固定收益定期报告：弱资质区县融资旺，终止规模占比下降

2024年07月14日弱资质区县融资旺，终止规模占比下降 证券研究报告 注册情况：城投注册额度明显上升 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 6月，城投平台注册额度明显上升。1）分行政层级来看，省级、地级市、区县级城投的注册规模均有明显上升。2）分区县资质来看，弱资质区县注册规模小幅上升，但三个月移动平均比重下降。3）分省份来看，浙江、四川、山东的平台注册规模上升情况居前。 李豫泽分析师SAC执业证书编号：S1450523120004liyz9@essence.com.cn999563319 城投发债反馈：审批节奏明显放缓 毛庆秋分析师SAC执业证书编号：S1450524020001maoqq@essence.com.cn 6月，DCM和交易所的反馈天数均有明显延长。DCM反馈时间升至43.3天，前值为37.4天；交易所反馈时间升至83.1天，前值为66.9天，明显延长且为今年以来的最高值。1）分发行方式与层级来看，地级市城投的公募公司债、地级市和区县级城投的私募公司债反馈时间均有延长。2）分省份来看，江苏、四川、山西等地的审批节奏放缓。3）分区县资质看，弱资质区县平台债券审批时间明显延长，审批节奏放缓。 相关报告 终止发行：规模环比有所上升 6月，终止项目规模环比有所上升。本月被终止的城投债拟发行规模由378亿元上升至499亿元，终止项目从25个增加至33个，仍处于较高水平。分省份来看，多数省份存在终止项目，山东、福建、安徽的终止项目规模居前。 综合6月的情况可以看出，城投平台注册额度明显上升，但审批节奏明显放缓，城投终止发行规模环比上升。注册方面，城投平台在交易所的注册需求增加，整体注册额度明显上升，弱资质区县注册规模小幅上升，但三个月移动平均比重下降；审批方面，城投债券审批节奏明显放缓，弱资质区县审批时间延长；终止发行方面，涉及规模环比有所上升，多数省份存在终止项目，山东、福建、安徽的终止项目规模居前。 回顾2024年上半年的城投债券审批情况，可谓“道是无晴却有晴”。监管审核政策依然严格，城投更加依赖于在交易所注册项目，交易所审核节奏明显放缓，但DCM与交易所略有分化，审批节奏有所提速。值得注意的是，弱资质区县平台的融资需求仍然旺盛，且在终止发行方面，区县平台的占比持续下降，特别是弱资质区域的项目。 风险提示：数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 内容目录 1.注册情况：注册额度明显上升.................................................32.城投发债反馈：审批节奏明显放缓.............................................53.终止发行：规模环比有所上升.................................................8 图表目录 图1.不同发行场所完成注册项目的计划发行规模..................................3图2.交易所及银行间完成注册债券规模..........................................3图3.交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模..................4图4.不同发行场所，平均反馈次数..............................................5图5.不同发行场所城投发债历经反馈平均天数....................................5图6.交易所终止发行债券规模..................................................8图7.交易所终止发行项目数量..................................................8图8.地方预算收入50亿以下项目易被终止发行...................................9 表1：不同省份城投债注册情况.................................................4表2：不同省份及行政层级城投债注册情况.......................................5表3：本月公募、私募城投债反馈情况...........................................6表4：不同省份城投公司债反馈情况.............................................7表5：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏.............................7表6：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况.........................8表7：对应不同区域终止发行情况...............................................9 1.注册情况：注册额度明显上升 6月，城投平台注册额度明显上升。本月交易所1的注册规模大幅上升，DCM的注册规模小幅下降，交易所完成注册城投债的计划发行规模为1053亿元，前值为206亿元，DCM完成注册城投债的计划发行规模为867亿元，前值为928亿元2。6月整体注册规模的明显上升，系交易所的注册需求增加所致。 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分行政层级来看，省级、地级市、区县级城投的注册规模均有明显上升。