业务调整的影响可能需要时间来消化

业务调整影响可能需要时间被消化 目标价格（上一个TPUS $56.50US $62.00)86.2%上/下当前价格US $30.34 由于宏观不利因素，我们预计JD. com (JD)第3季度收入增长将比普遍预期的要慢，也部分受到业务的影响调整。京东正在探索更有效的刺激GMV增长的方法消费情绪减弱。但我们预计京东将继续推动改善平台生态系统，更好地实现消费者的质量价值需求抵御竞争，保持GMV市场份额和消费者wallet - share. We believe it will continue to invest in these goals while balancing在当前消费需求环境下对利润率的影响。到考虑到业务调整带来的比预期更长的影响，以及更大的-宏观不利因素的影响超出预期，我们下调基于DCF的目标价8.9%至56.5美元（前值：62.0美元），相当于2023E年市盈率的19倍（非GAAP）。维持买入。 何赛义，终审法院(852) 3916 1739hesaiyi @ cmbi. com. hk 叶涛franktao @ cmbi. com. hk 卢文涛，终审法院luwentao @ cmbi. com. hk 京东零售：探索重振收入和盈利增长。We 预测JD零售（JDR）收入在第三季度同比下降0.6%（之前预测：同比增长2.3%），比彭博社预期低4%，主要是由于：1）业务调整的影响超过预期；2）大于预期的宏观不利因素。我们削减了全年收入JDR 2023年同比增长预测为0.5%（此前预测：3.6%）。JD调整了JDR的KPI衡量指标，从关注收入对GMV增长、盈利能力和现金流的影响，我们认为这应该帮助增强其GMV份额。增强平台的战略举措生态系统也应该有利于长期的平台业务收入和盈利增长。 对于第三季度，我们估计京东的收入为2459亿元人民币，同比增长1.0%（我们之前的预测：3.7%），比彭博社的普遍预期低3%。我们预测京东将录得非GAAP净收入88亿元人民币，与我们之前的预测基本一致，但比彭博社少4.5%共识。我们的非GAAP净收入预测意味着非GAAP净23年第三季度利润率为3.6%（22年第三季度：4.1%）。 修改收入和盈利预测。解释大于- 预期受到宏观不利因素和业务调整的影响，我们下调2023E年收入预测为3%至1.1万亿元人民币，并削减非GAAP净收入预计2023E年增长2%，至326亿元人民币，因为我们假设S & M更大可能需要投资来保留消费者钱包份额。这些换算成非GAAP净利润率预测大致不变，为3.0%2023E年（2022年：2.7%）。尽管业务转型仍需要时间结出硕果，京东目前10倍2023E PE（非公认会计准则）的估值不是我们认为，与行业平均水平21倍相比，需求很高(图4)。 来源：FactSet 财务预测和目标价格的修订 根据DCF估值方法，我们将目标价格下调8.9%，至56.5美元(加权平均资本成本为11.8%，终端增长1.5%；加权平均资本成本不变，而终端增长率从2.0%降至1.5%)。我们的目标价格换算成19.1倍2023E PE（非GAAP）。 Disclosures & Disclaimers 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就证券或本报告所涉及的发行人：（1）所发表的所有观点均准确地反映了其对标的证券的个人观点或发行人；及(2)其薪酬的任何部分过去、现在或将来均不直接或间接与该分析师在这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其联系人（定义见香港证券发布的行为守则及期货事务监察委员会) (1)已在发行日期前30个历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级人员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益涵盖在这份报告。 CMBIGM或其附属公司在过去12个月内与本报告所涵盖的发行人有投资银行关系。CMBIGM评级 BUYHOLD销售未评级：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：股票未被CMBIGM评级 ：预计未来12个月行业表现将优于相关大盘基准：预计未来12个月行业表现将与相关大盘基准一致：预计未来12个月行业表现将不及相关大盘基准 招行国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800招行国际环球市场有限公司(“CMBIGM”)是招行国际金融公司有限公司(全资招商银行子公司) 重要披露 交易任何证券都有风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编写不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与 report. The value of, and returns from, any investments are uncertain and are not guaranteed and may fluencing as a result of their dependence on the标的资产或其他可变市场因素的表现。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者向专业财务顾问咨询，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户提供信息 or its affiliate (s) to whom it is distributed. This report is not and should not be construed as an offer or solication to buy or sell any security or any interest insecurities or enter into any transaction. Neither CMBIGM nor any of its affiliates, shareholders, agents, consultants, directors, officers or employees shall beliable for any loss, damage or expense whatsoever, whether directly or consequential, incurred in reliing on the information contained in this report. Anyone使用本报告中包含的信息完全由他们自己承担风险。 CMBIGM已竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供信息、建议和预测以“原样”为基础。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他publications having information and / or conclusions different from this report. These publications reflect different assumption, point - of - view and analytical编译时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有立场这份报告。 CMBIGM可能为自己和/或 investors should assume that CMBIGM does or seeks to have investment banking or other business relationships withthe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIGM will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分复制、再版、出售、再发行或出版。有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法（金融促进）令2005》第19（5）条的人员（I）（不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条范围内的人员（“高净值公司，非法人协会，等。)，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人提供。 对于在美国的本文档的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国有关准备研究报告的规则的约束和研究分析师的独立性。对本研究报告内容负主要责任的研究分析师未注册或作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。该分析师不受FINRA规则的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is根据美国证券交易法第15a - 6条的定义，拟在美国仅向“美国主要机构投资者”发行1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportby its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. recipient of this report wishing to根据本报告提供的信息进行的任何买卖证券的交易只能通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited (CMBISG) (Company Regn. No. 201731928D)在新加坡分发。in the Financial Advisers Act (Cap. 110) of Singapore and regulated by the Monetary Authority of Singapore. CMBISG may distribute reports produced by its根据《财务顾问条例》第32C条的安排，各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构。Where the report is distributed in Singapore to a person who is not an Accredited Investor, Expert Investor or an Institutional Investor, as defined in the Securities和新加坡《期货法》（第289章），CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员承