煤炭2022年中期投资策略：煤价中枢高位，把握时段性和结构性机会

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告| 2022年07月25日证券分析师：樊金璐010-88005330fanjinlu@guosen.com.cnS0980522070002行业研究· 深度报告煤炭· 煤炭投资评级：超配（首次覆盖）煤炭2022年中期投资策略煤价中枢高位，把握时段性和结构性机会 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要1.供需：供给大幅增长，需求逐渐复苏国内煤炭产量大幅增长。1-6月，全国原煤产量累计完成21.9亿吨，同比增长11.0%。其中6月份，全国原煤产量完成3.79亿吨，同比增长15.3%；7月上旬，中国煤炭运销协会重点监测煤炭企业产量完成5422万吨，环比6月上旬增长1.9%，同比增长15.7%。国家出台政策支持增产保供，煤炭日产量平均超过1200万吨/天。煤炭进口数量持续下降。1-6月，全国累计进口煤及褐煤11500万吨，同比减少2456万吨，下降17.5%；其中，6月份进口煤炭1898万吨，同比下降33.1%。如果下半年与上半年进口量相当，预计全年进口2.3亿吨，同比下降0.9亿吨。主要因为海内外价差较大，可采购资源释放空间有限。需求受疫情影响略回落。1-5月，受到疫情影响，煤炭消费出现下降。1-5月，全国商品煤消费总量约17.6亿吨，同比下降1.7%。分行业看，四大行业煤炭消费分化，其中只有化工行业用煤实现正增长（+5.7%），电力行业、建材行业和钢铁行业用煤分别同比下降1.3%、7.1%和3.4%。国内外能源价格较高，但向下游传导不畅，部分化工品、焦炭和钢铁产品等出现了亏损。2.价格：市场煤价提升，长协价格平稳煤炭价格全面上涨：从1-6月煤炭平均价格看，各煤种均上涨，2022年前6月，动力煤（广州港）、炼焦煤（京唐港）、无烟煤（永城）价格均值分别为1347.7、2818.4、2170.0元/吨，同比分别上涨421.8、1055.8、1045.4元/吨，同比分别变化45.5%、59.9%、93.0%。但动力煤中的电煤受长协价格影响，均价增长受限。假定全年均价维持前六个月均价水平，各煤种煤价同比仍有较明显上涨，但涨幅收窄。3.预测：需求有望复苏，产能建设加快（1）碳中和与能源安全成为煤炭行业的双重要求。一方面碳中和目标限制煤炭产能扩张；另一方面能源安全需要煤炭进行托底保障。（2）煤矿新产能与智能化建设将加快。2022年1-6月行业投资增速加快，同比增长36.5%。国家正在推进煤炭储备能力建设，投资增速或将维持高位，智能化将成为新的投资方向。（3）化工用煤量或维持高位，将支撑化工煤价格。如果油价一直处于相对高位，随着现代煤化工项目产能的增加，将对煤化工用煤形成支撑。（4）2022年下半年煤炭消费呈现恢复性增长。我们预测下半年煤炭消费增速转正，全年消费增速为2.2%，达到43.6亿吨，需求增长约0.9亿吨。（5）海外能源价格的波动性加大。预计今年冬季供暖季，气候以及突发事件等影响，海外能源价格的波动性加大，国内能源价格或仍有支撑。4.投资主线：把握节奏，优选稳健，关注弹性，建议关注三条主线。展望下半年，国内供给维持高位，需求边际改善，我们认为煤炭价格中枢环比回落，但在全球能源供需紧平衡格局下，仍维持相对高位，首次覆盖给予行业“超配”评级。从节奏上看，我们预计煤价或在迎峰度夏后有所回落，随着冬季储煤需求来临，煤价或将回升，全年维持相对高位。建议布局三条主线，一是长协煤占比高的动力煤公司，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源；二是优质的主焦煤公司，建议关注山西焦煤、平煤股份、盘江股份；三是转型新能源的相关公司，建议关注发展钠离子电池等新能源产业的华阳股份、布局氢能产业的美锦能源。风险提示：海内外疫情的反复；煤炭产能大量释放；新能源对煤炭替代；煤矿安全事故影响。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容供需：供给大幅增长，需求逐渐复苏01价格：市场煤价提升，长协价格平稳02预测：需求有望复苏，产能建设加快03投资建议：把握节奏，优选稳健，关注弹性04目录 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.