固定收益定期报告：城投审批边际提速但终止规模仍高

2024年08月05日城投审批边际提速但终止规模仍高 证券研究报告 注册情况：注册额度小幅下降 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 7月，城投平台注册额度小幅下降。交易所的注册规模小幅上升，DCM的注册规模持续下降。1）分行政层级来看，地级市、区县级城投的注册规模持续上升。2）分区县资质来看，弱资质区县注册规模有所上升，但三个月移动平均比重持续下降。3）分省份来看，江苏、山东、浙江的平台注册规模上升情况居前。 李豫泽分析师SAC执业证书编号：S1450523120004liyz9@essence.com.cn 毛庆秋分析师SAC执业证书编号：S1450524020001maoqq@essence.com.cn 审批反馈：城投审批边际提速 7月，城投审批边际提速，DCM反馈有所放缓，交易所反馈明显提速。DCM反馈时间升至46.5天，前值为43.3天，节奏持续放缓；交易所反馈时间降至68.4天，前值为83.1天，缩短至今年平均值以下。1）分发行方式与层级来看，公募、私募的城投公司债反馈速度均有加快。2）分省份来看，江苏、四川、北京等地的审批节奏加快。3）分区县资质看，弱资质区县平台债券审批提速。 相关报告 终止发行：规模环比继续上升 7月，终止项目规模环比继续上升。本月被终止的城投债拟发行规模由499亿元继续上升至531亿元，终止项目从33个增加至41个，处于较高位置。分省份来看，多数省份存在终止项目，天津、湖北、江西的终止项目规模居前。 综上所述，7月城投债审批提速，但终止规模仍处于高位。在债券注册方面，整体规模环比小幅下降，尽管是年内发债的第二个窗口期，但规模及趋势均不及过去三年同期水平。与上半年城投债注册规律一致（如《弱资质区县融资旺，终止规模占比下降》一文所述），本月城投依然依赖于交易所注册项目，而DCM的注册规模持续下降。在审批节奏方面，有呈现边际提速，尽管DCM反馈有所放缓，但交易所反馈明显提速，在公募、私募公司债方面均有所体现，弱资质区县平台的审批节奏也有提速。在终止发行方面，终止项目规模环比小幅上升，仍处于较高位置，多数省份存在终止项目。刚结束的政治局会议提出“要加快专项债发行使用进度”“要完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险”，是对去年7月政治局会议“有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”内容的深化，又一次自上而下为信用债风险的缓释提供了空间，后续政策值得关注。 风险提示：数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 内容目录 1.注册情况：注册额度小幅下降.................................................32.审批反馈：城投审批边际提速.................................................53.终止发行：规模环比继续上升.................................................8 图表目录 图1.不同发行场所完成注册项目的计划发行规模..................................3图2.交易所及银行间完成注册债券规模..........................................3图3.交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模..................4图4.不同发行场所，平均反馈次数..............................................5图5.不同发行场所城投发债历经反馈平均天数....................................5图6.交易所终止发行债券规模..................................................8图7.交易所终止发行项目数量..................................................8图8.地方预算收入50亿以下项目易被终止发行...................................9 表1：不同省份城投债注册情况.................................................4表2：不同省份及行政层级城投债注册情况.......................................5表3：本月公募、私募城投债反馈情况...........................................6表4：不同省份城投公司债反馈情况.............................................7表5：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏.............................7表6：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况.........................8表7：对应不同区域终止发行情况...............................................9 1.