合成橡胶期货上市系列报告（五）：合成橡胶期货上市首日策略

合成橡胶期货上市首日策略 ——合成橡胶期货上市系列报告（五） 高琳琳投资咨询从业资格号：Z002332gaolinlin@gtjas.com杨鈜汉（联系人）期货从业资格号：F03108173yanghonghan@gtjas.com 报告导读： 合成橡胶（丁二烯橡胶BR9000）期货将于7月28日在上海期货交易所（SHFE）上市交易。合成橡胶期货及期权的合约名称与交割品级为丁二烯橡胶，交割品为丁二烯橡胶BR9000,首批上市交易合约为BR2401、BR2402、BR2403、BR2404、BR2405、BR2406、BR2407,挂牌价为9990元/吨。上市首日期货合约涨跌停板幅度为±10%（8991-10989元/吨），交易所最低交易保证金为合约价值的12%。自有成交的第二交易日起至交易所公告，合成橡胶期货涨跌幅将调整为±5%。 BR2401预计将成为主力合约，上海期货交易所最新公布的BR2401合约挂牌价为9990元/吨，贴水华北地区最便宜民营顺丁橡胶出厂价360元/吨，贴水华北地区交割品出厂价710元/吨，我们认为当前BR2401合约整体估值偏低，短期不宜追空。盘面合理估值目前处于10300-11100区间。基于01合约为淡季合约，所以我们取套利成本400-500元/吨的下沿，也就是400元/吨。以当前现货价格10700元/吨计算，如若盘面价格超过11100元/吨则多现货空盘面的理论无风险套利窗口打开，盘面压力会逐渐增大。 基本面方面，我们认为顺丁橡胶现货短期震荡有支撑，中期或承压运行。 短期而言，受原料端丁二烯阶段性支撑以及可交割品丁二烯橡胶BR9000贸易商囤货需求所驱动，整体丁二烯橡胶基本面相对维持产销均衡的状态。原料端，丁二烯当前价格处于震荡格局。丁二烯高供应的同时，ABS、SBS、顺丁橡胶、丁苯橡胶整体在有较好利润的格局下整体开工积极性较高。尤其是ABS，当前的开工率处于持续提升的状态，对丁二烯的消耗量有所增加。下游高开工格局之下，丁二烯当前低价货源偏少。因此原料端对合成橡胶或形成一定的支撑。顺丁自身供需格局而言，短期丁二烯橡胶整体暂无明显的供需矛盾。可交割品BR9000处于紧平衡的状态。 中期而言，进入三季度下旬，顺丁橡胶整体或承压运行。原料端，丁二烯环节的供需矛盾或仍将成为顺丁橡胶产业链的主要矛盾。丁二烯三季度下旬或维持高开工、高库存以及高进口量的结构。因此丁二烯“三高”结构导致丁二烯供应端压力较大，在三季度下旬下游产能投产有限的背景下，丁二烯三季度下旬或将承压运行。顺丁橡胶自身供需矛盾不明显，主要原因在于顺丁橡胶供应端民营工厂的开停工较为灵活。由于终端轮胎需求下半年的复苏力度或无法达到顺丁高开工背景下仍去库的水平，因此整体来看，顺丁橡胶自身的供需格局三季度下旬之后或呈现供需小幅宽松的状态。但如果发生重要装置检修，供需情况则需要重新推导。 目录 1.合成橡胶期货合约关键要素解析........................................................................................................................................................3 2.合成橡胶最便宜可交割品......................................................................................................................................................................6 3.