2023年全球并购趋势：中期回顾及展望

2023年8月2023年全球并购趋势：中期回顾及展望 大宗交易下降，决策者期待通过中型并购来推动战略转型和加速增长自今年年初以来，全球市场已经经历了许多变化：欧美市场通胀压力出现放缓迹象，利率或已见顶，一些美国银行倒闭，美国债务上限危机暂缓。与此同时，全球对生成式人工智能的讨论也在持续升温。从数字化转型到脱碳进程再到加大价值创造力度，所有这些变化正在共同塑造着一个动态的国际市场环境，这可能在未来几个月为企业带来转型机遇，并为并购市场创造良好条件。预计下半年，全球市场可能不会有那么多引人瞩目的大型交易(继2021年达到高峰后，大型交易已渐趋减少)，而可能有更多健康的中型交易。公司将追求更稳健的战略增长，而这些较小规模的交易也可以推动公司的转型和增长。尽管资金充裕的企业仍有实力进行大规模收购，但我们预计中型交易在未来几个月内将在全球市场占主导地位。决策者们将通过战略性收购和资产剥离来重新调整业务组合。2023年上半年是充满挑战的，全球并购交易量从2022年下半年的较低水平再降8%，但仍高于2019年疫情前。展望2023年下半年，我们对并购前景持谨慎态度。尽管各国央行为应对高通胀采取了紧缩政策，全球经济仍遭受经济衰退预期和利率上升的困扰。交易量或许有望在下半年回升，特别是如果卖方重视售前准备并调整价格预期。但是对许多买方来说，融资难度加大，成本更高。因此,双方都将更加强调其他融资方式的重要性,以及如何从交易中创造价值。当然，价值创造一直是交易参与方的目标，但如今，如何深入挖掘交易价值，充分释放交易潜力，实现公司转型，变得尤为迫切。我们发现，交易参与方越来越重视战略重定位——例如投资组合优化、数字化转型和商业模式改革。但像能效、绿色税收抵免和可持续融资等被忽视的杠杆同样值得被仔细研究。PwC|全球并购趋势2 转型与突破齐头并进技术能力可以为企业决策提供支持，帮助决策者实现企业数字化转型。人工智能进一步增强了这种能力，能对公司和经济产生颠覆性影响，将为企业和私募股权机构带来并购机会-通过收购新业务或退出投资来实现回报。在推动并购战略的过程中，组织面临着日益增长的人才挑战，其中就包括人工智能人才的稀缺。转型也正在其他领域出现。越来越多的公司希望减少气候影响，追求碳中和。能源转型虽对某些行业形成重大冲击，但也带来更多并购机会。例如,车和工业制造企业正在收购矿业公司，以确保获得电池生产和能源存储所需的关键矿产的稳定供应。在快速变化的环境中，决策者需要采取大胆的并购策略，以保持竞争优势。但大胆并不意味着铤而走险。并购可以通过多种形式改变商业模式。投资组合再评估将成为企业和私募股权基金的关注重点，因为他们倾向通过一系列较小规模的交易实现转型。而在当前融资和监管环境较为严峻的情况下，相对较小的中型交易更容易完成。此外如果它们是精心规划的收购或处置计划的一部分，也可推动企业转型。资金充裕的上市公司在平衡监管影响的同时，更有实力参与规模更大、影响更深远的交易。上市公司估值偏低也将为私募股权基金带来私有化良机。此外,企业重组预计将持续升温。但卖方在出手前做好准备非常重要。“并购市场的韧性远比数据所显示的更强。并购市场现在更多是以买方为中心，尤其是对现金充足的企业收购者和中型交易而言。因此，卖方必须更加努力做好售前准备，否则将失去并购机会。”BrianLevy普华永道全球交易业务行业主管合伙人，美国扫描二维码查阅英文版全文PwC|全球并购趋势3 做好准备，未雨绸缪在当前的全球交易环境下，由于宏观经济条件和融资市场的收紧，交易流程变长，交易结果更加不确定，商业环境也越发复杂，因此尽职调查需要更为深入。买方面临更大压力，需要提出一个强有力的商业分析报告，以证明其投资理念。如果买方无法找到创造价值的机会，也无法量化各种结果，交易就很难成功。买方还需要投入更多资源，有针对性地确保资金充足。在当前市场环境下，顺利获得融资已非理所当然，传统融资渠道难以获得融资，即便获得也可能是以与交易预期回报不相称的条件。