IPO专题：新股精要—物联网智能化硬件产品领先生产商博实结

Table_Summary] 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是物联网智能化硬件产品领先生产商，自研无线通信模组，智能车载终端产品有望充分受益于“车路云协同”推进。公司深度绑定智慧出行、智能支付领域滴滴、哈罗、财付通等下游客户，同时拓展电子学生证、按摩椅组件等多领域产品，提供业绩新增量。（2）本次公开发行股票数量为2225.27万股，发行后总股本为8899.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.01%。本次募投项目将扩大公司的生产规模、丰富公司的产品品类，推动公司产品性能和生产工艺流程的提高和改善。 4472749 主营业务分析：公司专业从事物联网智能化硬件产品研发设计、生产和销售。疫情期间出行意愿减少，公司智能车载终端及智慧出行组件相关产品出货量有所下降。同时，在新规政策颁布及终端大客户影响下，公司产品需求明显波动，2021~2023年营收及归母净利润年复合增速分别为-8.15%和-5.27%。2021~2023年公司毛利率呈先降后升趋势，2023年度研发费用增加使得公司期间费用率小幅抬升。 行业发展及竞争格局：受基础设施建设、基础性行业转型和消费升级等因素驱动，全球物联网行业整体呈现爆发式增长态势，我国物联网产业规模同样保持高速度增长。根据中国互联网协会的数据，截至2020年，我国物联网产业规模突破1.7万亿元，2022年我国物联网产业规模将超过2万亿元。物联网应用领域智慧出行、智能支付等集中度较高，智能交通最终用户分散但市场格局相对稳定。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至7月12日）静态市盈率为33.21倍。 根据招股意向书披露 ， 选择锐明技术 （002970.SZ）、 鸿泉物联（688288.SH）、移为通信（300590.SZ）作为同行业可比公司。截至7月12日，可比公司对应2023年平均PE（LYR）为52.73倍（剔除负值），对应2024和2025年Wind一致预测平均PE分别为29.75倍和21.85倍。 风险提示：1）行业技术迭代风险；2）毛利率波动风险。 1.博实结：物联网智能化硬件产品领先生产商 公司是物联网智能化硬件产品领先生产商，自研无线通信模组，智能车载终端产品有望充分受益于“车路云协同”推进。公司基于自研无线通信模组，为物联网众多应用场景提供智能终端产品及配套解决方案。在智能交通领域，公司为车联网行业提供智能车载终端产品，包括商用车监控终端和乘用车定位终端。1）商用车监控终端：公司商用车监控终端具有路面状况及驾驶行为的智能识别、主动预警、远程监控、全程记录等功能，并通过接入政府监管平台及企业车辆管理平台，协助监管部门及企业实现驾驶安全、公共安全、合规监管、企业管理等。根据中国交通通信信息中心发布的《2023年12月道路货运车辆车载终端质量统计表》，截至2023年12月，全国道路货运车辆公共监管与服务平台上线车辆数大于10万辆的车载终端型号共14个、涉及终端厂商10家，公司共3个产品型号入列，为入列产品型号数最多的终端厂商。2）乘用车定位终端：公司乘用车定位终端基于GPS/北斗定位技术设计，主要包括2G/4G接线型定位终端、无线超长待机型定位终端、OBD定位终端、4G智能行车记录仪等产品，应用于汽车金融、货物追踪、车辆管理、保险理赔等场景。公司是国内较早进入汽车金融领域的乘用车定位终端厂商之一，积累了青岛中瑞、赛格导航、万位数字等知名客户。我们认为，在智能网联汽车“车路云一体化”应用试点持续推进背景下，公司智能车载终端产品需求有望持续扩增，公司将受益于政策推动及先发优势实现市场份额的进一步提升。 公司深度绑定智慧出行、智能支付领域滴滴、哈罗、财付通等下游客户，同时拓展电子学生证、按摩椅组件等多领域产品，提供业绩新增量。