合成橡胶期货上市展望...........................................................................................................................................................................7 （正文） 合成橡胶（丁二烯橡胶BR9000）期货将于7月28日在上海期货交易所（SHFE）上市交易，本文从合成橡胶期货合约关键要素、最便宜可交割品定位，从多个角度分析合成橡胶期货上市展望。 1.合成橡胶期货合约关键要素解析 首先通过合成橡胶（丁二烯橡胶BR9000）期货合约规则、交易保证金、等业务细则中的关键要素，以对合成橡胶期货（丁二烯橡胶BR9000）最便宜可交割品进行定位以及估值。 1.1上海期货交易所合成橡胶期货合约细则 合成橡胶期货及期权的合约名称与交割品级为丁二烯橡胶，交割品为丁二烯橡胶BR9000,首批上市交易合约为BR2401、BR2402、BR2403、BR2404、BR2405、BR2406、BR2407,挂牌价为9990元/吨。上市首日期货合约涨跌停板幅度为±10%（8991-10989元/吨），交易所最低交易保证金为合约价值的12%。自有成交的第二交易日起至交易所公告，合成橡胶期货涨跌幅将调整为±5%。 1.2合成橡胶期货交割区域 上海期货交易所合成橡胶交割地点目前选定丁二烯橡胶(BR9000)的主要产销区。仓库方面，目前共设置四个地区（三个省份、一个直辖市）作为合成橡胶的交割区域，四个地区分别为浙江省、江苏省、山东省以及上海市。厂库方面，目前共设置三个地区（两个省份、一个直辖市）作为合成橡胶的交割区域，三个地区分别为浙江省、江苏省、山东省以及上海市。 资料来源：上海期货交易所，国泰君安期货研究 7月18日，上期所公布合成橡胶期货交割仓库和厂库名录，包括：合成橡胶期货指定交割仓库8家，位于上海、江苏、浙江及山东，最低保障库容21万吨；合成橡胶期货指定交割厂库5家，位于山东、浙江以及上海，标准仓单最大量7万吨。 1.3合成橡胶期货认证商品生产企业 上海期货交易所合成橡胶期货合约以丁二烯橡胶BR9000作为基准交割品，并且对工厂进行商品认证。目前中石油集团旗下的大庆石化、锦州石化、独山子石化、四川石化，中石化旗下的燕山、齐鲁、茂名，民营的浙江传化为认证可交割品丁二烯橡胶BR9000，总计8家企业，合计产能约为85万吨。 2.合成橡胶最便宜可交割品 我们认为锦州石化以及齐鲁石化的顺丁橡胶BR9000或为最便宜交割品。浙江传化的顺丁橡胶BR9000最具有交割优势。 目前丁二烯橡胶整体的交割模式为仓库交割以及贸易商厂库交割。仓库交割方面，丁二烯橡胶卖方必须将货物运送至仓库内才可以注册仓单，由于入库费用以及仓库的仓储费是相同的。因此我们主要衡量的是工厂的出厂价格，以及从工厂运送至仓库的费用。举个例子，例如中石化齐鲁分公司（淄博市临淄区）的丁二烯橡胶BR9000运送至最近的外运华中交割仓库（山东省潍坊市青州市玲珑山北路1238号）距离约为30公里运费约在30元/吨公里。在例如浙江传化（浙江省嘉兴市平湖市外环西路618号）的丁二烯橡胶BR9000运送至最近的交割仓库（上海市奉贤区平宇路585号、418号）距离约为96公里运费约在50-60元/吨公里。浙江传化至另外一个交割仓库（浙江省杭州市萧山区瓜沥镇临港工业园瓜港西路309号）距离约为110公里运费约在60-70元/吨公里。 厂库交割方面，卖方需要准备好货款，在厂库发起仓单注册流程。贸易商交割厂库交割成本较低并且仓单注册流程较快，厂库仓单注册最快2-3天，正常流程约为1周左右。目前浙江传化既有工厂又有贸易商交割厂库，整体的注册仓单优势度高。 资料来源：国泰君安期货研究 3.合成橡胶期货上市展望 BR2401预计将成为主力合约，上海期货交易所最新公布的BR2401合约挂牌价为9990元/吨。 