我们再次强调，在当前的市场环境下，卖方做再多的准备也不为过。一年前，大量低成本资金造就了竞争激烈的并购市场，卖方可以限制买方获取信息和提问，但仍能获得高溢价。而现在，买方及其出资方对卖方将进行更严格的尽职调查。为了完成交易并避免价格贴水，卖方需要意识到这一点并提前做好“交易准备”，这个过程可能非常耗时。卖方及其卖方顾问常犯的经典错误是制定过于紧凑的出售时间表。在紧迫的时间表约束下，管理层无法在企业进入市场前进行充分的计划、准备和业务优化，这甚至可能导致交易失败。PwC|全球并购趋势4 全球工业制造和汽车行业并购趋势“在当前市场中，能够带来战略商业模式转型的交易将具有空前的意义，我们预计，随着并购活动在未来几个月回暖，“通过交易实现转型”将成为重要的主题。”MalcolmLloyd普华永道全球交易业务主管合伙人，西班牙扫描二维码查阅英文版全文买方想要什么买方更关注的是：•新的战略增长和价值创造机会•商业模式转型机会•技术能力（如云计算、网络、人工智能）•生成式人工智能对商业模式的影响（机会和威胁）•更深入的数据分析•运营模式的稳健性和持久性•人才获取和保留•可持续转型的路径卖方如何做好"交易准备"？精明的卖方需要准备好：•令人信服的股权价值介绍，附带有质量的支持性数据•列明目标和KPI的战略转型计划•详细的并购路径•新的增长杠杆•降低成本的机会•技术路线图•针对上行机会和下行风险的情景分析（包括人工智能）•运营战略和杠杆•劳动力战略和评估标准•满足可持续性报告的要求的财务和运营数据对企业的潜力充满信心PwC|全球并购趋势5 投资组合再评估和资产剥离为中型交易市场创造交易机会我们预计企业和私募股权基金会把投资组合再评估作为重点关注的事项。投资组合再评估可以体现出强大的领导力和明智的商业决策，它可以帮助识别企业在能力或产品方面的关键战略缺口，然后通过并购来填补这些缺口。此外，对于资产负债表结构不佳的企业，投资组合再评估也有助于识别可处置的非核心业务或业绩欠佳的资产，并采取行动来优化资产负债表。影响这些决策的三大关键因素包括:•资金趋紧的宏观环境：我们预计资产剥离会受到更多关注，企业会寻求去杠杆化资产负债表，释放资金进行再投资，而私募股权机构需要将资金返还给投资者。•技术革命：技术转型所涉及的成本将迫使市场参与者做出选择。企业必须在自己熟悉的领域加倍努力，同时放弃那些次要的“可有可无”的业务。•地缘政治、监管动态：这些因素也可能促使企业出售在困难市场中的资产，或剥离需要管理层过度关注的资产。根据普华永道最近的研究《更新投资组合的力量和资产剥离的价值》，企业可以主动评估其投资组合，并通过及时的决策流程考虑并完成资产剥离，以创造价值。在过去两年，收购数量超过资产剥离数量，比例超过4:1。我们相信，目前企业投资组合中不乏可剥离的好资产，这些被剥离的资产将为其他买方带来新机会。PwC|全球并购趋势6 中型交易将成为市场主力军在当前的全球并购市场上，我们发现大型交易和中小型交易之间出现分化。虽然大型交易更具有变革性，但受限于当前的融资环境和更严的监管审查，大型交易完成难度较大。而规模较小的交易受市场波动的影响较小，因此往往被视作交易活动的主力，使公司在转型之路上稳扎稳打。比起2022年下半年，2023年上半年的全球交易量下降了约8%。而交易额超过10亿美元的大宗交易更是下降了近16%。自2021年创下并购纪录以来，10亿美元以上的大宗交易的交易数量下降了约58%，而低于10亿美元的交易数量下降了约24%。注：便于与之前的半年期进行比较，2023年上半年的数据是基于今年前五个月推断出的半年数据。不包含交易额未披露的交易。更多信息请参考数据说明。PwC|全球并购趋势7全球交易量变化百分比（2019年上半年至2023年上半年）10亿美元以下交易10亿美元以上交易资料来源：路孚特数据（LSEG）和普华永道分析 现金充足的企业仍具优势资产负债表稳健、并购流程完善的企业在当前市场上仍具有竞争优势。