家用电器2022年中期策略：把握厨房小电和地产后周期板块投资机会

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2022年07月24日 家用电器 2022年中期策略 -- 把握厨房小电和地产后周期板块投资机会 把握厨房小电（同比、环比改善）&地产后周期（业绩、估值修复）两条投资主线。截至2022年6月30日，家电板块/沪深300指数年累计涨幅-9.9%/-9.2%，家电板块小幅跑输大盘。社零数据来看，1-6月社零总额/家电类累计同比-0.7%/+0.4%，其中6月分别同比+3.1%/+3.2%，环比回弹明显。短期，我们推荐基本面同比、环比均显著改善的厨房小电板块和地产边际宽松预期下有望实现估值修复的地产后周期板块。长期，我们认为渗透率仍有较大空间较高投资价值。 小家电板块：推荐景气向好，短期业绩弹性较大的厨房小电板块。  厨房小电：行业全年景气向好，目前成本端边际改善，叠加同期低基数利好，板块短期业绩弹性较大。我们推荐估值较低&内销改善的【新宝股份】，产品结构&盈利能力持续优化的【小熊电器】，建议关注经营韧性较强的小家电龙头【苏泊尔】，2022年PE分别为17.6/26.0/18.8倍。  便携按摩器：全国疫情反复，便携按摩器公司3月起业绩持续承压，预计Q2业绩环比Q1下滑，后续疫情防控趋缓后公司业绩有望显著回暖。  代工厂：预计人民币汇率贬值大幅增厚代工厂商业绩，推荐制造力外溢至EPS电机的【德昌股份】，建议关注新业务下均价显著提升的【富佳股份】，对应2022年PE分别为16.7/24.7倍。 地产后周期：建议重视地产政策边际宽松，具备改善预期的厨电&白电板块。  白电：5月起地产销售数据环比改善，叠加原材料价格回落，板块景气有所修复。推荐管理能力优异&估值较低的【美的集团】，提效降费下盈利能力不断提升的【海尔智家】，建议关注业绩弹性较高的【格力电器】，对应2022年PE分别为15.2/15.7/8.8倍。  厨电&集成灶：地产边际宽松预期下，下半年厨电板块有望迎来利润&估值修复，集成灶景气仍佳。推荐轻装上阵、新品高增的【老板电器】，建议关注组织架构运营高效的【火星人】，对应2022年PE分别为12.3/27.7倍。 成长型赛道：长期仍看好扫地机&投影仪投资机会。扫地机器人和投影仪均为供给驱动需求的赛道。短期扫地机受国内外宏观经济疲软、行业创新频率放缓影响，行业增速回落，中长期我们仍然看好其成长空间。短期投影仪竞争格局持续优化，海外景气高增，我们判断随着缺芯影响缓解&龙头渠道拓展加速，投影仪需求有望迎来高增。长期来看，我们建议关注以上成长赛道龙头标的【科沃斯、石头科技、极米科技】，对应22年PE分别为21.7/18.4/38.0倍。 风险提示：原材料价格继续上涨影响盈利能力、终端消费需求疲软、汇率波动影响、海运费上涨影响、公司门店拓展不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 研究助理 杨凡仪 执业证书编号：S0680120070014 邮箱：yangfanyi@gszq.com 相关研究 1、《家用电器：主业延伸之EPS电机行业篇——隐形冠军系列之四》2022-07-19 2、《家用电器：披荆斩棘的洗碗机（行业篇）》2022-07-13 3、《家用电器：乘风破浪的空气炸锅（行业篇）》2022-07-06 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 002705.SZ 新宝股份 买入 0.96 1.31 1.50 1.73 23.20 17.00 14.85 12.87 605555.SH 德昌股份 增持 1.13 1.62 2.12 2.79 22.42 15.64 11.95 9.08 688696.SH 极米科技 增持 9.67 13.37 18.12 23.77 38.85 28.10 20.74 15.81 000333.SZ 美的集团 买入 4.08 4.70 5.42 6.07 13.50 11.72 10.16 9.08 600690.SH 海尔智家 买入 1.38 1.62 1.87 2.16 18.09 15.41 13.35 11.56 002959.SZ 小熊电器 买入 1.81 2.17 2.67 3.25 31.31 26.12 21.23 17.44 002508.SZ 老板电器 增持 1.40 2.30 2.68 3.10 20.11 12.24 10.50 9.08 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%2021-072021-112022-032022-07家用电器沪深300 2022年07月24日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 板块行情回顾 .................................................................................................................................................. 5 2. 投资主线一：重视同比、环比改善的厨房小电板块投资机会................................................................................ 8 2.1 外部因素边际改善，H2板块盈利能力回升可期 ............................................................................................ 8 2.2 厨房小电：短期利润弹性较高，长期需求空间广阔，推荐新宝股份、小熊电器、苏泊尔 .................................. 9 2.2.1 短期：行业景气向好叠加利润弹性较高，重申厨房小电板块投资机会 ................................................... 9 2.2.2 长期：需快速把握行业新产品&新渠道红利 ...................................................................................... 14 2.3 代工厂：短期汇率波动贡献盈利弹性，推荐德昌股份、建议关注富佳股份 .................................................... 14 2.3.1 短期：人民币汇率贬值贡献业绩弹性 ............................................................................................... 14 2.3.2 长期：关注新品类、新客户拓展 ...................................................................................................... 15 2.4 便携按摩器：线下占比较高，Q2业绩较弱，疫后复苏弹性大 ...................................................................... 16 3. 投资主线二：建议关注地产改善预期下，后周期利润&估值修复机会 ................................................................. 17 3.1地产边际放松，板块估值和盈利修复可期 ................................................................................................... 17 3.2厨电：传统厨电短期承压，新兴品类有望开拓第二增长曲线 ........................................................................ 18 3.2.1 传统厨电：短期承压，高端化趋势仍存 ............................................................................................ 18 3.2.2 洗碗机：行业规模破百亿，有望成为第二增长曲线 ........................................................................... 19 3.2.3集成灶：产品升级及竞争格局优化趋势明确 ...................................................................................... 24 3.3 白电：Q1经营稳健，成本改善有望带来盈利能力修复 ................................................................................ 27 3.3.1 短期：成本改善有望带来盈利能力修复 ............................................................................................ 28 3.3.2 长期：高端化叠加海外扩张打开成长空间 ......................................................................................... 32 4. 成长赛道：长期看好扫地机、投影仪成长空间.................................................................................................. 34 4.1 扫地机：短期宏观环境疲软压制行业景气，长期产品成长空间广阔 .............................................................. 34 4.1.1 短期-国内：销量结构性增长，产品创新频率放缓 .............................................................................. 34 4.1.2 短期-国外：俄乌战争叠加海外高通胀影响，可选消费整体承压 .......................................................... 36 4.1.3 长期：家庭清洁工具电器化为确定性趋势，扫地机成长空间广阔 ....................................................... 36 4.2 投影仪：赛道长期空间广阔，竞争格局优 .................................................................................................. 37 4.2.1 短期：龙头推