家用电器行业3月投资策略：空冰产量或创新高，中式厨房小家电回暖

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 家用电器 [Table_IndustryInfo] 3月投资策略 买入 （维持评级） 2021年03月10日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 空冰产量或创新高，中式厨房小家电回暖  本月研究跟踪与投资思考 1、白电跟踪：空冰排产保持高增长，空调1月实际销售量40%+ 3月空调排产涨势不减：3月空调行业排产量较去年同期排产量增长15%，较去年同期实绩增长29%，其中内销+35%/+115%，外销-0.2%/+3%。在内需恢复强劲的背景下，内销排产增速持续走高，但外销排产增速出现下滑。21Q1空调行业排产同比增长+24%/48%，较2019年Q1销量增长0.4%，一季度空调产量或创新高。分公司来看，在内销需求的强劲复苏带动下，3月各主要空调生产企业都实现15%以上的同比增长。其中美的在Q1的增长领先其他企业，主要得益于公司在内外销上都有亮眼的表现，Q1内销排产增长69%/108%，外销排产增长26%/36%。在外销强劲需求和内销复苏的拉动下，冰箱排产依然维持较高增速。3月冰箱行业排产量增长28%/25%，Q1冰箱排产增长50%/59%。 2、小家电跟踪：中式厨房小家电高增，西式厨房小家电承压，建议关注传统小家电龙头 进入21年以来，在20年高基数的背景下，可选属性较强的西式厨房小家电增长疲软，而传统的中式小家电迎来强劲增长。2月中式厨房小家电淘系平台销售额同比增长80%，西式厨房小家电同比下滑12%，净水类小家电增长105%。从集中度上来看，经历过疫情众多小家电品牌的入局混战之后，厨房小家电的集中度明显上升，中式和净水类小家电提升较快。美九苏在厨房小家电的市占率快速攀升，2月合计市占率达到52%，同比提高15pct，环比提高12pct。分公司来看，美的、九阳和苏泊尔2月小家电销售额涨幅居前，行业龙头在传统品类上防御性强大，攻守兼备。  重点数据跟踪 市场表现：2月家电板块月相对收益-1.25%。原材料：2月LME3个月铜、铝价格分别月度环比增长15.2%、9.1%，价格达到高位后略有回调；冷轧价格触底反弹，月环比+4.71%至5651元/吨。资金流向：重点公司陆股通持股比例整体维稳，2月美的/格力/海尔陆股通持股比例月环比-0.02%、-0.97%、+0.07%。  核心投资组合建议 白电推荐空调内销逆势增长外销高增、小家电持续发力、大力开拓海外市场和新业务的美的集团、建议关注效率提升推进的海尔智家和渠道优化推进的格力电器；小家电建议关注海外需求拉动下扩品类、拓渠道的JS环球生活以及中式厨房小家电高增背景下的国内小家电龙头九阳股份。  风险提示 疫情导致产销波动；市场竞争加剧；需求增长不及预期；原材料价格大幅上涨。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 000333 美的集团 买入 81.99 577327 3.82 4.30 21 19 01691 JS环球生活 买入 20.30 70941 0.70 0.98 29 21 300894 火星人 买入 50.21 20335 0.71 0.92 71 55 02148 VESYNC 买入 12.92 15055 0.31 0.47 42 28 002508 老板电器 买入 35.05 33263 1.76 2.00 20 18 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《家电行业周报：国内外投影机空间几何？——基于海外影音市场数据的研究判断》 ——2021-03-09 《家电行业周报：1-2月大家电销售高增，龙头巩固市占率优势》 ——2021-03-01 《家电行业周报：白电龙头仍将穿越周期_x000d_无惧短期原材料价格波动》 ——2021-02-22 《家电行业周报：再探海外市场：发达市场渠道格局正重构，利好国内出海小家电龙头》 ——2021-02-08 《家电行业2月投资策略：空调强劲复苏，小家电景气梅开二度》 ——2021-02-05 证券分析师：陈伟奇 电话：0755-81982606 E-MAIL： chenweiqi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110004 证券分析师：王兆康 电话：0755-81983063 E-MAIL： wangzk@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4M/20M/20J/20S/20N/20J/21上证综指家用电器 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 1、核心观点与投资建议 白电：在国内需求恢复、出口高增和原材料成本传导背景下，看好未来量价齐升的兑现，其中空调弹性居首、洗衣机次之、冰箱最为稳健。美的集团在Q1空调排产增速上领先于行业，内外销都取得高速增长；2月在淘系平台小家电销售额市占率环比提升7.8pct，新兴小家电品类拓展成果显著，传统小家电迎来需求大增。推荐空调内销逆势增长、外销高增、小家电板块持续发力、大力开拓海外市场和智慧楼宇等新业务的美的集团，建议关注私有化成功、效率持续改善的海尔智家以及渠道改革持续推进的格力电器； 厨电：推荐切中健康需求、高速增长的细分赛道集成灶，推荐高激励、线上领先的高颜值集成灶龙头火星人；同时关注地产后周期带来的需求增长，建议关注厨电龙头老板电器； 小家电：海外需求韧性持续，疫情后的反弹性恢复和提升的线上渠道占比，给反应快速的企业带来良好的破局机遇，推荐依托九阳、扩品类、扩渠道的JS环球生活（H）；同时建议关注受益海外线上渗透率提升，深耕亚马逊的小而美小家电出海细分龙头Vesync（H）；国内外渗透率仍低行业景气高增、技术+市场全面领先的投影仪龙头极米科技；高增长的扫地机器人细分赛道的优质头部企业科沃斯；建议关注需求恢复下国内小家电龙头九阳股份。 