IPO专题：新股精要-防腐防磨堆焊装备领域领先生产商博盈特焊

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内少数几家具备防腐防磨堆焊装备规模化生产能力的企业之一，在下游垃圾焚烧发电应用领域处于龙头地位，将持续受益于防腐防磨堆焊装备在垃圾焚烧发电领域渗透率提升。公司下游客户覆盖国内外主要节能环保运营企业，在手订单充足，积极拓展海外市场有望为业绩增长提供助力。（2）公司本次公开发行股票数量为3300.00万股 ，发行后总股本为13200.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.00%。公司募投项目拟投入募集资金总额8.50亿元，募投项目落地将新增年产防腐防磨堆焊装备产能60000平方米、非堆焊锅炉部件产能5000吨、压力容器产能1500吨、高端钢结构件产能3500吨，同时对原厂区进行自动化升级，进一步提高生产效率。 主营业务分析：公司主要产品包括防腐防磨堆焊装备、非堆焊的锅炉部件、压力容器及高端钢结构件，其中防腐防磨堆焊装备收入占比基本在85%以上。随着下游垃圾焚烧发电领域需求持续上升以及防腐防磨堆焊装备的产业化应用，公司在行业内市场地位领先，主营业务实现增长，2020~2022年营收复合增速2.20%。受同业竞争激烈程度提升以及公司为巩固市场占有率影响公司产品销售单价有所下降，影响毛利率下行，但整体仍维持在30%以上，期间费用率逐年下行。 行业发展及竞争格局：工业防腐行业是实现节能降耗、发展循环经济的重要支撑，其发展前景广阔，下游垃圾焚烧行业领域防腐防磨装备预计2035年前国内增量市场空间为79至91亿元。随着工业防腐防磨行业市场扩容，行业竞争激烈程度正在加剧，公司在垃圾焚烧发电领域防腐防磨装备市占率领先 ，2018~2021年中标占比达到60%~70%。 可比公司估值情况：公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至6月30日）静态市盈率为30.52倍。根据招股意向书披露，选择德固特（300950.SZ）、恒誉环保（688309.SH）、西子洁能（002534.SZ）作为可比公司。截至6月30日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为54.71倍（剔除异常值恒誉环保），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为32.9024.17倍和倍。 风险提示：1）原材料价格波动的风险；2）毛利率下降的风险。 1.博盈特焊：防腐防磨堆焊装备领域领先生产商 公司是国内少数几家具备防腐防磨堆焊装备规模化生产能力的企业之一，在下游垃圾焚烧发电应用领域处于龙头地位，将持续受益于防腐防磨堆焊装备在垃圾焚烧发电领域渗透率提升。公司专注于特种焊接核心技术研发及应用，自主研发并掌握了涵盖材料、工艺、设备等方面的关键核心技术，较好地解决了大面积堆焊中存在的堆焊层均匀性不一、稀释率较高、厚度不达要求等技术难题，核心技术领先。公司拥有广东省堆焊材料及应用工程技术研究中心，取得了国家《特种设备生产许可证》（A级锅炉）、美国《ASME锅炉及压力容器制造授权证书》“S钢印”和“U钢印”，并通过了欧盟ENISO3834-2焊接体系认证。目前，公司产品下游主要应用于节能环保、电力、能源、化工、冶金、造纸等工业领域，是国内率先将工业防腐防磨堆焊装备应用于垃圾焚烧发电领域的企业之一，有效推动了防腐防磨堆焊装备在垃圾焚烧发电领域的产业化应用，取得了良好的经济效益和社会效益，具备先发优势。根据生态环境部的数据，截至2021年12月底，我国已投入运营的垃圾焚烧发电厂有691座，公司为其中129座提供了防腐防磨堆焊装备，占比为18.67%； 其中，2018年至2021年我国新投入运营的垃圾焚烧发电厂有410座，公司为其中95座提供了防腐防磨堆焊装备，占比为23.17%。