公司的智慧出行组件主要包括智能马蹄锁、智能轮毂锁、电单中控产品、BMS数据通信组件、智能蓝牙仪表盘等。以共享单车领域为例，根据艾媒咨询数据，2022年我国共享电单车用户电单车品牌选择情况前三名分别为哈啰、美团、青桔。公司是哈啰和青桔两个品牌智慧出行组件的主要供应商，在智慧出行组件领域具有较高的市场地位。公司的智能支付硬件包括收款云音箱、云播报打印机等。以第三方支付机构为例，根据艾瑞咨询数据，截至2020年第二季度中国第三方移动支付交易规模市场份额中，财付通占比38.8%，排名第二。财付通是腾讯旗下的在线支付平台，是移动支付领域的领军企业，作为财付通智能支付硬件的主要供应商之一，公司在智能支付硬件领域具有较高市场地位。此外，公司以通信、定位技术应用为核心，逐步拓宽产品应用领域，新拓展的按摩仪组件、电子学生证及智能床垫组件获得良好的市场推广效果，2021~2023年分别合计产生2759.22万元、6123.31万元和8761.71万元销售收入，有望带来业绩新增量。 2.主营业务分析及前五大客户 疫情期间出行意愿减少，公司智能车载终端及智慧出行组件相关产品出货量有所下降。同时，在新规政策颁布及终端大客户影响下，公司产品需求明显波动，2021~2023年营收及归母净利润年复合增速分别为-8.15%和-5.27%。公司专业从事物联网智能化硬件产品的研发设计、生产和销售。 2021~2023年 ， 公司营收分别为133570.03万元 、120962.02万元和112272.07万元，复合增速-8.15%；归母净利润分别为19411.72万元、15766.60万元和17421.29万元，复合增速-5.27%。分具体产品来看：1）智能车载终端：智能车载终端相关收入是公司最主要的收入来源，其产品按应用领域可分为乘用车定位终端和商用车监控终端。2021~2023年，公司智能车载终端销售收入分别为69827.28万元、48806.10万元以及52690.55万元，占主营业务收入的比重分别为53.03%、41.06%以及47.43%。2022年度受疫情影响乘用车及商用车阶段性产销量有所下降，且部分客户受2G类产品市场竞争影响交易规模有所下降，同时二手车交易规模同比下滑，共同导致该产品营收占比降低。2）智慧出行组件：公司的智慧出行组件主要包括智能马蹄锁、智能轮毂锁、电单中控产品、BMS数据通信组件、智能蓝牙仪表盘等，主要应用于共享单车及电动自行车领域。2021~2023年，公司智慧出行组件的销售收入分别为20361.23万元、12963.60万元以及23096.26万元 ， 占主营业务收入的比重分别为15.46%、10.91%以及20.79%，呈先降后升趋势。2021及2022年度，疫情影响下出行需求减少，共享（电）单车投放节奏放缓，公司智慧出行组件销售收入有所下降。此外，2021年度公司该领域主要客户之一XiaojuKuaizhi（滴滴）受自身业务规范影响进行相关整顿以满足合规要求，故业务拓展短期内有所搁置，拖累公司该产品营收下滑。2023年度，随着公众出行意愿加速恢复，共享单车出行需求有所增加，同时市场存量车型更新换代需求也拉动公司相关产品出货量提升。3）智能支付硬件：公司智能支付硬件包括收款云音箱、云播报打印机等，其采用2G/4G通信技术，接收云端支付和订单信息，实现语音播报或打印功能。2021~2023年，公司智能支付硬件的销售收入分别为32677.65万元、42662.05万元以及16781.76万元，占主营业务收入的比重分别为24.82%、35.89%以及15.10%。2022年，受《中国人民银行关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知》颁布的影响，终端市场设备更新需求陡增以满足新规下的监管要求，公司智能支付硬件产品营收同比增长。2023年，新规带动的设备更新需求减少，智能支付硬件销量有所回落。 4）其他智能硬件：公司以通信、定位技术应用为核心，逐步拓宽产品应用领域，包括电子学生证、按摩椅组件等产品。