主动业务调整的影响可能符合我们的预期

主动业务调整的影响可能符合我们的预期 我们预计百度核心业务在第二季度的收入增长将符合我们的预期，但略低于市场普遍预期，这是由于积极的业务调整，将更多与GeAI相关的结果嵌入到目前货币化不足的搜索结果中，以及影响整体广告预算的软宏观环境。然而，我们认为这种积极的调整可以帮助改善用户体验并增强长期的货币化前景。我们认为，云的盈利能力正在扩张，完全无人驾驶汽车渗透率的增加以及新汽车模型的部署可能会推动Robotaxi业务的单位经济性（UE）改善。我们维持每ADS 183.0美元的财务预测和基于SOTP的目标价格不变。维持买入。 目标价183.00美元涨/跌96.5%现价93.15美元中国互联网 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 2Q24业绩预览。我们估计百度核心公司在24年第二季度的收入为263亿元人民币，同比持平，但比彭博社的预期低2.7％，主要受广告表现的拖累，广告表现可能低于市场预期，但符合我们的预期。对于百度核心广告业务，我们预测其实现收入190亿元人民币，同比下降3.0%，主要原因是：1）主动调整业务，将更多与GeAI相关的搜索结果嵌入搜索业务，这应该改善用户体验，但目前的货币化水平相对较低；2）经济增长低于预期，这拖累了整体广告预算的增长；3）激烈的行业竞争。然而，就非GAAP运营而言，我们预计业务运营效率的提高将抵消与AI相关的投资增量，并估计百度核心在24年第2季度录得65亿元人民币，同比持平，这意味着非GAAP OPM为24.7%。 Ye TAO 卢文涛，CFA 库存数据 市值上限（百万美元）33, 362.6平均3个月t /o（百万美元）85.152w高/低（美元）155.99 / 86.21已发行股份总数（mn）358.2来源：FactSet AI相关云收入的提升推动云收入同比增长加速。我们估计百度云在24年第二季度的收入同比增长14%，高于24年第一季度的12%和23年第二季度的5%，这得益于人工智能相关云收入的增长。人工智能相关云收入的增加也将推动利润率的增长，因为它与细分市场平均水平相比具有相对较高的利润率。 股权结构 完全无人驾驶汽车和RT6模型的渗透率不断提高，以推动Robotaxi的UE大幅扩展。百度强调，2024年4月，完全无人驾驶车辆提供的乘坐占武汉Robotaxi总量的70%以上，高于4Q23 / 1Q24的45% / 55%，并预计未来几个季度将达到100%。此外，百度指出，新一代汽车RT6的售价仅为204.6万元，比c的价格大幅下降。RT5 48万元人民币，这可以帮助降低部署后的硬件折旧成本。我们认为，完全无人驾驶汽车的渗透率不断提高和硬件折旧成本的降低是Robotaxi改善UE的关键驱动因素，并在我们之前的说明（链接）中在武汉进行了运营情景分析。管理目标是在不久的将来实现武汉Apollo Go运营的UE盈亏平衡。 来源：FactSet SOTP估值为每个ADS 183.0美元 我们基于SOTP的目标价格保持不变，为每个ADS 183.0美元，在非GAAP基础上转换为2024E PE的17.1倍，如果不包括净现金，则为11.1倍。我们基于SOTP的目标价格包括，每个ADS： 百度核心69.2美元（主要包括核心搜索和Feed广告业务，不包括阿波罗和百度云），基于不变的7.0倍2024E非GAAP PE； 2)阿波罗ASD为1.8美元，基于2.0倍2030E的收入，并使用13.0%的加权平均资本成本进行折价。 3)百度云32.2美元，基于3.9倍2024E PS； 5)爱奇艺和其他投资15.2美元，对21.7美元的股价适用30%的持有折扣。 风险 1)GenAI相关业务的收入增长低于预期；2)利润率扩张低于预期。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高 净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。