2024年中期血制品行业投资策略报告：采浆和研发驱动，血制品行业处上升通道

采浆和研发驱动，血制品行业处上升通道 ——2024年中期血制品行业投资策略报告 未来随着我国经济水平发展、人口老龄化，血液制品临床刚需增加、消费结构趋于合理、血浆综合利用能力提升、及国家“十四五”规划期间加大产业扶持力度等因素影响，我国血液制品行业未来仍有望持续高景气度，市场增长空间广阔，国内血液制品行业发展仍处于上升通道。3378 投资要点： ⚫血制品竞争格局好，市场增长空间广阔。国内血制品赛道政策准入壁垒高，存量企业博弈竞争，国内正常经营的血液制品生产企业不足30家，按企业集团合并计算后户数约17户，品种市占率和采浆量市场集中度较高，参考行业发展规律和国内外差异，未来行业集中度有望进一步提升。行业规模和盈利能力增长驱动因素包括采浆量增长、老龄化、血制品临床应用普及，新产品进医保、人均使用量提升、技术工艺提升提高血浆综合利用度等。长期看，行业空间增长可期。 2024H1血制品批签发：整体批次同比减少，人凝血因子Ⅷ和狂免批次同比增长血制品板块个股行情分化，关注一季报发布2024Q1血制品批签发：各品种上市公司分化大，华兰、派林、上海莱士表现突出 采浆和研发是血制品企业核心竞争要素。十四五期间，国资纷纷布局血制品赛道，目前A股7家血制品上市公司超过一半实控人为央国企，央国企背景有望赋能采浆提升，采浆规模决定未来血制品业务体量。目前国内血制品企业产品结构依赖人血白蛋白和静丙，毛利率水平和吨浆盈利能力受限，提升空间较大。血制品公司积极布局研发毛利率较高的凝血因子类产品，未来伴随学术推广有望贡献公司净利润，行业整体盈利能力提升可期。 估值：受益于良好的行业竞争格局，血制品行业长期享受估值溢价。2020年新冠疫情血制品需求增长提振行业估值，后因疫情影响采浆、血制品生产批签发等行业估值受挫。截至2024年6月25日，血制品行业估值接近2022年以来均值，低于2019年以来均值水平。血制品上市公司市盈率（TTM）分别为派林生物29.07、华兰生物21.04、上海莱士27.75、卫光生物28.99、博雅生物76.43、天坛生物41.26，多数公司市盈率低于2019年以来均值，低于2019年以来最高市盈率的一半，具有较好的安全边际。 投资建议：政策端，血制品赛道准入壁垒高，集中度有望提升。国家在血液制品行业准入、原料血浆采集管理、生产经营等方面制定了一系列监管和限制措施，具有较高的原料稀缺性和政策壁垒；我国目前有30家左右的血液制品企业，大多规模较小、产品品种较少，行业集中度不高，超过半数企业不具备新开设浆站资质。参照国际上的发展趋势以及国内血制品企业并购趋势，行业未来集中度有望通过合并进一步提升；需求端，从社会和人口层面来看，目前我国60岁以上老年人总数已超过2.9亿，占比达21.1%，随着老龄人口的数量增长，特别是经济负担能力较强的一线城市老龄人口与日俱增，在术后或免疫力低的情况下需要使用血液制品的患者将越来越多，带来市场扩容。另外，我国血液制品人均消耗与国际相比有较大提升空间。供给端，我国过去几年浆站数量和采浆量稳步增长，部分省份陆续推出浆站建设规划；上市公司角度，血制品赛道核心竞争力主要为获浆资源能 力，央国企背景有助于提升获浆资源能力，助力公司采浆规模扩大，提升收入规模；长期看研发实力决定企业收益能力，工艺提升和新产品开发均有利吨浆利润提升。推荐关注天坛生物、博雅生物、派林生物。 风险因素：采浆站审批政策变动风险、血制品成本上涨风险、学术推广不达预期风险等 正文目录 1血制品：高准入壁垒，需求潜力大，市场空间广阔....................................................5 1.1准入壁垒高，竞争格局好.....................................................................................51.2国内外行业差异亦是弹性空间.............................................................................61.3血制品需求潜力大.................................................................................................71.4浆站建设和采浆量稳步提升，血制品市场容量持续增长.................................8 2行情回顾与上市公司业绩复盘........................................................................................9 2.1行情回顾&估值......................................................................................................92.2上市公司整体收入稳健增长，业务结构影响增速...........................................132.3上市公司血制品体量稳健增长，2024Q1增速有所放缓..................................142.4院内销售：整体呈两位数增长...........................................................................162.5批签发：2024H1批签发批次同比减少.............................................................17 3上市公司血制品业务核心竞争力分析..........................................................................19 3.1企业规模取决于原料血浆采集规模...................................................................193.2浆站储备和采浆效率提升空间是业绩弹性.......................................................213.3产品收得率影响收入结构和综合毛利率...........................................................213.4持续创新研发，提升浆源综合利用率...............................................................223.5费用优化，营运效率提升...................................................................................26 4推荐标的..........................................................................................................................28 4.1天坛生物...............................................................................................................284.2博雅生物...............................................................................................................284.3派林生物...............................................................................................................29 5投资建议..........................................................................................................................30 6风险提示..........................................................................................................................30 图表1：中国血制品行业集中度.......................................................................................5图表2：人血白蛋白（国产）2023年院内市场竞争格局：销售额口径.......................5图表3：静丙2023年院内市场竞争格局：销售额口径.................................................6图表4：国内血制品消费结构...........................................................................................6图表5：国际血制品消费结构...........................................................................................6图表6：全球部分地区血液制品人均消耗.......................................................................6图表7：中国60岁及以上/65岁及以上人口数量占比：%............................................7图表8：血制品品种分类和用途.......................................................................................8图表9：部分上市公司白蛋白收入合计：亿元...............................................................8图表10：部分上市公司静丙收入合计：亿元.................................................................8图表11：我国血液制品市场规模和同比增速：亿元.....................................................9图表12：我国单采血浆站数量：个.................................................................................9图表13：全国年采浆量：吨.............................................................................................9图表14：年初至今申万一级行业涨跌幅（2024.6.25）...............................................10图表15：年初至今医药各子板块涨跌幅(2024.6.25).........