固定收益每日市场更新

固定收益每日市场更新固定收益部市场日报 2023年亚洲资产G3债券基准回顾 Glenn Ko, CFA高志和(852) 3657 6235 我们希望您发现我们的评论和想法有所帮助。我们寻求在来年进一步提高我们的努力和增值。我们高度感谢您在“2024年亚洲资产G3债券基准评估”民意调查的卖方分析师中对我们的支持。感谢您的支持！ 新发行的KOBCOP '29收紧了3个基点，MITCO' 34今天早上收紧了6个基点。亚洲IG空间稳定，双向流动。VNKRLE并反弹0.1 - 0.2 pt。 VEDLN:关于分拆、钢铁销售和到期情况的事实和想法。对VEDLN保持中立。见下文。中国经济-通货紧缩在消费疲软中徘徊。有关CMBI经济研究的评论，请参阅下文。 Cyrena Ng, CPA吳蒨瑩(852) 3900 0801 交易台评论交易台市场观点 杰瑞Wang王世超(852) 3761 8919 昨天，在新发行的债券上，KOBCOP将4亿美元的5年期浮动利率债券定价为SOFR +88。KRA 27s又收紧了2个基点，至T + 77。MATSEL 34s从RO（T + 100）收紧1bp。CCB Float 07 / 16 / 27从RO（SOFR + 55）扩大2个基点。在次要方面，HYUELE / LGENSO 27 - 34s收紧了1 - 3bps。HYNMTR 26 / 28 / 31扩大1 - 2个基点。WSTP '30 / MQGAU' 33 / CBAAU '34收盘持平至3个基点。在中国IG中，CHGRID /CITLTD / TAISEM的前端扩大了1 - 4个基点。BABA / TENCNT 25 - 28s宽度为1 - 2bps。金融股方面，BCLMHK / CMINLE Floater 27s收盘收紧1个基点。在中国AMC中，CCAMCL 25 - 29收盘收紧1 - 2个基点。ORIEAS 27 / 29收紧1个基点。在AT1中，BBLTB 5 Perp / KTBTB 4.4 Perp / BCHINA 3.6 Perp保持不变，高出0.1 pt。欧盟AT1的购买量较小。BNP 8 Perp / INTNED 8 Perp / SWEDA 7.625 Perp高出0.1 - 0.3 pt。在香港，友邦保险/ CKHH 33 - 34收紧1个基点。LIFUNG 5.25 Perp / CKINF 4.2 Perp高出0.3 pt。NWDEVL在周二获得0.3 - 2.5分后，回落了0.7 - 1.3分。中国的财产喜忧参半。YXREIT '26高出0.7 pt。GEMDAL '24 / CHJMAO Perp高出0.3 - 0.5 pt。另一方面，VNKRLE 25 / 27 / 29在发布即将到来的1H24业绩盈利预警后下跌1.0 - 1.3点。请参阅我们在7月10日的评论'24。SHUION 24 - 26s收盘持平，跌至0.2 pt。在工业中，EHICAR 26s和27s分别降低了2.0 pts和0.4 pt。在澳门博彩业，MPEL 28 - 29上涨0.2pt，STCITY 28 - 29下跌0.3 - 0.5 pt。在印度尼西亚，MDLNIJ 25 / 27下降了0.4 - 0.5个百分点。FRIDPTs / PLNIJs的长端较高0.3 - 0.9 pt。在印度，UPLLIN 28 / 30 / Perp降低了0.3 pt。ADSEZs / ADANEMs高出0.3 - 0.5 pt。韦丹塔获得了债权人对其拟议业务分立的批准。VEDLN 26 - 28昨天基本持平。请参阅下面的评论。 请阅读最后一页的作者认证和重要披露 在LGFV中，ZHEBAR按面值定价了2亿美元的3年期债券，收益率为6.05%，债券收盘价高于面值0.5 pt。旧的ZHEBAR '24高 出0.2 pt。 美 元 和CNH问 题 都 有 活 跃 的 双 向 流 动 。