目前，我国防腐防磨堆焊装备在垃圾焚烧炉中的渗透率仍相对较低，根据招股意向书披露数据，截至2021年底，我国已投入运营的垃圾焚烧锅炉有1,587台，其中已经使用防腐防磨堆焊装备的有358台，累计渗透率为22.56%，仍有较大提升空间。如果根据实际使用了防腐防磨装堆焊装备的垃圾焚烧炉进行统计，2018至2021年，公司工业防腐防磨产品在垃圾焚烧发电领域中标占比达到60%~70%，处于龙头地位。未来，受生活垃圾热值提高、垃圾分类推广以及垃圾焚烧发电企业更加注重运营效率等因素的影响，防腐防磨堆焊在垃圾焚烧发电领域应用的渗透率还将逐步提升，公司作为行业龙头企业将持续受益。 公司下游客户覆盖国内外主要节能环保运营企业，在手订单充足，积极拓展海外市场有望为业绩增长提供助力。公司客户覆盖光大环境、深能环保、广州环投、瀚蓝环境、康恒环境、圣元环保、三峰环境、绿色动力、上海环境等国内主要节能环保运营企业，以及哈尔滨电气、上海电气、东方电气、武汉锅炉、华光环能、西子洁能等主要能源设备制造企业。同时，公司注重开辟海外市场，参与的海外项目分布于美国、加拿大、德国、芬兰、荷兰、韩国、澳大利亚、日本、泰国等多个国家和地区，客户包括通用电气（GE）、住重福惠（SFW）、欧萨斯（Oschatz）、巴威（B&W）、日立（HZI）、斯坦米勒巴高克环境（SBE）等知名企业，2020~2022年海外收入占比分别为11.07%、10.83%和23.00%，随着公司品牌知名度的提升、产能规模的提升以及客户开拓力度的加强，公司海外业务收入有望进一步增加，为公司业绩增长提供助力。截至2023年2月28日，公司在手订单（含正在签署或基本确定的订单）金额约为7.81亿元，在手订单较充足，生产情况良好。 2.主营业务分析及前五大客户 1124537539 下游垃圾焚烧发电领域需求提升叠加防腐防磨堆焊装备规模化应用，公司业绩实现增长，公司2020~2022年营收复合增速2.20%。公司主要产品包括防腐防磨堆焊装备、非堆焊的锅炉部件、压力容器及高端钢结构件，目前主要应用于垃圾焚烧发电领域，其中防腐防磨堆焊装备收入占比基本在85%以上。随着下游垃圾焚烧发电领域需求持续上升以及防腐防磨堆焊装备的产业化应用，公司在行业内市场地位领先，主营业务实现增长。2020~2022年，公司分别实现营业收入5.50亿元、6.19亿元和5.75元，年均复合增长率2.20%；分别实现归母净利润1.43亿元、1.54亿元和1.21亿元，年均复合增长率-7.87%。2022年受外部突发性事件的不利影响，防腐防磨堆焊装备收入相比2021年有所下降，影响公司收入有所下滑。 图1：2020~2022年公司主营业务收入出现小幅波动 图2：防腐防磨堆焊装备为公司主营业务产品 受同业竞争激烈程度提升以及公司为巩固市场占有率影响公司产品销售单价有所下降，影响毛利率下行。2020~2022年，公司主营业务毛利率分别为41.48%、38.33%和31.49%，呈现逐年下滑的态势，主要受产品售价下降影响。2020~2022年，公司防腐防磨对焊装备销售单价分别为9173.21、8220.31和8118.59元/平方米，2021和2022年产品单价分别下降10.39%和1.24%，同期公司防腐防磨堆焊装备单位成本分别下降5.19%和上涨6.89%，由此影响公司防腐防磨堆焊装备毛利率分别同比下降3.36pct、5.04pct，但仍维持在30%以上。 销售费用以及管理费用下降带动公司期间费用率整体下降。2020~2022年，公司期间费用率分别为9.95%、8.45%、6.95%，呈现逐年下滑态势。 2020~2022年，公司的销售费用率分别为0.68%、0.67%、0.47%，逐年降低且低于同行业可比公司平均水平。这主要是由于公司拥有防腐防磨堆焊核心技术，是目前市场上少数几家具备规模化供应能力的企业之一，获取订单主要依靠品牌、技术、价格等竞争优势，销售投入相对较少； 此外，公司产品的应用领域与下游客户集中度相对较高，主要在垃圾焚烧发电领域，客户开发及维护成本相对较低。