合成橡胶期货上市首日策略——合成橡胶期货上市系列报告（五）
期货研究 二〇 二2023年07月27日 三年度 合成橡胶期货上市首日策略 ——合成橡胶期货上市系列报告（五） 国高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 泰杨鈜汉（联系人）期货从业资格号：F03108173yanghonghan@gtjas.com 君 安报告导读： 期 货合成橡胶（丁二烯橡胶BR9000）期货将于7月28日在上海期货交易所（SHFE）上市交易。合成橡胶研期货及期权的合约名称与交割品级为丁二烯橡胶，交割品为丁二烯橡胶BR9000，首批上市交易合约为究BR2401、BR2402、BR2403、BR2404、BR2405、BR2406、BR2407，挂牌价为9990元/吨。丁二烯橡胶期所货合约文本涨跌停板为5%；实际执行10%，首日交易执行两倍涨跌停板即20%（7995-11985元/吨），交易 所最低交易保证金为合约价值的12%。 BR2401预计将成为主力合约，上海期货交易所最新公布的BR2401合约挂牌价为9990元/吨，贴水华北地区最便宜民营顺丁橡胶出厂价360元/吨，贴水华北地区交割品出厂价710元/吨，我们认为当前 BR2401合约整体估值偏低，短期不宜追空。盘面合理估值目前处于10300-11100区间。基于01合约为 淡季合约，所以我们取套利成本400-500元/吨的下沿，也就是400元/吨。以当前现货价格10700元/吨 计算，如若盘面价格超过11100元/吨则多现货空盘面的理论无风险套利窗口打开，盘面压力会逐渐增大。基本面方面，我们认为顺丁橡胶现货短期震荡有支撑，中期或承压运行。 短期而言，受原料端丁二烯阶段性支撑以及可交割品丁二烯橡胶BR9000贸易商囤货需求所驱动，整 体丁二烯橡胶基本面相对维持产销均衡的状态。原料端，丁二烯当前价格处于震荡格局。丁二烯高供应的同时，ABS、SBS、顺丁橡胶、丁苯橡胶整体在有较好利润的格局下整体开工积极性较高。尤其是ABS，当前的开工率处于持续提升的状态，对丁二烯的消耗量有所增加。下游高开工格局之下，丁二烯当前低价货源偏少。因此原料端对合成橡胶或形成一定的支撑。顺丁自身供需格局而言，短期丁二烯橡胶整体暂无明显的供需矛盾。可交割品BR9000处于紧平衡的状态。 中期而言，进入三季度下旬，顺丁橡胶整体或承压运行。原料端，丁二烯环节的供需矛盾或仍将成为顺丁橡胶产业链的主要矛盾。丁二烯三季度下旬或维持高开工、高库存以及高进口量的结构。因此丁二烯“三高”结构导致丁二烯供应端压力较大，在三季度下旬下游产能投产有限的背景下，丁二烯三季度下旬或将承压运行。顺丁橡胶自身供需矛盾不明显，主要原因在于顺丁橡胶供应端民营工厂的开停工较为灵活。由于终端轮胎需求下半年的复苏力度或无法达到顺丁高开工背景下仍去库的水平，因此整体来看，顺丁橡胶自身的供需格局三季度下旬之后或呈现供需小幅宽松的状态。但如果发生重要装置检修，供需情况则需要重新推导。 目录 1.合成橡胶期货合约关键要素解析3 1.1上海期货交易所合成橡胶期货合约细则3 1.2合成橡胶期货交割区域3 1.3合成橡胶期货认证商品生产企业5 2.合成橡胶最便宜可交割品6 3.合成橡胶期货上市展望7 3.1顺丁橡胶上市展望：估值偏低，BR2401短期不宜追空7 3.2合成橡胶期货期现套利边际测算10 4.总结11 （正文） 合成橡胶（丁二烯橡胶BR9000）期货将于7月28日在上海期货交易所（SHFE）上市交易，本文从合成橡胶期货合约关键要素、最便宜可交割品定位，从多个角度分析合成橡胶期货上市展望。 1.合成橡胶期货合约关键要素解析 首先通过合成橡胶（丁二烯橡胶BR9000）期货合约规则、交易保证金、等业务细则中的关键要素，以对合成橡胶期货（丁二烯橡胶BR9000）最便宜可交割品进行定位以及估值。 