供需：供给大幅增长，需求逐渐复苏 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2022年1-6月原煤产量稳定增长资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理供需|国内煤炭产量快速增长5➢原煤产量：1-6月，全国原煤产量累计完成21.9亿吨，同比增长11.0%。其中6月份，全国原煤产量完成3.79亿吨，同比增长15.3%；7月上旬，中国煤炭运销协会重点监测煤炭企业产量完成5422万吨，环比6月上旬增长1.9%，同比增长15.7%。➢从主产区看：1-6月，山西、内蒙古、陕西累计生产原煤分别为6.4、5.8、3.7亿吨，三省总产量15.9亿吨，占全国总产量的72.5%。其中6月份三省总产量为2.7亿吨，占全国总产量的71.7%；晋陕蒙三省煤炭产量增速较快，其中内蒙增速最快，主因露天矿产能释放较快。晋陕蒙三省区煤炭产量当月值及当月同比资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理024681012050000100000150000200000250000300000350000400000450000产量:原煤:累计值（万吨）累计同比（右轴，%）-15-10-5051015202502,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000陕西:当月值（万吨）内蒙:当月值（万吨）山西:当月值（万吨）陕西:当月同比（%，右轴）内蒙:当月同比（%，右轴）山西:当月同比（%，右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2022年1-5月原煤日产量显著提升（万吨/天）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理供需|国内煤炭产量快速增长➢国家强力保供，产量维持高位：2021年10月中旬以来，发改委连续出台多项政策，促使煤炭保供稳价。通过保供、控价、补库存、打击投机等手段对动力煤价格进行干预，严控煤价回归合理区间。2022年3月以来，煤炭日产量平均超过1200万吨/天，与去年同期相比，显著提高。近期，山西、内蒙等地出台增产保供的具体政策如下：1.《山西省煤炭增产保供和产能新增工作方案》：2022年同比增长1.07亿吨，2023年同比增长0.5亿吨，达到13亿吨产量。2.《鄂尔多斯印发煤炭增产保供稳价工作实施方案》：落实煤炭日产量目标为290万吨/日，较2021年184万吨/日产量大幅增长。3.《关于印发云南省2022年能源保供实施方案的通知》：力争全年全省煤炭新增产能1000万吨以上。4.《黑龙江省产业振兴行动计划（2022—2026年）》：“十四五”末形成新增煤炭产能3650万吨/年的资源保障能力。➢新批产能方面，根据国家能源局和发改委网站公告，今年上半年共核准产能2990万吨/年。800900100011001200130014001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2022年1-5月部分新批产能情况序号项目名称地点开采方式规模（万吨/年）投资（亿元）公告时间1东坪煤矿内蒙井工40032.865月24日2西山矿区中社煤矿山西井工15044.953月15日3陶忽图煤矿内蒙井工80085.42月16日4亿华矿业海则滩煤矿陕西井工60074.62月15日5靖边煤业海则滩煤矿陕西井工50081.242月15日6黄蒿界煤矿陕西井工30048.212月8日7新乔煤矿宁夏井工24035.321月20日8小计2990402.58资料来源：政府官网、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容部分上市公司产能核增情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理部分上市公司上半年煤炭产量情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理供需|国内煤炭产量快速增长今年以来，中国神华、内蒙华电、永泰能源、淮北矿业等多家上市公司发布产能核增的公告和生产运营数据，主要上市公司煤炭产量同比实现一定幅度增长。