省级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的143亿元3上升至520亿元；地级市城投的注册项目拟发行规模，由上个月的494亿元上升至861亿元；而区县级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的703亿元上升至1132亿元。但区县级城投债在各行政层级中的三个月移动平均比重由58%下降至52%。 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 12023年10月20日后，企业债划入交易所管理范畴，因此随后的交易所注册数据增加了企业债部分。2本报告中的5月DCM完成注册城投债的计划发行规模，较上一次月报的5月数据有所变化，系wind数据更新所致。3省级、地级市、区县级的5月注册数据变化原因同上。 分区县资质来看，弱资质区县注册规模小幅上升，但三个月移动平均比重下降。预算收入在50亿以下的区县级平台债券注册规模为307亿元，前值为286亿元，三个月移动平均比重下降至39.4%。 分省份来看，浙江、四川、山东的平台注册规模上升情况居前。浙江、四川、山东等多数省份的注册规模环比上升明显，浙江主要来自区县级平台注册影响，而四川、山东主要来自地级市平台注册影响。 2.城投发债反馈：审批节奏明显放缓 6月，DCM和交易所的反馈天数均有明显延长。分发行场所来看：本月DCM注册有效样本券316只，而交易所样本券97只，明显多于上月。总体来看，DCM平均反馈次数为2.3次，前值为2.2次，交易所反馈为5.3次，前值为5.2次；从不同发行场所的城投债平均反馈天数来看，DCM反馈时间升至43.3天，前值为37.4天；交易所反馈时间升至83.1天，前值为66.9天，明显延长且为今年以来的最高值。 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分发行方式与层级来看，地级市城投的公募公司债、地级市和区县级城投的私募公司债反馈时间均有延长。公募的城投公司债中，地级市的反馈时间明显延长，区县级的反馈时间有所缩短；私募的城投公司债中，地级市和区县级的反馈时间均有延长。 分省份来看，江苏、四川、山西等地的审批节奏放缓。从读数来看，福建、湖北、广东等地的审批节奏加快，河南、湖北、河北地区的审批速度持续改善；而江苏、四川、山西等地的反馈天数均有拉长，山东、天津等地延续了审批放缓的趋势。分行政层级来看，山东、河南、江西的地级市以及浙江、重庆的区县级平台反馈天数有所缩短；而江苏、安徽的地级市平台以及江苏、山东的区县级平台审批节奏明显放缓。 分区县资质看，弱资质区县平台债券审批时间明显延长，审批节奏放缓。本月，一般预算收入在50亿元以下的区县平台反馈天数为68.5天，前值为46.7天，环比上升明显，且绝对读数高于前两年的反馈时间均值；另外，一般预算收入在80-200亿元的区县平台债券审批速度边际放缓。 3.终止发行：规模环比有所上升 6月，终止项目规模环比有所上升。本月被终止的城投债拟发行规模由378亿元上升至499亿元，终止项目从25个增加至33个，仍处于较高水平。区县级城投债终止规模的三个月移动平均占比持续下降至64%；地级市的城投债终止规模大幅上升；省级没有终止项目。弱资质区域（地方预算收入50亿以下）项目的三个月移动平均占比持续下降至46%。 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分省份来看，多数省份存在终止项目，山东、福建、安徽的终止项目规模居前。山东、福建、安徽的城投平台终止项目规模较大，江苏、湖北的城投平台终止项目数量多。分行政层级来看，终止项目的总规模较大的城投主要集中在湖北的地级市，以及江苏、山东的区县级。 综合6月的情况可以看出，城投平台注册额度明显上升，但审批节奏明显放缓，城投终止发行规模环比上升。注册方面，城投平台在交易所的注册需求增加，整体注册额度明显上升，弱资质区县注册规模小幅上升，但三个月移动平均比重下降；审批方面，城投债券审批节奏明显放缓，弱资质区县审批时间延长；终止发行方面，涉及规模环比有所上升，多数省份存在终止项目，山东、福建、安徽的终止项目规模居前。 回顾2024年上半年的城投债券审批情况，可谓“道是无晴却有晴”。监管审核政策依然严格，城投更加依赖于在交易所注册项目，交易所审核节奏明显放缓，但DCM与交易所略有分化，审批节奏有所提速。值得注意的是，弱资质区县平台的融资需求仍然旺盛，且在终止发行方面，区县平台的占比持续下降，特别是弱资质区域的项目。 具体地，从三个方面来看2024年上半年的城投债券：（1）注册方面，城投更加依赖于在交易所注册项目，其在交易所成功注册的规模占总规模的比重基本在55%以上，区县级城投债的三个月移动平均比重不断下降至52%，但弱资质区县级城投的三个月移动平均比重不降反 升，体现了弱资质区县平台的融资需求仍然旺盛。（2）审批方面，交易所的反馈天数较年初明显放缓，在地级市、区县级均有所体现，审批相对严格；但DCM的反馈天数较年初有小幅缩短，审批提速。（3）终止发行方面，区县级城投债终止规模的三个月移动平均占比持续下降至64%，弱资质区域（地方预算收入50亿以下）项目的三个月移动平均占比持续下降至46%。 与过去三年相比，城投审批的三方面特征为：（1）注册方面，过去三年的上半年，城投依赖于在交易所注册项目，其在交易所成功注册规模的占比分别为52%、62%、63%，呈现逐年提升的趋势4。区县级城投债在各行政层级中的三个月移动平均比重有所下降。（2）审批方面，过去三年，交易所反馈天数年度均值逐年提升，审批节奏放缓，但DCM的反馈天数呈现逐年降低的趋势，审批提速明显。就交易所而言，无论是公募还是私募的城投债，在地级市的审批方面都呈现逐年放缓的明显特征，而在区县级的审批方面有小幅提速。（3）终止发行方面，过去三年的上半年，区县级城投的终止规模最高，占比呈现“先升后降”，整体在64%以上，省级城投的终止规模占比有所提升。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国