1.1上海期货交易所合成橡胶期货合约细则 合成橡胶期货及期权的合约名称与交割品级为丁二烯橡胶，交割品为丁二烯橡胶BR9000,首批上市交易合约为BR2401、BR2402、BR2403、BR2404、BR2405、BR2406、BR2407,挂牌价为9990元/吨。丁二烯橡胶期货合约文本涨跌停板为5%；实际执行10%，首日交易执行两倍涨跌停板即20%（7995-11985元/吨），交易所最低交易保证金为合约价值的12%。 表1：《上海期货交易所丁二烯橡胶期货合约》 交易品种 丁二烯橡胶 交易单位 5吨/手 报价单位 元(人民币)/吨 最小变动价位 5元/吨 涨跌停板幅度 上一交易日结算价±5% 合约月份 1~12月 交易时间 上午9:00~11:30，下午1:30~3:00和交易所规定的其他交易时间 最后交易日 合约月份的15日（遇国家法定节假日顺延，春节月份等最后交易日交易所可另行调整并通知） 交割日期 最后交易日后连续二个工作日 交割品级 丁二烯橡胶，质量符合或者优于GB/T8659-2018《丁二烯橡胶（BR）9000》中I类指标规定。 交割地点 交易所指定交割地点 最低交易保证金 合约价值的7% 交割方式 实物交割 交割单位 10吨 交易代码 BR 上市交易所 上海期货交易所 资料来源：上海期货交易所 1.2合成橡胶期货交割区域 上海期货交易所合成橡胶交割地点目前选定丁二烯橡胶(BR9000)的主要产销区。仓库方面，目前共设置四个地区（三个省份、一个直辖市）作为合成橡胶的交割区域，四个地区分别为浙江省、江苏省、山东省以及上海市。厂库方面，目前共设置三个地区（两个省份、一个直辖市）作为合成橡胶的交割区域，三个地区分别为浙江省、江苏省、山东省以及上海市。 图1：上期所已公布位于浙江、江苏、上海和山东的首批交割厂库和仓库 资料来源：上海期货交易所，国泰君安期货研究 7月18日，上期所公布合成橡胶期货交割仓库和厂库名录，包括：合成橡胶期货指定交割仓库8家， 位于上海、江苏、浙江及山东，最低保障库容21万吨；合成橡胶期货指定交割厂库5家，位于山东、浙 序号 厂库名称 核定库容（万吨） 日发货量 （吨/天） 提货地址 1 浙江传化合成材料有限公司 2 200 浙江省嘉兴市嘉兴港区外环西路618号 2 四联创业集团股份有限公司 0.5 50 山东省青州市玲珑山北路638号 0.5 50 山东省青岛市胶州市胶北街道办事处北关物流工业园中储路97号 0.5 50 上海市奉贤区平宇路585号、418号 0.5 50 浙江省杭州市萧山区瓜沥镇临港工业园瓜港西路309号 3 浙江四邦实业有限公司 0.5 50 山东省青岛市胶州市经济开发区洮河路19号 0.5 50 浙江省杭州市萧山区瓜沥镇临港工业园瓜港西路309号 4 物产中大金属集团有限公司 1 100 山东省青岛市胶州市胶北街道办事处北关物流工业园中储路97号 5 中哲物产集团有限公司 1 100 山东省青岛市胶州市经济技术开发区洮河路19号 江以及上海，标准仓单最大量7万吨。表2：上期所合成橡胶期货交割厂库信息 资料来源：上海期货交易所 表3：上期所合成橡胶期货交割仓库信息 序号 仓库名称 核定库容（万吨） 存放地址 到达站/港 1 中储发展股份有限公司 2 上海市奉贤区平宇路585号、418号 洋山港 1 南京市江宁滨江开发区丽水大街1186号 南京港铜井港 3 山东省青州市玲珑山北路638号 青州南站 2 青岛中储物流有限公司 1 山东省青岛市胶州市胶北街道办事处北关物流工业园中储路97号 青岛港/胶州（济） 3 中国外运华中有限公司 4 山东省青岛市胶州市经济技术开发区洮河路19号 胶州站 4 山东省潍坊市青州市玲珑山北路1238号 青州南站 4 山东省港口集团有限公司 2 山东省青岛港前湾港区内经八路1号 青岛港 山东省青岛港前湾港区内经八路2号 5 山东省奥润特贸易有限公司 1 山东省青岛市李沧区长顺路15号 娄山站/前湾港 6 厦门象屿速传供应链发展股份有限公司 1 山东省青岛市黄岛区红柳河路1229号 青岛港/前湾港 7 厦门建发仓储有限公司 1 山东省青岛市黄岛区七星河路363号 青岛港/黄岛站 8 杭州临港物流有限公司 1 浙江省杭州市萧山区瓜沥镇临港工业园瓜港西路309号 钱清站/萧山站 合计 21 资料来源：上海期货交易所 1.3合成橡胶期货认证商品生产企业 上海期货交易所合成橡胶期货合约以丁二烯橡胶BR9000作为基准交割品，并且对工厂进行商品认证。