出口难以放量，向上空间受限

尿素：震荡2024年7月8日 ★尿素投产进入集中释放期，关注实际落地节奏 今年为尿素扩能大年，全年预计新增产能超500万吨/年，总产能有望从去年年底的7250/年万吨提升至7800万吨/年左右。三季度理论投产产能为240万吨/年，但实际落地节奏可能较预期偏慢，同时考虑夏季检修偏多，我们预测尿素三季度产量约为1595万吨，同比增长约为4.4%。成本压力暂不大，煤价短期内偏弱看待。 联系人： ★上半年尿素表需增速亮眼，三季度关注秋季肥原料采购节奏 王嘉钰化工分析师从业资格号：F03117867Tel:86-15258910387Email:Jiayu.wang@orientfutures.com 上半年尿素需求增长较为亮眼，此前积累的社会库存再次被消化，尿素综合库存或处于中性偏低的水平。尿素的需求增长或主要源于农需与火电脱硝用量的增长，而三聚氰胺产量的增速则难有持续性。展望三季度，需求端的扰动可能更多在于复合肥工厂的原料备货节奏上，面向秋季作物的高磷肥预计7月下旬启动生产，若复合肥工厂原料采买节奏较为集中，则尿素可能会存在阶段性供需错配情况。 ★短期内尿素出口政策大幅放松概率较低 我们认为短期内出口政策大幅放松的概率较低，季度出口量或低于60万吨。出口何时放松本质上取决于我国尿素供应过剩的预期何时能真正落地，此时再让出口成为泄压口才符合政策制定者的决策逻辑。三季度尿素的宽松是建立在出口政策偏紧基础上的，同时7月仍需警惕复合肥工厂集中采买/补库带来的短时性供需错配。在此背景下，一旦大幅放松出口政策，尿素价格极有可能出现大幅波动，这将与政策制定者的行为逻辑出现背离。因此，我们认为短期内尿素出口政策放松的概率极低。 ★投资建议 在尿素出口政策不大幅放开的背景下，尿素三季度供需整体呈现宽松态势，估值中枢存下移可能性，尿素2409合约价格在2200元/吨一线或面临较大阻力。但目前尿素综合库存整体偏低，盘面易受到短期下游买气的扰动，绝对价格较难出现一蹴而就的下跌。对尿素价格整体保持震荡观点，2409合约价格区间关注1950-2200元/吨，节奏上关注跌价后复合肥工厂是否会出现集中采买原料现象。 ★风险提示 政策调整超预期，煤炭/天然气价格大幅波动。 目录 1、刚需支撑下，二季度尿素价格出现反弹...........................................................................................................................32、尿素投产进入集中释放期，关注实际落地节奏...............................................................................................................43、上半年尿素表需增速亮眼，三季度关注秋季肥原料采购节奏.......................................................................................74、短期内出口政策大幅放松概率较低.................................................................................................................................115、投资建议.............................................................................................................................................................................136、风险提示.............................................................................................................................................................................13 图表目录 图表1：尿素09合约季节性走势................................................................................................................................................................4图表2：尿素小颗粒河南市场价..................................................................................................................................................................4图表3：2024年三季度尿素投产/产能置换复产预期...............................................................................................................................5图表4：尿素现有检修规划..........................................................................................................................................................................5图表5：尿素开工率（新口径）..................................................................................................................................................................6图表6：尿素年产能......................................................................................................................................................................................6图表7：秦皇岛动力煤现货价格..................................................................................................................................................................7图表8：无烟煤晋城价格..............................................................................................................................................................................7图表9：高标准农田长期建设规划..............................................................................................................................................................8图表10：黑龙江玉米平均种植成本.............................................................................................................................................................8图表11：三聚氰胺周度产量........................................................................................................................................................................9图表12：三聚氰胺月度出口量....................................................................................................................................................................9图表13：夏玉米作物生长情况..................................................................................................................................................................10图表14：一季稻作物生长情况..................................................................................................................................................................10图表15：复合肥企业开工率......................................................................................................................................................................10图表16：尿素生产企业待发订单..............................................................................................................................................................10图表17：尿素港口库存..............................................................................................................................................................................11图表18：尿素工厂库存...................................................................................................