注册情况：注册额度小幅下降 7月，城投平台注册额度小幅下降。本月交易所1的注册规模小幅上升，DCM的注册规模持续下降，交易所完成注册城投债的计划发行规模为1415亿元，前值为1053亿元，DCM完成注册城投债的计划发行规模为446亿元，前值为867亿元。7月整体注册规模环比小幅下降，且小于过去三年的同期水平。 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分行政层级来看，地级市、区县级城投的注册规模持续上升。省级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的520亿元下降至81亿元；地级市城投的注册项目拟发行规模，由上个月的861亿元上升至1353亿元；而区县级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的1132亿元上升至1774亿元。但区县级城投债在各行政层级中的三个月移动平均比重持续下降至51%。 分区县资质来看，弱资质区县注册规模有所上升，但三个月移动平均比重持续下降。预算收入在50亿以下的区县级平台债券注册规模为529亿元，前值为307亿元，三个月移动平均比重持续下降至35.5%。 分省份来看，江苏、山东、浙江的平台注册规模上升情况居前。江苏、山东、浙江等省份的注册规模环比上升明显，江苏主要来自区县级平台注册影响，而山东、浙江主要来自地级市平台注册影响；受地市级的影响，四川平台注册规模明显减少。 2.审批反馈：城投审批边际提速 7月，城投审批边际提速，DCM反馈有所放缓，交易所反馈明显提速。分发行场所来看：本月DCM注册有效样本券339只，而交易所样本券112只，小幅多于上月。总体来看，DCM平均反馈次数为2.3次，前值为2.3次，交易所反馈为4.8次，前值为5.3次；从不同发行场所的城投债平均反馈天数来看，DCM反馈时间升至46.5天，前值为43.3天，节奏持续放缓；交易所反馈时间降至68.4天，前值为83.1天，缩短至今年平均值以下。 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分发行方式与层级来看，公募、私募的城投公司债反馈速度均有加快。公募的城投公司债中，地级市的反馈时间缩短更加明显；私募的城投公司债中，地级市和区县级的反馈时间均有小幅缩短。 分省份来看，江苏、四川、北京等地的审批节奏加快。从读数来看，江苏、四川、北京等地的审批节奏加快，福建地区的审批速度持续改善；而河南、山西、河北等地的反馈天数均有拉长，浙江、山西等地延续了审批放缓的趋势。分行政层级来看，江苏、四川、安徽的地级市以及江苏的区县级平台反馈天数有所缩短；而浙江、河南、江西的地级市平台以及浙江、重庆的区县级平台审批节奏明显放缓。 分区县资质看，弱资质区县平台债券审批提速。本月，一般预算收入在50亿元以下的区县平台反馈天数为59.8天，前值为68.5天，环比有所下降；另外，一般预算收入在80-300亿元的区县平台债券审批速度也有提速。 3.终止发行：规模环比继续上升 7月，终止项目规模环比继续上升。本月被终止的城投债拟发行规模由499亿元继续上升至531亿元，终止项目从33个增加至41个，处于较高位置。区县级城投债终止规模的三个月移动平均占比连续5个月下降至62%；地级市的城投债终止规模有所上升；省级没有终止项目。弱资质区域（地方预算收入50亿以下）项目的三个月移动平均占比上升至52%。 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分省份来看，多数省份存在终止项目，天津、湖北、江西的终止项目规模居前。天津、湖北、江西的城投平台终止项目规模较大，江苏、山东、浙江的城投平台终止项目数量多。分行政层级来看，终止项目的总规模较大的城投主要集中在江西、云南的地级市，以及广东、山东、江苏的区县级。 综上所述，7月城投债审批提速，但终止规模仍处于高位。在债券注册方面，整体规模环比小幅下降，尽管是年内发债的第二个窗口期，但规模及趋势均不及过去三年同期水平。与上半年城投债注册规律一致（如《弱资质区县融资旺，终止规模占比下降》一文所述），本月城投依然依赖于交易所注册项目，而DCM的注册规模持续下降。在审批节奏方面，有呈现边际提速，尽管DCM反馈有所放缓，但交易所反馈明显提速，在公募、私募公司债方面均有所体现，弱资质区县平台的审批节奏也有提速。在终止发行方面，终止项目规模环比小幅上升，仍处于较高位置，多数省份存在终止项目。刚结束的政治局会议提出“要加快专项债发行使用进度”“要完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险”，是对去年7月政治局会议“有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”内容的深化，又一次自上而下为信用债风险的缓释提供了空间，后续政策值得关注。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问