1.中国神华：神山露天煤矿生产能力由60万吨/年核增至120万吨/年、黄玉川煤矿生产能力由1000万吨/年核增至1300万吨/年、青龙寺煤矿生产能力由300万吨/年核增至400万吨/年。2、内蒙华电：公司所属魏家峁公司目前核定产能为600万吨/年，拟核增产能至1200万吨/年，拟新增产能600万吨/年。根据开采条件，2021年四季度预计增加产量100万吨-150万吨。3、永泰能源：海则滩煤矿建设规模600万吨/年。4、淮北矿业：陶忽图煤矿建设规模800万吨/年。序号公司运营指标单位2022年2021年同比变化(%)6月累计6月累计6月累计1中国神华商品煤产量百万吨25.0157.625.1152.4-0.43.42陕西煤业煤炭产量百万吨12.4 71.6 11.3 70.2 9.5 2.0 3潞安环能原煤产量百万吨4.7 29.4 4.8 27.7 -0.46.2序号公司核增核准情况公告时间1中国神华1、神山露天煤矿生产能力由60万吨/年核增至120万吨/年；2、黄玉川煤矿生产能力由1000万吨/年核增至1300万吨/年；3、青龙寺煤矿生产能力由300万吨/年核增至400万吨/年。2022年4月27日2内蒙华电公司所属魏家峁公司目前核定产能为600万吨/年，拟核增产能至1200万吨/年，拟新增产能600万吨/年。根据开采条件，2021年四季度预计增加产量100万吨-150万吨。2021年10月12日3永泰能源海则滩煤矿建设规模600万吨/年。2022年2月3日4淮北矿业陶忽图煤矿建设规模800万吨/年。2022年2月23日 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容供需|煤炭进口总量大幅下降8➢进口煤数量持续下降：1-6月，全国累计进口煤及褐煤11500万吨，同比减少2456万吨，下降17.5%；其中，6月份进口煤炭1898万吨，同比下降33.1%。如果下半年与上半年进口量相当，预计全年进口2.3亿吨，同比下降0.9亿吨。➢进口煤可采购资源释放空间有限：受俄乌冲突等因素影响，今年国内外价格倒挂明显，制约我国进口。路透社报道，4月初欧盟已通过禁止进口俄罗斯煤炭的指令将于8月初实施。然而原油、天然气等能源同样紧缺，德国、法国等多个欧洲国家准备重启燃煤发电以度过一场能源危机。印度同样面临国内煤炭供应紧张。中国国务院关税税则委员会按程序决定，自2022年5月1日至2023年3月31日，对煤炭实施税率为零的进口暂定税率。尽管税率下降，国内进口煤仍大幅下降。预计下半年，考虑全球煤炭替代天然气的趋势，煤炭进口或继续下降。欧洲、亚洲等国家煤炭需求高位稳定。特别是冬季供暖季前，欧洲等国家或增加煤炭进口。1-6月煤炭进口数量及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理今年以来国际到中国煤炭运价下行（美元/吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理-30-25-20-15-10-5051015202505000100001500020000250003000035000进口数量:累计值（万吨）进口数量:累计同比（%，右轴）051015202530352021/72021/72021/82021/82021/92021/92021/102021/102021/112021/112021/122021/122021/122022/12022/12022/22022/22022/32022/32022/42022/42022/52022/52022/62022/62022/62022/7CDFI:巴拿马型船:煤炭:印尼萨马林达-广州CDFI:超灵便型船:煤炭:印尼塔巴尼奥-广州CDFI:煤炭:印尼塔巴尼奥-中国南通 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容供需|主要环节煤炭整体库存有所上涨9➢全国主要港口：环渤海港口煤炭库存同比增长。截至7月15日，秦皇岛港煤炭库存为615万吨，周环比、月环比、年同比分别变化5.9%、19.9%、58.1%，年初以来库存上涨29.7%；曹妃甸港库存为516万吨，周环比、月环比、年同比分别变化-0.