2021~2023年，公司其他智能硬件的销售收入分别为3891.18万元、9289.13万元以及12708.80万元，占主营业务收入的比重分别为2.95%、7.81%以及11.44%，呈逐年增长趋势。公司新拓展的按摩仪组件、电子学生证及智能床垫组件获得良好的市场推广效果，各年分别合计产生2759.22万元、6123.31万元和8761.71万元销售收入。 图1：2021~2023年公司营收逐年下滑 图2：智能车载终端产品为公司贡献主要营收 2021~2023年公司毛利率呈先降后升趋势。2021~2023年，公司综合毛利率分别为25.63%、24.17%和28.47%，受宏观经济波动等外部因素及产品结构调整影响，整体呈先降后升趋势。2023年度，智能车载终端单价及毛利率较高的4G产品销售占比提升；同时，2021和2022年导入的新客户采购产品型号不断丰富，交易规模恢复使得智慧出行组件业务产能利用率提； 在智能支付硬件领域，公司对议价能力较强、产品毛利率低的客户财付通销售占比下降，整体导致公司2023年度毛利率同比2022年度提升超4个百分点。 2023年度研发费用增加使得公司期间费用率小幅抬升。2021~2023年，公司期间费用合计分别为11880.17万元、11966.55万元和12456.04万元，呈上升趋势；期间费用率分别为8.89%、9.89%和11.09%，呈小幅抬升态势，主要由研发费用率提升影响。2021~2023年度，公司业务规模扩大，产品线不断丰富，研发技术团队同步扩充且平均薪酬有所提高，导致研发人员薪酬呈增长趋势。 图3：2023年公司毛利率明显提升 图4：2021~2023年公司研发费用率持续走高 表1：公司2023年前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.物联网应用领域持续扩张，相关产业规模快速增长 全球物联网行业整体爆发式增长，2022年国内相关产业规模超2万亿元。 受基础设施建设、基础性行业转型和消费升级等因素的驱动，全球物联网行业整体呈现爆发式增长态势。根据GSMA的数据，尽管受到全球宏观经济波动的影响，在人力资源短缺、人工成本上升带来的产业自动化推进下，2020年全球物联网市场规模达到3810亿美元，同比增长11.08%，预计2025年全球物联网市场规模将增长至9060亿美元，2020年至2025年复合增长率为18.92%。在消费物联网快速普及的背景下，2016-2021年全球物联网设备连接数高速增长，由63亿个增长至151亿个，年均复合增长率高达19.10%，预计2025年全球物联网设备总连接数将达到233亿个，2021至2025年均复合增长率为11.45%。在国家政策支持和产业基础设施快速完善的情况下，我国物联网产业规模同样保持高速度增长。根据中国互联网协会的数据，截至2020年，我国物联网产业规模突破1.7万亿元，2022年我国物联网产业规模将超过2万亿元。根据中国信通院的数据，2019年我国物联网连接总数由消费物联网和产业物联网各占50.00%，预计2025年我国物联网连接数的增长将主要来自于产业物联网，产业物联网连接数将占到物联网连接数的61.25%。 智能车载终端、智慧出行以及智慧支付等物联网应用渗透率提升大势所趋，物联网终端需求充足。1）智能车载终端行业：根据亿欧智库数据，2020年全球市场搭载车联网功能的新车渗透率约为45.00%，预计到2025年可达到59.40%，前装智能车载终端产品的新增市场需求迅速提升。另一方面，安全监管、辅助驾驶系统、信息娱乐与网联系统部件在汽车领域的智能化应用，为后装智能车载终端产品提供了广阔的存量市场。2）智慧出行领域：智慧出行组件是物联网智能化硬件产品的一部分，主要应用于电动自行车、共享（电）单车领域，可实现车辆行驶信息上传、位置实时同步、云端智能管理等功能。受共享经济驱动影响，近年来共享（电）单车行业交易规模稳步增长。根据易观数据，2019年我国共享电单车交易规模为41.68亿元，同比增长60.00%；2019年我国共享单车交易规模为143.79亿元，同比增长