它们拥有现金和获取协同效应的能力，可在当下严峻的融资环境、竞争减少的情况下抓住时机进行收购。当然，这个机会之窗不会永远敞开。由于私募股权机构更为关注被投公司的转型和并购以及私有化交易，企业成为今年大型交易的主角--在已宣布的大型交易中，企业买方占了三分之二。2023年上半年的一些头部交易也是企业如何进行转型交易的范例：例如，辉瑞（Pfizer）宣布以430亿美元收购Seagen公司；嘉能可（Glencore）拟以约230亿美元与泰克能源有限公司（TeckResources）进行合并；纽蒙特矿业公司（Newmont）以192亿美元收购纽克雷斯特矿业公司（NewcrestMining）；开利（Carrier）宣布以132亿美元收购菲斯曼气候解决方案公司（ViessmannClimateSolutions）；以及塞莱默（Xylem）宣布以约75亿美元收购懿华水处理技术公司（EvoquaWaterTechnologies）。由于与技术创新、数字化、ESG和能源转型等大趋势息息相关，制药和生命科学以及能源、公用事业和资源行业成为全球大型收购最为活跃的行业。PwC|全球并购趋势8 私募股权机构专注于投资组合的优化和私有化交易私募股权机构的智慧不容小觑。面对利率上升、信贷收紧以及宏观环境和融资的双重挑战，杠杆收购受阻，私募股权机构已经转向：重新评估其投资组合，进行增持收购，投资于云转型及数据分析方向。尽管大型控股收购减少，但对特定资产充满信心的私募股权机构也不排除进行战略平台收购，在非公开市场收购另类资产，或利用市场低估值进行私有化交易。最近美国银行业倒闭事件使本已困难的融资市场雪上加霜，信贷进一步收紧。私募股权的控股杠杆收购模式，依赖借款去收购公司，然后利用目标公司的资产和现金流来偿还债务。因此，尽管私募股权基金的待投资资金保持创记录的高位（截至2023年6月末为25亿美元1），但获得债务融资仍是基本需求。私募股权机构运用各种复合融资结构为重要交易去融资，包括定期贷款、卖方票据、全部股权融资、收益分成、财团交易(包括主权财富基金、养老基金和家族办公室)，以及少数股权投资。尽管有所溢价，私募信贷为急需资金的私募股权基金解决了燃眉之急，并为他们开辟了新的交易路径。部分龙头私募股权基金已筹集了信贷资金或宣布了收购计划去收购这类公司，如TPG拟以27亿美元收购安祖高顿（AngeloGordon），该公司为一家专注于信贷和房地产投资的另类投资公司。面对高额的资金成本，私募股权机构获取回报的压力骤增。但同时，私募股权机构的投资方法愈加老练，更加强调在交易中识别不同的价值来源，同时关注可持续的投资，在加强运营的同时采取了更具转型性的措施，以为投资者创造价值。以私有化交易为例，比起上市公司，私募股权机构通常受限制更少，因而能够实施战略变革，专注创造价值并带来高回报。PwC|全球并购趋势9注：1.基于Preqin数据，截至2023年6月16日。 私募股权机构专注于投资组合的优化和私有化交易最近的私有化交易包括：日本产业伙伴公司（JapanIndustrialPartners）拟以152亿美元收购东芝公司（ToshibaCorp），银湖资本（SilverLake）和加拿大退休金计划（CPPInvestments）拟共同以125亿美元收购Qualtrics公司。基于目前的市场条件，我们预计私募股权机构将迎来更多的机会，特别是在科技领域，以低估值收购一些高质量且盈利潜力强的公司。“由于估值差距和宏观环境的挑战，并购活动在一定程度上受阻，但私募股权机构的并购需求似乎并未受到太大影响。具有强有力的战略逻辑，显著的价值提升潜力，与数字化、去全球化和去碳化等全球大趋势相吻合的领域（例如科技、医疗、基础设施和可再生能源）的交易，将顺利完成。”EricJanson普华永道全球私募股权和房地产资产业务主管合伙人，美国扫描二维码查阅英文版全文PwC|全球并购趋势10 重组回暖2023年上半年全球重组活动有所回暖，预计下半年这一趋势将继续