DFIVH '25 / CQNANA' 26高 出0.1 pt。 在SOE罪 犯 中 ，HUADIA /CHPWCN罪犯高出0.1 pt。在高贝塔值的IG名称中，宽松的债券被RM需求充分消化。HUANEN '29 / HNINTL' 30高出0.1 - 0.4pt。ZHOSHK '26上升了0.2个百分点。 马可新闻回顾宏观新闻回顾 宏-标准普尔（+ 1.02%），道琼斯指数（+ 1.09%）和纳斯达克指数（+ 1.18%）周三表现强劲。UST收益率昨日回落，2 / 5 / 10 / 30收益率达到4.62% / 4.24% / 4.28% / 4.47%。 服务台分析师评论分析员市场观点 VEDLN：关于分拆、钢铁销售和到期情况的事实和想法对VEDLN保持中立 我们对VRL和Vedanta有限公司(VEDL)仍然可以通过不同的融资渠道获得额外的安慰。也就是说,我们对VEDNS的估值保持中立。 分拆一瞥 根据分拆计划，VEDL将分拆5家拥有镜像持股的独立公司，即Procedres.VEDL的股东将获得五家新上市公司的每股VEDL。这5家新公司随后将在BSE和印度国家证券交易所上市。VEDL将保留印度斯坦锌（HZL）64.92％的股份，并培育/孵化FACOR，Nicomet，显示器和半导体等业务。拟上市的5家新公司分别为：。 铝（BALCO和所有相关自备发电厂51%的股份）石油和天然气(凯恩印度有限公司)基础金属（国际锌、下游铜业务以及近期在沙特阿拉伯和富查伊拉的扩张）钢铁和黑色金属材料（资产在卡纳塔克邦，果阿，电钢和利比里亚） 电源（所有VEDL IPP，包括Athena和Meenakshi） 分拆将通过该计划进行。VEDL获得了印度董事会和证券交易委员会的批准。VEDL还获得了分拆计划所需的贷方75％的批准。在美元债券上，VRL在1月24日的同意征集中获得了债券持有人的足够支持，以修改某些契约并寻求豁免以解决分拆问题，包括债务上限的计算。VEDL还需要向国家公司法法庭（NCLT）提出申请。VEDL预计在12月24日之前完成分拆。 分拆后，HZL将继续由VEDL持有。VEDL高度依赖HZL上游的股息，事实上，VEDL的大部分现金和现金等价物都坐在HZL。截至3月24日，VEDL独立/ HZL的现金和现金等价物分别为2.86亿美元/ 12.21亿美元，而VEDL的合并为18.49亿美元。从HZL到VEDL的上游股息仍然是VEDL履行债务义务的重要资金来源。根据BSE的数据，VEDL已承诺持有HZL 64.86％的股份，而其总持股比例为64.92％。 VEDL和VRL将如何从分拆中受益？ 从信贷角度来看，分拆不会对VRL的合并债务水平产生立竿见影的影响。话虽如此，纯粹子公司的后续上市将提高集团的整体数据透明度。子公司的分离列表还可以增强其独立融资渠道，并提高VRL的整体财务灵活性。回顾说，VRL的子公司Fisider Iteratioal于24年6月26日以每股427.2卢比的价格出售了VEDL的9, 790万股（2.6%的股份），价格为418亿卢比（5.01亿美元）。所得款项用于偿还VRL级别的债务。Fisider Iteratioal还在2月24日15日以每股265.14卢比的价格出售了6550万股VEDL（1.8%的股份），价格为174亿卢比（2.08亿美元）。我们认为，在必要时，VRL在分拆后持有的上市子公司的股份可能是流动性的替代来源。 另一方面，分拆将有助于简化组织结构。我们认为，“更平坦”的组织结构可能会降低结构从属风险，尽管只有在详细了解如何在不同集团公司之间分配债务之后才能进行详细评估。 非核心ESL钢材的销售状况如何？ VEDL预计将在10月24日之前完成对ESL Steel的撤资，以专注于核心采矿业务。VEDL对其持有的ESL钢铁95.5%股份的估值为1000亿卢比（合12亿美元），是3月24日459亿卢比（合5.52亿美元）账面价值的两倍多。