氧化铝及铝：风起时刻，抓住结构性机遇

铝及氧化铝产业链报告风起时刻，抓住结构性机遇 中粮期货上海北外滩营业部赵奕2024-05-20 【因素分析】 【分析师】 氧化铝 赵奕18801779714zhaoyi21@cofco.com从业资格号：F3085372交易咨询号：Z0016384 成本：偏多国内铝土矿复产不及预期，进口减少；供应：偏多检修再起，开工率显著下滑；需求：中性电解铝需求稳定，畏高情绪渐起。 铝 成本：中性行业利润维持高位；供应：中性云南复产增产，内蒙古增产；需求：中性偏多除地产端偏弱外，其他板块需求稳步恢复；库存：利空多地库存累积。 【观点及策略】 氧化铝：氧化铝成本端稳中偏强，铝土矿供应紧张。供需端，冶炼厂短期检修不断，叠加铝土矿资源紧张，难有复产可能，进口窗口关闭下货源难以满足当前需求；需求端，电解铝产能正常恢复，但由于氧化铝高价，下游观望情绪渐浓，当前氧化铝属于卖方市场。氧化铝基本面整体走强，价格重心上移，预计期货价格区间在【3750，4000】。 铝：宏观上，海外降息预期增加，国内利好政策频传，提振市场信心，利多铝市。基本面上，供需均边际走强，需要注意海外库存累积及国内社库去库不及预期或抑制铝价上行幅度，国内铝市突破21000后偏强震荡。策略方面，做空基差策略止盈，跨期正套、跨市正套可考虑。 【风险提示】 去库不及预期；贸易流变动超预期。 1、铝市核心数据一览及热点新闻： 【热点新闻】 【贵州其亚铝业拟建120万吨低品位铝土矿选矿综合利用项目】 凯里市贵州其亚铝业有限公司拟建120万吨低品位铝土矿选矿综合利用项目，项目目前处于环境影响评价文件受理公示阶段。 【广西广投北海绿色生态铝一期项目开工】 5月9日，广西广投北海绿色生态铝一期项目年产200万吨氧化铝及配套工程（综合办公项目）举行开工仪式。项目总投资约500亿元，规划建设年产400万吨氧化铝，并配套建设高品质再生铝、铝加工等项目，最终形成从港口物流到终端铝产品加工的完整临港产业链。 【国家加快实施分领域分行业节能降碳专项行动】 国家发展改革委副秘书长袁达13日介绍，国家发展改革委将会同各有关方面，加快实施分领域分行业节能降碳专项行动。全国节能宣传周启动仪式当天在湖北武汉举行。袁达在启动仪式上说，要开展建筑、钢铁、炼油、合成氨、电解铝、水泥、数据中心等重点领域和行业节能降碳专项行动，持续推进煤电低碳化改造和建设。以提高能耗、排放、技术等标准为牵引，结合设备更新和消费品以旧换新、扩大有效投资、老旧小区改造等，加快推进重点领域节能降碳改造。统筹中央预算内投资、超长期特别国债等资金，积极支持节能降碳项目。 【中国有色金属工业协会对美方滥用301关税表示强烈不满】 美国时间5月14日，美国贸易代表办公室（USTR）发布301调查四周年审查报告，宣布在原有对华301关税基础上进一步提高税率。其中，对铝产品加征关税将会由7.5%提高至25%。世贸组织早已裁决301关税违反世贸组织规则。美方非但不予以纠正，进一步滥用301关税复审程序，一错再错。我会对此表示强烈不满。中国对美出口铝产品占比不高，两国业界间的贸易与合作完全基于两国产业较强的互补性、完全受益于两国下游行业企业发展需要、完全本着充分公平的市场化原则，不仅没有对美国造成损害，而且惠及下游客户，对美国相关领域发展和美国人民美好生活起到了有力促进作用，很好地推动了全球铝产业高质量发展。 2、氧化铝： 成本端，氧化铝上游铝土矿价格平稳运行。国内矿方面，山西、河南地区矿山供应略有放宽，有少量货源流入市场，但大规模复产较难，国内矿端仍处于紧缺状态。海外矿方面，发运量及海漂量环比上升，但几内亚雨季发运可能边际下滑，海外报价有所上升。国内港口到港量在347.43万吨，环比减9.78%，几内亚、澳大利亚均有到港。海漂量维持高位，在1183.86万吨，环比涨9.42%。港口库存量为2307万吨，环比增3.78%，港口到港量减少，因此库存增长主要源于高价下出货不畅和运力问题，主要港口烟台港库存环比涨9.38%。 数据源：Wind，SMM，中粮期货北外滩营业部 氧化铝期货期货价格跟随铝下跌后再度上行。现货价格走强，报价在3650-3725元/吨附近，现货供给区域性缩减。经调研，氧化铝现货上周成交2.5万吨，长单执行压力大，复产较为艰难，现货供应有限，成交氛围转淡。 基本面上，供应端，氧化铝周内产能利用率明显滑坡，贵州某企业5月4日停产检修延迟至18号左右缓慢复产，涉及产能100万吨/年；山东某大型冶炼厂仍处于检修状态，货源供给不畅，涉及产能100万吨/年；重庆某冶炼厂5月12日开始2台焙烧炉轮换检修，需1周左右时间，供应端产量继续下滑。进口内外比价不佳，港口库存下降至12.8万吨。 需求端，云南继续推进复产，后续部分铝厂有新投产计划，同时贵州某铝厂计划5月底逐步复产，电解铝整体产量逐步上移。 综上，氧化铝成本端稳中偏强，铝土矿供应紧张。供需端，冶炼厂短期检修不断，叠加铝土矿资源紧张，难有复产可能，进口窗口关闭下货源难以满足当前需求；需求端，电解铝产能正常恢复，但由于氧化铝高价，下游观望情绪渐浓，当前氧化铝属于卖方市场。