创造财富担当责任股票代码：601881.SH 06881.HK中国银河证券股份有限公司CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD.把握短期需求冲击后走向再平衡的投资机会——煤炭行业2022年中期投资策略报告2022.6银河证券煤炭行业分析师潘玮 目录创造财富/担当责任一行情回顾：高景气推动板块年内获较高绝对收益三需求端：预期短期需求冲击后供需将再度紧平衡五投资建议及推荐公司二供给端：保供政策下产量有效回升四业绩：Q2利润持续释放保障中报业绩高增 创造财富/担当责任一行情回顾：高景气推动板块年内获较高绝对收益 创造财富/担当责任4（一）复盘：一级行业中排名第1，动力煤子板块涨幅较高•年初至今（6月24日），煤炭板块累计涨幅26.3%，在全部30个一级行业中排名第1名，跑赢沪深300指数37pct。•按三级子行业分类，年初至今收益率排行分别为动力煤（47%）、无烟煤（30%）、炼焦煤（21.2%）、其他煤化工（15.3%）、焦炭（-19.2%）。•个股方面，山煤国际（140%）、兰花科创（71.8%）、陕西煤业（62.5%）、晋控煤业（60.7%）等年内表现较优。图：煤炭行业指数相对于沪深300表现图：各行业涨跌幅（2022年初至6.24）资料来源：wind、中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院图：煤炭各子板块累计涨跌幅（2022年初至6.24）图：煤炭行业累计涨幅排名前十的个股（年初至6.24）资料来源：wind、中国银河证券研究院资料来源：wind、中国银河证券研究院-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%沪深300煤炭(中信)-30%-20%-10%0%10%20%30%煤炭汽车农林牧渔交通运输建筑石油石化有色金属消费者服务银行房地产基础化工综合纺织服装电力设备及新能源食品饮料钢铁商贸零售建材电力及公用事业非银行金融家电机械医药通信轻工制造国防军工综合金融计算机传媒电子47.0%30.0%21.2%15.3%-19.2%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%动力煤无烟煤炼焦煤其他煤化工焦炭年初至今涨跌幅140.0%71.8%62.5%60.7%59.6%55.8%51.0%50.2%49.4%49.0%0%20%40%60%80%100%120%140%160% 创造财富/担当责任5（二）煤价：动力煤价近期稳中趋微降，双焦高位略有回调•动力煤价近期稳中略降：年初至今，动力煤现货价呈现先涨后跌。从年初800元左右一路上涨至3月中旬最高点1664元，之后大幅回调，至4月底，现货价为1185元/吨，回调幅度28.7%。当前一直稳定在1205元，短期有下行趋势。•双焦价格高位略有回调•1）焦煤：年初至今，焦煤价格从2450元一路上涨至3350元，且高位维持强势，当前高位略有回调至3150元，焦钢产业链需求走弱叠加大宗商品价格调整影响了焦煤价格。•2）焦炭：年初至今，焦炭价格从2770元一路上涨至4月底3970元，近期高位维持稳定。图：2022年初至今动力煤现货价（元/吨）图：环渤海动力煤指数（元/吨）图：京唐港山西产主焦煤价格（元/吨）图：天津港二级冶金焦价格（元/吨）资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院60080010001200140016001800秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产日30040050060070080090020152016201720182019202020212022环渤海动力煤指数（元/吨）2007001,2001,7002,2002,7003,2003,7004,2004,700京唐港山西产主焦煤1000150020002500300035004000450020/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/06天津港二级冶金焦 创造财富/担当责任二供给端：保供政策下产量有效提升 创造财富/担当责任7（一）原煤：保供政策促产量回升，库存有效累积，进口端依然受限•产地端：政策集中出台下，全国原煤月度产量快速提升。2021年1-12月，全国实现原煤产量40.7亿吨，同比增速4.7%。2022年1-5月，原煤产量同比增长10.4%，产煤边际变化重点省份内蒙古月度产量走势呈现V字型。•库存端：存煤天数和港口库存都得到有效补充。秦皇岛港月度煤炭库存情况保持稳中有升，全国重点电厂存煤可用天数回到20天左右的合理区间，显示库存情况也得到有效补充。•进口端：历年进口量总体保持稳定在3亿吨左右。2021年以来，进口端始终偏弱运行，受中澳关系及蒙古疫情通关效率低下等影响，进口端难有较大增量。在全球能源及上游资源品价格快速上涨的背景下，国际煤炭价格也屡创新高，进口煤价格优势不再，我国煤炭进口方面也将会受到一定的抑制影响。2022一季度，我国进口煤炭5181万吨，同比下降24.2%。2022年1-5月，煤及褐煤进口量累计同比下滑13.6%，5月当月同比下滑2.1%，显示进口端仍受限，难以提供有效补给。