VEDL计划使用销售收入来偿还债务。VEDL在拥有95.5%股份的子公司ESL Steel下经营钢铁业务。VEDL在2018年通过破产程序收购了ESL Steel 90％的股份，进入了钢铁生产业务。 现金。假设股权出售产生的现金收益为12亿美元，我们估计VEDL和VRL的净债务/ EBITDA比率将分别从1.5倍和2.6倍适度提高至1.3倍和2.4倍。 VRL的债务期限在LME之后延长 在独立的基础上，VRL计划通过品牌费和从子公司收到的股息，在未来三年内将其债务从3月24日的60亿美元削减30亿美元。通过24年1月的LME，VRL独立的平均到期日从1年延长至3年，VRL的到期日也在FY25 -29.见下图1和2。 继续获得资金渠道，但以更高的资金成本为代价 VEDL和VRL在LME考虑后继续获得不同的融资渠道，但代价是更高的融资成本。7月11日，VEDL将以10月25日到期的100亿卢比（1.2亿美元）的NCD，票面利率为与MIBOR挂钩的OIS1M + 3.75%，即c10.4%，用于偿还债务和为资本支出提供资金。在EDY23 / 24期间， 通过向橡树发行非传染性疾病，筹集了554亿卢比（7.09亿澳元）的在岸资金。新发行的票面利率为12%，高于现有在岸债券VEDLN 8.74 06 / 29 / 32 2020年发行的8.74%和VEDLN 9.2 02 / 25 / 30 2022年发行的9.2%。其平均融资成本从23财年的7.8%增加到24财年的9.65%。外币定期贷款和NCD的加权平均利率同比增幅最高，见下表4。 另一方面，VRL计划根据新闻报道发行5亿至10亿美元的债券。根据VEDLN的收益率，计划中的美元发行的融资成本可能会上升到14岁左右。 与运营子公司VEDL相比，VRL的合并融资成本更高，反映了结构性从属风险。由于VRL独立公司以更高的利率为其债务再融资，VRL的平均借贷成本从23财年的8.7％增加到24财年的10.2％。23年12月，VRL以18％的融资成本进入了一项为期28个月的摊销贷款12.5亿美元，以便在1月24日的负债管理活动中提前赎回三笔未偿还的美元债券的一部分。LME后，原到期的24只和到期的25只债券的票息分别从6.125%和8.95%提高到13.875%。这也给VRL的融资成本增加了压力。 7月23日，VRL的全资子公司Twi Star Holdigs从VEDL的子公司Cair Idia Holdigs获得了公司间贷款，该贷款原定于23年12月到期，为期1年。新的到期日将在12月24日，利率从7%提高到17%。但是，公司间贷款利率的提高只会影响VRL独立的融资成本，而公司间贷款在VRL合并级别被取消。 较高的融资成本将拖累VRL和VEDL的盈利能力。在FY24,由于运营收入同比下降6%,财务成本同比增长21%, VRL的合并PBT同比下降13%。然而,鉴于VRL和VEDL通过各种融资渠道的再融资能力,我们并不太关注它们的近期还款能力。 我们感到更加欣慰的是，根据VRL，子公司的股息收入和品牌费应该足以支付其25财年的大部分债务到期日。VRL从VEDL及其子公司获得股息和品牌费。品牌费是根据VEDL预测收入的3%、HZL预测收入的1.7%以及VEDL其他子公司的0.75% - 3%计算的。品牌年费在每个财政年度开始时都会升入VRL。在FY23 / 24，VRL从VEDL获得了7.8亿加元的股息收入，以及3.43亿加元的品牌和管理费。 中国经济-通货紧缩在消费疲软中徘徊 尽管猪肉价格明显反弹，但食品价格进一步下跌，中国6月份的CPI涨幅明显低于市场预期的0.4％。包括蔬菜，水果和牛肉在内的非猪肉食品成为主要不利因素。由于消费需求仍然疲软，核心CPI仍陷入泥潭。 在激烈的供应方竞争中，包括车辆和家用设备在内的耐用品价格暴跌。PPI持续回升主要受基数降低的推动。由于长期的通