2020~2022年，公司的管理费用率分别为4.66%、4.97%、3.01%，低于可比公司平均水平，这主要是由于公司主营业务突出，管理人员相对较少，管理部门组织结构较为精简；其次，公司生产经营所在地的平均工资水平与同行业可比公司相比相对较低。 图3：公司2020~2022年毛利率呈下降趋势 图4：2020~2022年公司期间费用率逐年降低 表1：公司2022年前五大客户 由89.30%增至99.88%。垃圾焚烧处理需求的增加也带动了焚烧无害化处理厂的投资建设，从而带动了上游垃圾焚烧发电余热锅炉及相关防腐防磨产品的市场需求。根据国家统计局数据，截至2020年底，我国生活垃圾焚烧无害化处理厂数达463座，2013年至2020年年均复合增长率为15.78%。截至2020年12月31日，根据我国19个省级政府出台的垃圾焚烧处理中长期规划，到2035年，要进一步提高生活垃圾焚烧处理占比，增加垃圾焚烧发电量与装机规模，增加垃圾焚烧发电领域的投资金额。根据招股书披露数据，从长期来看，按照2035年前预计至少新增749座垃圾焚烧设施，以及防腐防磨堆焊装备在垃圾焚烧发电市场的渗透率估计，2035年前预计防腐防磨堆焊装备在垃圾焚烧发电市场的增量市场空间为79至91亿元。此外，在防腐防磨堆焊领域，我国在技术、生产规模、制造成本等方面均具有一定优势，海外垃圾焚烧发电市场将为我国工业防腐防磨行业带来较大的发展空间。根据招股书披露数据，假设全球垃圾产生量以每年1.56%的速度增长，2035年全球垃圾产生量预计将达到26.96亿吨，与2016年相比增加34.14%。假设海外垃圾焚烧锅炉在2016年数量的基础上增加34.14%，即增加1579台，将为防腐防磨堆焊装备带来67至77亿元的增量市场空间。 3.2.国内防腐防磨行业竞争激烈程度正在加剧 工业防腐防磨行业市场扩容，行业竞争激烈程度正在加剧。过去几年我国垃圾焚烧发电行业得到快速发展，防腐防磨堆焊装备和相关技术也在垃圾焚烧发电领域进行了较大规模、较长时间应用验证。在此行业背景下，工业防腐防磨行业市场规模不断扩大，较高利润回报吸引了一些厂商的加入，从事工业防腐防磨产品研发、生产的公司和人员数量有所增长，行业内一些厂商开始扩张产能，行业的市场竞争程度正在加剧。从国内市场看，防腐防磨堆焊装备的生产制造在最近五年才开始进入快速发展期，公司凭借对堆焊核心技术的掌握，实施较多有代表性的典型案例，形成了良好的示范效应，构筑了先发优势；同时，公司通过规模化、流程化的生产形成了规模优势，提升了生产效率，提高了交付能力，进一步巩固了先发优势。而新进入者面临较高的准入门槛和投入成本，大多数进入该行业的公司短期难以实现较好发展。从国外市场看，虽然国外堆焊技术发展较早，但由于受人口密度等因素的影响，垃圾焚烧发电厂、燃煤发电厂的分布集中度较低，从而导致防腐防磨堆焊装备的市场需求较分散，分散的市场需求难以形成规模较大的厂商。 3.3.公司是防腐防磨行业的领先企业 公司是国内较早从事工业设备防腐防磨堆焊业务的企业之一，也是国内少数几家具备防腐防磨堆焊装备规模化生产能力的企业之一。公司推动了防腐防磨堆焊装备在垃圾焚烧发电领域的产业化应用，具有较明显的市场领先优势。公司累计生产完成的防腐防磨堆焊业绩处于行业领先地位。根据生态环境部的数据，截至2021年底，我国已投入运营的垃圾焚烧发电厂有691座，公司为其中129座提供了防腐防磨堆焊装备，占比为18.67%。此外，根据生态环境部的数据，2018年至2021年我国新投入运营的垃圾焚烧发电厂有410座，公司为其中95座提供了防腐防磨 堆焊装备，占比为23.17%。受生活垃圾热值提高、垃圾分类推广以及垃圾焚烧发电企业更加注重运营效率等因素的影响，防腐防磨堆焊在垃圾焚烧发电领域应用的渗透率逐步提升，考虑到大多数已投入运营的垃圾焚烧发电厂以及部分新投入运营的垃圾焚烧发电厂尚未使用防腐防磨堆焊，因此，公司防腐防磨堆焊装备的实际市场占有率相对更高。根据招股意向书测算数据，2018至2021年，公司工业防腐防磨产品在垃圾焚烧发电领域中标占比达到60%~70%， 竞争对手：科能熔敷、恒大高新