3.1顺丁橡胶上市展望：估值偏低，BR2401短期不宜追空 BR2401预计将成为主力合约，上海期货交易所最新公布的BR2401合约挂牌价为9990元/吨，贴水华北地区最便宜民营顺丁橡胶出厂价360元/吨，贴水华北地区交割品出厂价710元/吨，我们认为当前 BR2401合约整体估值偏低，短期不宜追空。盘面合理估值目前处于10300-11100区间。基于01合约为淡季合约，所以我们取套利成本400-500元/吨的下沿，也就是400元/吨。以当前现货价格10700元/吨计算，如若盘面价格超过11100元/吨则多现货空盘面的理论无风险套利窗口打开，盘面压力会逐渐增大。 短期而言，受原料端丁二烯阶段性支撑以及可交割品丁二烯橡胶BR9000贸易商囤货需求所驱动，整体顺丁橡胶基本面处于小幅供需偏紧的状态。原料端，丁二烯当前价格处于震荡格局。丁二烯高供应的同时，ABS、SBS、顺丁橡胶、丁苯橡胶整体在有较好利润的格局下整体开工积极性较高。尤其是ABS，当前的开工率处于持续提升的状态，对丁二烯的消耗量有所增加。下游高开工格局之下，丁二烯当前低价货源偏少。因此原料端对合成橡胶或形成一定的支撑。顺丁自身供需格局而言，短期丁二烯橡胶整体暂无明显的供需矛盾。可交割品BR9000处于紧平衡的状态。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 中期而言，进入三季度下旬，顺丁橡胶整体或承压运行。 原料端，丁二烯环节的供需矛盾或仍将成为顺丁橡胶产业链的主要矛盾。丁二烯三季度下旬或维持高开工、高库存以及高进口量的结构。因此丁二烯“三高”结构导致丁二烯供应端压力较大，在三季度下旬下游产能投产有限的背景下，丁二烯三季度下旬或将承压运行。 顺丁橡胶自身供需矛盾不明显，主要原因在于顺丁橡胶供应端民营工厂的开停工较为灵活。由于终端轮胎需求下半年的复苏力度或无法达到顺丁高开工背景下仍去库的水平，因此整体来看，顺丁橡胶自身的供需格局三季度下旬之后或呈现供需小幅宽松的状态。但如果发生重要装置检修，供需情况则需要重新推导。 资料来源：隆众，国泰君安期货研究 资料来源：隆众，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：隆众，国泰君安期货研究 资料来源：隆众，国泰君安期货研究 3.2合成橡胶期货期现套利边际测算 从期现套利的成本来看，目前上期所规定合成橡胶期货仓库仓储费为1.4元/吨天，厂库仓储费为1.3 元/吨天，仓库入库费为30元/吨，仓库出库费为30元/吨，过户费为1元/吨。 在期现正向套利策略中，考虑较为极端的情况，即买现货并持有至2024年1月进行交割，相应测算期间持有成本约为400-500元/吨。但是，基于我们对合成橡胶期货上市后或呈现小幅Back的判断，且目前离2024年首个交割月仍有较长时间，实际操作的可行性偏低。以当前现货价格10700元/吨计算，当BR2401合约超过11100元/吨则会产生买现货卖盘面的无风险套利窗口，届时盘面继续上行将会遇到较大压力。 4.总结 合成橡胶（丁二烯橡胶BR9000）期货将于7月28日在上海期货交易所（SHFE）上市交易。合成橡胶 期货及期权的合约名称与交割品级为丁二烯橡胶，交割品为丁二烯橡胶BR9000,首批上市交易合约为BR2401、BR2402、BR2403、BR2404、BR2405、BR2406、BR2407,挂牌价为9990元/吨。上市首日期货合约涨跌停板幅度为±10%（8991-10989元/吨），交易所最低交易保证金为合约价值的12%。自有成交的第二交易日起至交易所公告，合成橡胶期货涨跌幅将调整为±5%。 BR2401预计将成为主力合约，上海期货交易所最新公布的BR2401合约挂牌价为9990元/吨，贴水华北地区最便宜民营顺丁橡胶出厂价360元/吨，贴水华北地区交割品出厂价710元/吨，我们认为当前BR2401合约整体估值偏低，短期不宜追空。盘面合理估值目前处于10300-11100区间。基于01合约为淡季合约，所以我们取套