2、本月研究跟踪与投资思考 2.1 白电跟踪：空冰排产保持高增长，空调1月实际销售量40%+ 3月空调行业排产量为1779万台，较去年同期排产量增长15%，较去年同期实绩增长29%，其中内销排产910万台/+35%/+115%，外销排产869万台/-0.2%/+3%。21Q1空调行业排产同比增长+24%/48%，其中内销排产增长34%/83%，外销排产增长16%/20%。考虑到20年疫情期间造成的低基数，我们选取19年同期数据作为基准，3月空调排产较2019年同期销量增长5.28%，其中内销下滑4%，外销增长18%；2021Q1排产较2019Q1销售量依然有0.4%的增长，其中外销增长13%，内销下滑10%。以此推算，空调产量将在Q1创下新高，叠加20年11月以来空调价格的持续上涨，Q1空调行业规模将迎来强劲反弹。 图1：3月及Q1空调排产保持较高速增长 图2：3月及Q1空调排产较19年同期销量略有增长 资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理 资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理 在内销需求的强劲复苏带动下，各主要空调生产企业都实现15%以上的同比增-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0500100015002000250030003500400045003月Q13月Q13月Q1总排产内销出口规模（万台）同比去年排产同比去年实绩-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5003月Q13月Q13月Q1总排产内销出口2021年排产（万台）同比19年销量 oPuMxOnOsRtPsNzRmOrMtQ9P8Q6MnPpPsQoPjMpPtQkPnMmN8OrQqRwMoOmQuOsPpO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 长。根据产业在线的数据，3月美的空调排产同比增长16%/36%，Q1排产同比增长43%/62%；3月格力排产同比增长23%/40%，Q1排产同比增长14%/48%；3月海尔排产同比增长21%/32%，Q1排产同比增长22%/45%。其中美的在Q1的增长领先其他企业，主要得益于公司在内外销上的亮眼表现，内销由于需求的强劲复苏，Q1内销排产增长69%/108%；外销则受海外产能受限的拉动，Q1外销排产增长26%/36%。同比19年来看，美的Q1排产也具有较高的增速，同比19年销售量增长36%，是主要空调生产企业中少数保持正增长的公司。 图3：3月主要空调生产企业排产保持高增 图4：Q1空调排产量美的保持领先 资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理 资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理 空调销量方面，外销拉动作用明显。2021年1月空调行业产量达1428万台，较去年同期产量增长57%，产销率出现9.8%的小幅下滑。空调销售量1406万台，同比增长41%，其中内销同比增长25%至617万台，外销同比增长57%至790万台，出口依然是空调销量增长主要驱动力。 图5：1月空调出口带动销量增长 资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理 冰箱排产方面，3月冰箱行业排产量为820万台，较去年同期排产量增长28%，较去年同期实绩增长25%，其中内销排产405万台/+21%/+22%，外销排产415万台/+35%/+41%，增长主要得益于外销的强劲需求。Q1冰箱排产增长50%/59%，内销增长32%/44%，外销增长74%/59%。分公司来看，海尔3月排产同比增长27%/30%，Q1同比增长36%/52%；美的3月同比增长33%/47%，Q1同比增长49%/85%；海外3月同比增长39%/31%，Q1同比增长67%/68%。更偏出口的企业在此次冰箱销量的增长中更为受益。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000行业格力美的海尔海信奥克斯内外销排产量（万台）同比去年排产同比去年实绩0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500行业格力美的海尔海信奥克斯内外销排产量（万台）同比去年排产同比去年实绩0%10%20%30%40%50%60%05001000150020002500产量在库销量出口内销量值（万台）同比% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图6：3月及Q1冰箱行业排产保持高增 图7：Q1冰箱排产美的保持领先 资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理 资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理 2.2 小家电跟踪：中式厨房小家电高增，西式厨房小家电承压 2月中式厨房小家电淘系平台销售额同比增长80.40%，西式厨房小家电同比下滑11.66%。疫情期间，由于居家隔离时间较长，叠加直播、短视频等媒介更立体形象的宣传，消费者在家动手烹饪的意愿增强，更为愿意尝试制作糕点类等西式餐点。据美团研究院《2020春节宅经济大数据》，2020年春节期间，美团上关于“烘培”类商品的搜索量增加100倍。这也带动了西式厨房小家电的销量增长，2020H1大部分西式厨房小家电都实现了翻倍的增长。但由于大部分西式类小家电刚需属性并不强，进入21年以来，在20年高基数的背景下，规模难以维系。我们选取了淘系平台上共43个厨房小家电品类，将其分为中式、西式和净水厨房小家电三个大类，根据淘数据，2