图：全国重点电厂存煤可用天数较为合理（天）图：2018年至今秦皇岛港月度煤炭库存情况（万吨）图：全国及晋陕蒙地区原煤产量当月增速（%）图：2018年至今各月份煤炭进口情况（万吨）资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院-0.1 -2.6 -12.9 -9.6 -14.4 -13.4 -15.0 -6.9 -3.5 3.1 0.0 -5.8 -7.6 -6.4 -9.7 -7.3 -1.1 3.5 6.8 2.906.60 11.60 21.70 14.80 17.00 -20-100102030402020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05全国山西陕西内蒙古05001000150020002500300035004000450050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120220510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120223003504004505005506006507007501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022 创造财富/担当责任8（二）炼焦煤：产量及进口量1-4月同比均有提升•2022年1-4月炼焦煤供给端呈现积极变化1）2022年1-4月，我国炼焦精煤产量1.6亿吨，同比增长2.1%，涨幅较2021年全年扩大1.1pct；2）2022年1-4月，我国炼焦煤进口有较大幅度的回升，达1652万吨，同比增12.1%，炼焦煤进口极度紧张的局面得到一定程度的缓解。图：我国炼焦精煤产量及同比变化（单位：万吨，%）图：我国炼焦煤进口量及同比变化（单位：万吨，%）资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院-20%-15%-10%-5%0%5%10%010000200003000040000500006000020152016201720182019202020212022.1-4炼焦精煤产量（万吨）同比-30%-20%-10%0%10%20%30%010002000300040005000600070008000炼焦煤进口量（万吨）同比 创造财富/担当责任9（三）焦炭：供给端保持稳定，开工率略显不足•2022年1-5月焦炭供给端保持稳定1）2022年1-5月，我国焦炭累计产量1.98亿吨，同比-0.5%；截至6月17日，焦化厂开工率88%，环比上涨1.1pct；2）截至6月17日，国内样本钢厂焦炭库存略有调整，焦化企业焦炭库存仍处于低位，港口焦炭库存底部持续回升；3）近期焦炭价格虽有提升，但原料焦煤涨幅更大，焦企亏损面多有扩大，开工率仍处低位。图：我国焦炭产量及同比变化（单位：万吨，%）图：独立焦化厂、钢厂、港口焦炭库存（万吨）资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院11.8 5.2 8.1 0.0 (6.5)0.6 (3.3)0.8 5.2 0.0 (2.2)(0.5)(10)(5)0510150100002000030000400005000060000焦炭产量（万吨）同比%（右轴）0100200300400500600700800国内样本钢厂（110家）焦化企业(100家):产能>200万吨港口总计 创造财富/担当责任三需求端：短期需求冲击后供需将再度紧平衡 创造财富/担当责任11（一）终端需求：投资增速整体下修，动力煤近期供略大于求•制造业/房地产/基建投资1-5月同比均有不同程度下修，动力煤近期呈现供略大于求状态1）1-5 月固定资产投资累计增速为6.20%，较上个月减少0.6PCT，基建、制造业、房地产投资1-5月累计增速为8.16%/10.60%/-4.00%，分别较1-4月增速收窄0.1，1.6，1.3个百分点。2）根据动力煤总需求及总供给的数据，2016年供给侧改革之后至2021年，历年动力煤总消费量均略大于总供给，呈现供需紧平衡状态。在一系列增产保供政策的作用下，叠加需求走弱，根据2022年2、3、4月的数据，动力煤消费量略小于总供给，供需缺口为负且走阔，进一步显示终端需求待修复。图：我国火电发电量及同比（单位：亿千瓦时）表：我国动力煤总需求及总供给情况（单位：万吨）资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院，2021年为供小于求状态，因数据缺失未列示(40)(30)(20)(10)01020304050固定资产投资完成额:基建(累计同比)固定资产投资完成额:制造业(累计同比)房地产开发投资完成额（累计同比）年份动力煤消费量（亿吨）动力煤总供给（亿吨）供需缺口（总需求-总供给）（亿吨）201329.9 30.1 -0.2 201426.2 24.6 1.6 201531.3 31.3 -0.1 201631.1 28.8 2.3 201731.4 29.9 1.5 201832.2 30.8 1.4 201933.5 32.5 1.0 202029.5 28.8 0.7 2022-022.9 2.7 0.2 2022-033.2 3.4 -0.2 2022-042.7 3.0 -0.4 创造财富/担当责任12（二）下游：火电/生铁/水泥等下游需求整体表现偏弱•受疫情影响，煤炭下游增速整体偏弱1）5 月单月，火电/生铁/水泥产量同比-10.9%/+2%/-17%，2022年1-5 月累计产量同比-3%/-5%/-15.1%，需求表现为整体偏弱。2）2021年火电发电量增速8.9%，处于历史较高水平；2022年至今受水电及新能源发电出力增加及火电需求走弱影响，2022年1-5月火电发电量同比-3%；3）2021年我国生铁产量同比下滑2.3%，原因是2021年受压降粗钢产量计划的影响叠加疫情因素，2022年1-5月生铁产量进一步下滑5%，但5月单月产量环比4月份略有改善；4）2021年我国水泥产量同比-