首次覆盖：转型蝶变，轻装上阵再出发

证券研究报告2024年07月03日 转型蝶变，轻装上阵再出发 福瑞达（600233.SH）首次覆盖 核心结论 【核心结论】公司聚焦以化妆品为核心的大健康产业链集群，依托扎实的研发实力，在玻尿酸、皮肤微生态、重组胶原蛋白等多领域保持核心优势，多品牌全渠道的发展战略为业绩增长注入动能，未来增长可期。预计公司2024~2026年归母净利为3.69/4.55/5.42亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 【报告亮点】公司以全产业链优势为基，依托功效型护肤市场规模和国货认可度高增大势，强化差异化品牌矩阵建设，坚持多渠道精细化营销策略，基于行业前景、研发和产业链实力以及管理运营策略看好公司长期势能。 聚焦大健康产业，加速战略转型。公司2023年剥离房地产开发业务，完成产业转型，房地产业务剥离带来的充裕在手现金为资源投放提供坚实保障。顺应大健康转型战略，公司加强人才引进机制，提升核心管理层专业化和职业化水平，同时给予化妆品与医药管理团队更高权限，治理机制进一步通顺。公司产业结构成功转型和管理效能提升有望促进未来盈利能力持续增强。 分析师 构建“5+N”品牌矩阵，化妆品有望步入加速发展期。瑷尔博士前瞻定位“微生态+”概念，有序推进产品迭代和新品上新，向高客单&抗老赛道进一步拓展；颐莲聚焦中国高保湿，开辟“透明质酸+”新赛道，加码大单品战略，通过达播+自播双轮驱动，构建营销新生态；善颜、伊帕尔汗在高端精准护肤、以油养肤等细分领域蓄力成长；新品牌珂谧KeyC助力构建双美新生态，拓展医学美容场景，有望打造新增长曲线。 李雯S0800523020002021-38584327liwen1@research.xbmail.com.cn 相关研究 医药业务稳健，原料板块盈利能力有望改善。医药板块：博士伦福瑞达、明仁福瑞达旗下产品涵盖骨科、眼科、儿科等多领域，依托良好口碑多点助力新零售业务，推进医药业务多元化发展。原料板块：焦点福瑞达核心产品玻尿酸持续放量，口服美容产品销售起量，积极扩展快消新应用场景，福瑞达生物科技新原料夯实领先优势，开展定制业务助力长线发展。 风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；政策监管趋严。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5投资建议.............................................................................................................................5福瑞达核心指标概览................................................................................................................6蝶变之一：剥离地产，聚焦大健康..........................................................................................71.1历史沿革：持续聚焦大健康，打造国内领先大健康产业运营商...................................71.2国资背景股权集中，引入战投激发大健康产业活力.....................................................81.3管理团队专业性强，注重人才队伍建设.......................................................................9蝶变之二：如何看待福瑞达的长期势能.................................................................................102.1驱动一：化妆品升级“5+N”战略，覆盖多元化需求....................................................102.1.1瑷尔博士：前瞻定位微生态护肤，沉淀品牌资产..............................................112.1.2颐莲：开辟“玻尿酸+”品类新赛道，“专利+首创”构筑坚实产品力......................162.1.3伊帕尔汗、善颜：重点孵化品牌，细分赛道蓄势增长.......................................202.1.4珂谧：重组胶原蛋白新品牌，打造第二增长曲线..............................................212.2驱动二：原料透明质酸龙头优势显著，合成生物不断拓展新原料...........................222.2.1化妆品/食品两大业务线，推进布局医药级透明质酸.........................................222.2.2深耕透明质酸原料，不断拓展产品矩阵............................................................262.3驱动三：医药抓住中医药发展脉搏，眼科骨科优势突出..........................................282.3.1明仁福瑞达：深耕中药保健领域，推进“中药全链条+多元化”...........................282.3.2博士伦福瑞达：玻璃酸钠注射液制剂先驱，骨科+眼科细分领域优势凸显........30盈利预测与投资建议..............................................................................................................313.1核心假设....................................................................................................................313.2投资建议....................................................................................................................32风险提示................................................................................................................................33附录：....................................................................................................................................34 图表目录 图1：福瑞达核心指标概览图..................................................................................................6图2：福瑞达发展历程.............................................................................................................7图3：福瑞达业务布局.............................................................................................................8图4：福瑞达股权结构（截至2024/3/31）..............................................................................9 图5：中国功效性护肤品行业规模及市场竞争格局................................................................11图6：国内外企业在皮肤微生态领域布局情况.......................................................................12图7：瑷尔博士“微生态+”产品矩阵........................................................................................13图8：瑷尔博士微生态理念进阶历程.....................................................................................14图9：益生菌修护面膜同功效竞品测评对比...........................................................................14图10：闪充精华同功效竞品成分对比...................................................................................14图11：璦尔博士线上渠道销售情况.......................................................................................15图12：公司线上及线下渠道布局...........................................................................................16图13：瑷尔博士艺术家跨界活动...........................................................................................16图14：瑷尔博士代言及IP联名......................................................................................