目前中石油集团旗下的大庆石化、锦州石化、独山子石化、四川石化，中石化旗下的燕山、齐鲁、茂名，民营的浙江传化为认证可交割品丁二烯橡胶BR9000，总计8家企业，合计产能约为85万吨。 表4：丁二烯橡胶（BR9000）期货质量标准 GB/T8659-2018《丁二烯橡胶（BR）9000》BR9000技术要求与试验方法 项目 指标 试验方法 Ⅰ类 Ⅱ类 Ⅲ类 外观 浅色半透明，初级形状为块状，不含焦化颗粒、机械杂质及油污 浅色半透明，初级形状为块状，不含机械杂质 目测 挥发分（质量分数）/%≤ 0.5 0.8 1.1 GB/T24131.1— 2018热辊法 灰分（质量分数）/%≤ 0.2 GB/T4498.1—2013 方法A 生胶门尼黏度［ML(l+4)100℃］ 45±4 45±5 45±7 GB/T1231.1— 2016，样品如需过锟，锟温应为35℃ ±5℃ 混炼胶门尼黏度［ML(l+4)100℃］≤ 65 67 70 GB/T8660—2018 （C2法混炼） GB/T1232.1—2016 300%定伸应力/Mpa 145℃,25min 7.0~12.0 按GB/T8660— 2018中C2法混炼，按GB/T528— 2009测定，采用I 型裁刀 145℃,35min 8.0~13.0 145℃,50min 8.0~13.0 拉伸强度（145℃,35min）/Mpa≥ 13.2 拉断伸长率（145℃,35min）/%≥ 330 混炼胶和硫化胶的技术指标均采用ASTMIRBNo.8进行评价，也可使用其他同类标准参比炭黑，结果可能略有不同。仲裁检验应使用 ASTMIRBNo.8。 资料来源：上海期货交易所 表5：丁二烯橡胶（BR9000）认证可交割品产能 集团 生产企业 品牌 产地 型号 产能 中石油 中国石油天然气股份有限公司大庆石化分公司 昆仑 黑龙江大庆 BR9000 16 中国石油天然气股份有限公司锦州石化分公司 昆仑 辽宁锦州 BR9000 3 中国石油天然气股份有限公司独山子石化分公司 昆仑 新疆独山子 BR9000 3 中国石油四川石化有限责任公司 昆仑 四川成都 BR9000 15 中石化 中国石油化工股份有限公司北京燕山分公司 中国石化 北京 BR9000 15 中国石油化工股份有限公司齐鲁分公司 中国石化 山东淄博 BR9000 8 中国石油化工股份有限公司茂名分公司 中国石化 广东茂名 BR9000 10 民营 浙江传化合成材料有限公司 传化 浙江嘉兴 BR9000 15 交割品总产能合计 85 顺丁橡胶总产能 186.2 交割品占总产能 45.65% 资料来源：国泰君安期货研究，上海期货交易所 2.合成橡胶最便宜可交割品 我们认为锦州石化以及齐鲁石化的顺丁橡胶BR9000或为最便宜交割品。浙江传化的顺丁橡胶BR9000 最具有交割优势。 目前丁二烯橡胶整体的交割模式为仓库交割以及贸易商厂库交割。仓库交割方面，丁二烯橡胶卖方必须将货物运送至仓库内才可以注册仓单，由于入库费用以及仓库的仓储费是相同的。因此我们主要衡量的是工厂的出厂价格，以及从工厂运送至仓库的费用。举个例子，例如中石化齐鲁分公司（淄博市临淄区）的丁二烯橡胶BR9000运送至最近的外运华中交割仓库（山东省潍坊市青州市玲珑山北路1238号）距离约为30公里运费约在30元/吨公里。在例如浙江传化（浙江省嘉兴市平湖市外环西路618号）的丁二烯橡胶BR9000运送至最近的交割仓库（上海市奉贤区平宇路58