氧化铝基本面整体走强，价格重心上移，预计期货价格区间在【3750，4000】。 数据源：Wind，中粮期货北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货北外滩营业部 3、电解铝供应： 供应端，本周实际产量在81.86万吨，周增0.26%。原生铝全样本调查下，目前运行产能在4288.25万吨/年，环比上升0.23%。电解铝供应呈现稳步回升态势，海外北美洲、俄罗斯、亚洲及印度均呈现增量，国内运行产能环比上行。 从海外来看，4月海外缓慢增产迹象延续。当前市场聚焦海外大型贸易商继续在LME注册仓单的行为，LME库存继续上升，从供应端角度来看，电解铝供应增量+地缘政治摩擦下的贸易流改变将逐渐改变全球铝市的供应格局，后续将继续跟踪货源走向和仓单变动。 国内方面，云南电力充裕，剩余产能继续复产，云南神火90万吨产能将完全恢复，云铝整改产能开始复产，预计5万吨左右；内蒙古锦联产能提升至105万吨/年；内蒙古华云三期42万吨电解铝项目继续推荐，预计本周有铝水产出。 整体来看，海内外电解铝产能逐步增加，供应端增加下库存压力逐渐显现，虽然当前铝市受宏观利多影响带动，但供应季节性增长可能一定程度遏制涨幅，铝价振幅不及铜价。 数据源：Wind，SMM，中粮期货北外滩营业部 4、电解铝需求： 铝市下游企业积极采购，5月表观需求季节性走强，环比4月订单预计有所增长，需求韧性较好。对比去年地产、汽车、光伏受价格战影响，今年除建筑板块略逊一筹以外，其他板块需求较为稳定。出口窗口维持打开，拜登政府制裁下，根据实际评估，对出口实质性影响不大，未引起恐慌心态。叠加国内发布的地产提振、以旧换新、汽车下乡等政策，我们预计5-6月铝需求将维持偏强态势。 数据源：SMM，中粮期货北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货北外滩营业部 5、电解铝库存： 国内方面，铝锭社会库存小幅下降，由77.8万吨下降至74.7万吨，铝棒库存小幅去化，由21.11万吨下降至19.32万吨，去库速度一般，5月底能否达到市场预期的60万吨社会库存仍存疑。上海、巩义、无锡地区库存下降明显，重庆地区库存略有增加。 海外方面，LME巴生港库存继续增加，大型贸易商仓单仍在排队进场，LME最新库存已达到101.946万吨。大量交仓抑制了LME铝价上行，不过欧洲方面表示，当前交仓属于贸易流转变下的正常行为，后续将逐渐消化该部分库存。同时隐性库存显性化也有利于后续市场判断。 数据源：SMM，中粮期货北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货北外滩营业部 6、铝市结构性策略 上周期市铝价高位震荡，现货端价格跟随不佳，升贴水继续下探。从期现结构来看，前期做空价差策略盈利，但下周盘面偏强且下游库存消耗后有刚需补库需求，基差或止跌回涨，建议做空价差策略止盈离场。 从期限结构来看，近远月价回归Back格局，目前跨期价差较高，近远月跨期正套可继续持有。内外盘方面，国内供应增加，海外情绪性跟涨较强，当前沪伦比中位震荡，关注内外正套机会。 数据源：Wind，中粮期货北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货北外滩营业部 【风险揭示与免责声明】 1.期货、期权、场外以及掉期等金融衍生品业务交易风险性较高，并不适合所有投资者。投资者应在交易前充分了解相关知识和交易规则，依据自身经验和经济实力及投资偏好，谨慎的决定相关交易。2.中粮期货有限公司（“本公司”）是上海、大连、郑州三家期货交易所全权会员，也是中国金融期货交易所全面结算会员。3.本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。4.本报告系本公司分析师依据合法公开或实地调研取得的资料做出，反映了分析师个人在撰写与发表本报告期间的不同设想、见解、分析方法及判断，旨在与本公司客户及其他专业人士交流使用。5.所有对市场行情的预测皆具有推测性，实际交易结果可能与预测有所不同。本报告的观点和陈述不构成任何最终操作建议，仅供参考使用。投资者应当其独立判断、自主做出期货交易决策，并独立承担期货交易后果。任何根据本报告做出的投资决策及导致的任何后果，均与本公司及分析师无关。本公司及分析师不保证对市场的预判能够实现。6.本公司及分析师力求分析建议的客观公正，研究方法的专业谨慎，但对这些信息的准确性和完整性不做保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司及其他分析师可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。7.在法律允许范围内，本公司或关联机构可能会就报告中涉及的品种进行交易，或可能为其他公司的交易提供服务。本公司的关联机构或个人可能在本报告发表之前已经了解或使用其中的信息。8.本报告版权归本公司所有。未经本公司书面授权，任何人不得传送、发布、复制、歪曲、修改、链接截取、删减等其他方式展示、传播本报告之内容。