家用电器行业2024年中期策略报告：空冰正处于报废率上升周期，重视热泵出口拐点

证券研究报告 行业研究 2024年07月04日 本期内容提要: 和竣工逻辑相比，以旧换新所代表的家电更新需求或为更重要的增长动力。根据我们测算，23年空调、冰箱、洗衣机、电视的实际报废率分别约为27%、42%、66%、82%，存在大量应报废而未报废的耐用家电处于超龄服役阶段。我们估算2019年至今5年空调的累计未报废量或达到1.69亿台，冰箱约6820万台。在以旧换新补贴政策推动下，我国老旧家电或进入加速报废阶段，空调、冰箱的实际报废率有望实现跃升。 尹圣迪家电行业分析师执业编号：S1500524020001邮箱：yinshengdi@cindasc.com ➢外销：短期订单亮眼，看好长期出海前景。24年1-5月我国家电累计出口量为11.09亿台，同比+15.45%，累计出口金额达到258.75亿美元，同比+7.84%。我们认为24年以来的出口数据的同比增长主要受海外库存回落和消费需求回暖影响。耐用消费品中，空冰洗以量带动增长，欧美补库存需求较强，海外电视需求受宏观环境、航运物流、通胀等不良因素的影响，需求复苏缓慢，但我们认为随着Q3欧洲杯、奥运会等赛事的到来，海外电视市场需求有望逐渐得到修复。和耐用消费品相比，吸尘器、咖啡机、吹风机等可选消费品3、4月份出口增速快速回落，我们认为清洁电器、厨房小家电、生活小家电需求等更容易受到海外宏观经济波动影响。 我们认为不论是耐用消费品还是可选消费品，以下两类的出口型企业有望实现可持续的增长：1）拥有自主品牌和核心竞争力的企业：对于国内的小家电企业而言，在海外拥有自主品牌、不断拓展新客户、新渠道、新市场的企业或具有更强的抗周期能力。2）布局成长性品类的企业：在市场较为成熟的情况下，具有高成长性、渗透率提升逻辑的品类或更容易维持稳定增长，如扫地机器人、电动两轮车、热泵等品类。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢热泵：边际转折点或将至。受海外高库存、需求下滑等多重因素影响，23年我国热泵出口下滑明显，但从月度数据来看，4月热泵出口同比降幅较Q1明显缩窄。我们认为海外高库存的影响或在下半年逐步减弱，且随着欧盟各国政策的调整落地，欧洲热泵需求或重新回到增长轨道。对于我国热泵企业而言，尽管一定程度上受本土产能扩张的影响，竞争或有所加剧，但受益于整体需求的快速增加，我们预计热泵整机出口企业依旧或可保持较为稳健的增速。我国热泵零部件企业目前海外渗透率仍较低，或有更高的份额提升空间。 ➢投资建议：1）我们看好以旧换新政策下的更新需求增长，改善型需求有望推动行业产品均价提升，关注积极参与以旧换新活动的国内家电龙头美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、长虹美菱、TCL智家以及产业链代工企业雪祺电气；建议关注渗透率提升表现亮眼的清洁电器龙头石头科技、科沃斯。2）外销方面，关注布局成长性产品、依靠自主品牌、自主渠道出海的家电企业，关注石头科技、新宝股份、小熊电器、九号公司。3）我们认为热泵海外去库存或进入尾声，国内相关出口零部件、整机企业或迎来边际改善，建议关注热泵产业链企业大元泵业、儒竞科技，关注整机企业日出东方、万和电气等。 ➢风险因素：原材料成本大幅波动、海运费波动、海外宏观经济波动等 目录 一、行情复盘：稳健的家电板块...........................................................................................................................6二、内销：以旧换新是升级版的竣工逻辑，关注空冰品类长期发展潜力...........................................82.1新开工数据在下降，竣工数据具有较强不确定性...................................................................................92.2家电报废激发更新需求，长期潜力较大.................................................................................................10三、出口：短期订单亮眼，看好长期出海前景...........................................................................................153.1海外耐用消费品补库存，出口订单稳健增长........................................................................................153.1.1空冰洗：以量带动增长，欧洲、拉美补库存需求较强..................................................................153.1.2电视：均价拉动出口规模提升................................................................................................................183.2可选消费品：海外补库存推动短期订单高增，可持续性有待验证..............................................21四、热泵：边际转折点或将至............................................................................................................................254.1经济性减弱、政策摇摆，23年欧洲热泵销售下滑.............................................................................254.2 24年：我国热泵出口数据边际逐步改善，关注零部件企业...........................................................29 表目录表1：2023&24Q1家电各版块营收、利润及增速情况（亿元，%）....................................................7表2：家电板块目前PE（TTM）和历史分位值情况（倍，%，2020年至今）.................................7表3：房地产政策.......................................................................................................................................................9表4：竣工面积-住宅销售面积对比（万平方米）....................................................................................10表5：家用电器法定安全使用年限...................................................................................................................11表6：空冰洗、电视理论报废量测算及实际报废率（万台）...............................................................12表7：2019-2023年累计未报废量测算（万台）.......................................................................................13表8：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》.................................................................13表9：对电器电子产品生产者征收基金的产品范围和征收标准............................................................14表10：新的财政补贴标准补贴的台数.............................................................................................................14表11：我国主要出海厂商出货量及同比变化（百万台，%）................................................................20表12：出海标的梳理..............................................................................................................................................24表13：电价和天然气价格涨幅对于热泵设备投资回报期影响测算（年）.....................................27表14：欧洲部分国家热泵相关补贴政策.......................................................................................................28 图1：24年至今板块行情复盘..............................................................................................................................6图2：家电细分板块年累计涨跌幅......................................................................................................................6图3：家电板块营业收入及同比变化（亿元）..............................................................................................7图4：家电板块归母净利润及同比变化（亿元）..........................................................................................7图5：地产竣工情况与空调、油烟机销售情况有明显关联（%）...........................................................8图6：商品房（新房）销售对不同家电销售的拉动比例测算（%）......................................................8图7：住宅新开工面积（万平方米，%）............................................................................................