建筑行业第 355 期周报：税改/土改/国改/房改/电改五大改革投资机会梳理

2024.07.07 税改/土改/国改/房改/电改�大改革投资机会梳理 ——建筑行业第355期周报 韩其成(分析师)郭浩然(分析师) 021-38676162010-83939793 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.com 登记编号S0880516030004S0880524020002 本报告导读： 推荐电改中国能建/中国电建，税改基建中国中铁/中国交建/中国铁建，房改中国建筑，节能降碳中国化学/中材国际，低空华设集团和设计总院，高股息隧道股份等。 建筑工程业 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 建筑工程业《财税改革释放增长空间，聚焦科技和高股息龙头》 2024.06.17 建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库20240616》 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 投资要点： 推进新一轮财税体制改革，健全更加高效土地管理制度。(1)财政部《关于 2023年中央和地方预算执行情况与2024年中央和地方预算草案的报告》 指出2024年，要完善税收制度、优化税制结构，研究健全地方税体系，推动消费税改革，完善增值税制度。深化税收征管改革，依法依规征税收费落实落细已出台的中央与地方财政事权和支出责任划分改革相关方案，稳步推进省以下财政体制改革。(2)中改委第四次会议，要求要建立健全同宏观政策、区域发展更加高效衔接土地管理制度，提高土地要素配置精准性和利用效率，增强土地要素对优势地区高质量发展保障能力。 财税修正建筑一利�率盈利模式，土地拓宽投资盈利增长空间。(1)财税体制改革或将增加地方收入，或将增强地方政府投资能力和支付能力，一方面建筑公司新签订合同预期或增加，另外一方面在手订单或将加速推进更 多形成实物工作量和业绩，提升PEG维度估值。同时地方政府支付增强或将使得建筑公司的应收款的减值比例和概率下降，建筑公司的资产质量将获得提升，PB维度估值提升。再就是地方政府的支付频率的或将增加建筑公司的经营性现金流流入，DCF维度估值提升。(2)优势地区土地增多将消除增长土地约束，或将打开建筑增长空间和提升项目投资回报水平。进一步以全面深化国企改革，加快构建房地产发展新模式。(1)国资委要求 坚定不移做强做优做大国有企业，完善中国特色现代企业制度，加快建设 世界一流企业，不断增强企业核心功能、提高核心竞争力。(2)证监会要求强化上市公司现金分红监管，研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。(3)住建部要求加强建设保障性住房、收购已建成存量商品房用作保障性住房、积极稳步推进城中村改造。(4)央国企推荐：PB/股息率中国中铁0.55/3.1%、中国交建0.52/2.5%、中国铁建0.45/3.3%。2024PE/股息率分别为中国建筑3.8/5.1%、隧道股份6.3/5.7%、华设集团7.4/3.6%、设计总院8.5/4.1%。 电力改革驱动电网投资加速，加大节能降碳工作推进力度。(1)国家能源局要求提升电力系统对新能源的消纳能力，重点推动一批配套电网项目建设，明确新增煤电灵活性改造、调节电源、抽水蓄能、新型储能和负荷侧 调节能力规模。(2)中国能建在特高压交直流等领域具国际领先优势，储能领域打通压缩空气储能天然盐穴和人工硐室两条关键技术路线。定增下修不超过90亿，PB0.86倍。中国电建承担我国大中型水电站65%以上建设任务，抽水蓄能电站90%勘察设计和78%建设任务。2024PE6.8，PB0.72倍。(3)国家要求加快石化化工、建材、建筑、交运等行业节能降碳改造。2024PE/股息率分别为中国化学8.0/2.8%、中材国际9.2/3.4% 风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 2024.06.17 建筑工程业《降碳中国化学和中材国际，电力中国能建和中国电建》 2024.06.10 建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库20240610》 2024.06.10 建筑工程业《地产销售开始环比改善，建议增持各产业链龙头》 2024.06.05 推荐新能源电力、顺周期涨价大宗EPC出海和节能降碳/铜有色矿、专项债加速基建、车路协同/低空经济与AI数字化、地产链、红利高股息、国企改革与设备更新等八大主题。推荐中国能建/中国电建/中国中铁/中国交建/中 国化学/中国建筑/中国铁建/华设集团/中材国际/隧道股份/设计总院等。 （1）新能源电力：推荐中国能建(股息率1.24%、PB0.86倍、2024PE9.8倍)/中国电建/华电重工等。 （2）顺周期涨价之有色矿产：推荐铜等有色矿产的中国中铁(股息率3.13%、PB0.55倍、2024PE4.1倍)/中国中冶等。 （3）专项债加速基建：推荐中国交建(股息率2.416%、PB0.52倍、2024PE5.4倍)/中国铁建(股息率3.31%、PB0.45倍、2024PE4.2倍)。 （4）顺周期涨价之大宗商品/EPC出海/节能降碳：推荐中国化学(股息率 2.80%、PB0.81倍、2024PE8.0倍)/中材国际(水泥(股息率3.41%、PB1.66倍、 2024PE9.2倍))/北方国际(焦煤)/中钢国际(钢铁)。 （5）低空经济与AI数字化：推荐华设集团(股息率3.59%、PB1.22倍、2024PE7.4倍)/设计总院(股息率4.06%、PB1.45倍、2024PE8.5倍)/华阳国际，受益标的深城交/中交设计/苏交科。 （6）地产链：推荐销售开发中国建筑(股息率5.06%、PB0.53倍、2024PE3.8倍)/安徽建工(股息率6.06%)/上海建工、设计华阳国际、装饰江河集团/金螳螂、施工鸿路钢构等。 （7）红利高股息：隧道股份(股息率5.72%、PB0.69倍、2024PE6.3倍)/四川路桥(股息率5.64%)。 （8）国企改革与设备更新：推荐中工国际、中国海诚，受益中粮科工。 表1：重点建筑公司盈利预测表(收盘价日期为7月5日) 细分主题 证券简称 股息率近12个月 收盘价（元） EPS（元/股）净利增速（%）PE PB(LF) 市值 (亿元) 评级 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2023 2024E 十年历史分位(2014年至今) 2025E 铜矿有色等 中国中铁中国中冶上海建工四川路桥 3.13%2.66%2.79%5.64% 6.393.122.157.79 1.350.420.181.03 1.550.450.191.67 1.740.480.211.97 7 -1615-20 14 8 11 62 12 7 1018 4.77.5 12.3 7.5 4.16.9 11.1 4.7 9%24%52%24% 3.76.5 10.1 4.0 0.550.640.641.45 1480 600191679 增持增持增持增持 央企市值国改 中国交建中国铁建中国建筑中国化学 2.46%3.31%5.06%2.80% 8.758.475.367.82 1.461.921.300.89 1.622.021.400.98 1.782.121.481.07 24 -2 70 11 57 10 10 569 6.04.44.18.8 5.44.23.88.0 9%20%12%15% 4.94.03.67.3 0.520.450.530.81 122910802231 478 增持增持增持增持 低空/智 能驾驶 设计总院华设集团 4.06%3.59% 8.628.56 0.871.02 1.011.16 1.131.25 10 2 1713 12 8 9.98.4 8.57.4 4%10% 7.66.8 1.451.22 4859 增持增持 机器人 鸿路钢构 3.32% 15.59 1.71 1.92 2.15 1 13 12 9.1 8.1 1% 7.2 1.23 108 增持 AI数字 化 隧道股份华阳国际 5.72%8.71% 6.479.18 0.930.82 1.021.00 1.101.17 3 44 9 21 8 18 6.9 11.2 6.39.2 13%0% 5.97.8 0.691.37 203 18 增持增持 新能源氢/BIPV等 中国电建中国能建华电重工江河集团 2.15%1.24%2.08%4.09% 5.58 2.11 4.804.89 0.750.190.080.59 0.820.210.240.67 0.910.240.290.75 14 1 -6937 9 1218613 10142112 7.4 11.0 57.1 8.2 6.89.8 20.1 7.3 17%1%53%9% 6.28.6 16.6 6.5 0.720.861.370.79 961758 5655 增持增持增持增持 出海国际工程 中材国际北方国际中钢国际中工国际 3.41%0.92%4.87%1.83% 11.73 10.01 5.466.82 1.100.920.530.29 1.271.090.600.34 1.441.300.680.38 154421 8 15201415 13181314 10.610.910.323.4 9.232%9.123% 14.54%20.365% 8.17.78.0 17.8 1.661.181.010.76 310100 7884 增持增持增持增持 消费设备更新 中国海诚 2.90% 9.03 0.44 0.66 0.80 29 50 20 20.3 13.63% 11.4 1.88 42 增持 地方基 建 安徽建工 6.06% 4.29 0.90 1.04 1.18 13 15 14 4.7 4.1 0% 3.6 0.75 74 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 目录 1.近期重点报告6 1.1.2024年6月17日2024年建筑中期策略《财税改革释放增长空间，聚焦科技和高股息龙头》6 1.2.2024年6月5日《地产销售开始环比改善，建议增持各产业链龙头》7 1.3.2024年5月31日《节能降碳推荐新能源电力和工业低碳技改龙头》7 1.4.2024年5月28日《深化电力体制改革，推荐建筑新能源龙头》8 2.重点公司推荐9 2.1.2024年3月29日《中国中铁:净利增7.1%符合预期，铜等矿产资源有望重估》9 2.2.2024年3月29日《中国交建:2023年净利增24%超预期，经营现金流大幅增加》12 2.3.2024年4月7日《中国铁建:分红比例显著提升，PB0.47倍建筑央企最低》13 2.4.2024年5月20日《中国建筑:4月新签增23%，地产权益销售额排名第一》15 2.5.2024年4月11日《中国中冶:净利下降15.6%受累减值，矿产资源业务未来可期》18 2.6.2024年5月10日《中国化学:化工品涨价利好EPC龙头，俄罗斯等海外项目高增》20 2.7.2024年6月26日《中国电建:全球水电建设龙头，新签订单增长稳健》21 2.8.2024年3月27日《中材国际:净利增15%符合预期，经营现金流显著改善》23 2.9.2024年4月26日《北方国际:净利增36%超预期，受益蒙古焦煤板块及汇兑收益》24 2.10.2024年4月9日《设计总院:安徽省加快培育发展低空经济，设计总院区位/资质优势显著》26 2.11.2024年5月9日《华设集团:低空经济竞争优势被低估，AI数字化协同发展前景广阔》28 2.12.2024年4月23日《隧道股份:基础设施运营增长较快，数据要素价值得到市场认可》29 2.13.2024年4月26日《上海建工:2023年净利增15%，经营现金流大幅改善》31 3.宏观/中观/微观相关数据表32 4.风险提示35 表目录 表1：重点建筑公司盈利预测表(收盘价日期为7月5日)3 表2：中国中铁矿产资源项目情况表（截至2023