全球流动性观察系列6月第3期：ETF资金成为主力流入

2024.07.04 方奕(分析师) 021-38031658 策略研究 ETF资金成为主力流入 ——全球流动性观察系列6月第3期 本报告导读： 本期市场交易热度延续下降，两融资金和北上资金流出规模扩大，而ETF资金成为市场主力流入，单周流入规模超400亿，其中沪深300ETF申购超200亿元。 摘要： 市场整体交易热度仍延续低位，两市交易额边际下降。海外宏观流动性上看，6月27日，IMF下调了2024年美国GDP增速预测至2.6% 并建议美联储至少在2024年底前维持高利率以应对通胀风险，美联储降息预期边际下降。微观流动性上，市场交易热度持续低位，本期两市日均成交额由上期的7085亿元进一步下降至6648亿元，交投意愿平淡。从行业成交热度上看，商贸零售和煤炭换手率分位数抬升较大，而电力设备及新能源和农林牧渔板块交易热度回落明显。 资金整体流入放缓，杠杆资金流出明显，而ETF资金净申购量大幅 增加。1）本期（6.24-6.28）北上资金净流出118亿元，其中在消费和 fangyi020833@gtjas.com 登记编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 登记编号S0880520110005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 登记编号S0880122080038 相关报告 培育发展绿色生产力 科技板块净流出较为明显，分别为72亿元和27亿元，而在周期板块 流出相对较少，为8.6亿元。2）两融资金净流出规模进一步扩大，单周净流出216亿元，两融交易额占A股成交比重边际下降至7.89%。 将ESG融入因子投资策略 2024.06.25 2024.06.23 策略研 究 A 股策略观 察 证券研究报 告 3）与杠杆基金不同，ETF资金的净申购大幅增加至421亿元，尤其是沪深300ETF出现较大规模申购，单周净申购超255亿元。 北上资金主要流入有色和公用事业，而两融资金仅在煤炭行业实现净流入。1）本期（6.24-6.28）两融资金在一级行业中仅在煤炭出现流入而流出行业主要是电子（-31.5亿元）、有色金属（-20.0亿元）和食 品饮料（-16.8亿元）等。2）北上资金主要流入在有色金属（20亿元）电力及公用事业（5亿元）、交通运输（2亿元），而在家电（-20亿元）、电子（-18亿元）、基础化工（-17亿元）流出较为明显。 IPO发行规模边际上升，定增规模边际上升。1）在IPO方面，本期 （6.24-6.28）A股公司IPO共2家，总计融资规模22亿元；上期（6.17- 6.21）A股1家公司IPO。在定增方面，A股有3家公司定向增发，总计融资规模56亿元。2）本期（6.24-6.28）解禁规模下降至655.85亿元。 风险提示：数据可能存在测度误差、海外货币政策收紧超预期、地缘政治不确定性。 地产销售脉冲转弱，耐用品内销仍待改善 2024.06.21 交投意愿延续平淡，ETF主力流入 2024.06.21 外资和两融资金有所流出 2024.06.08 目录 1.宏观流动性——十年期美债利率边际上升3 1.1.海外流动性：人民币汇率贬值，十年期美债利率边际上升3 1.2.国内流动性：1年期国债利率边际下降，10年期国债利率边际下降，SHIBOR3M边际下降4 2.市场微观交易结构——市场交易热度低位延续6 2.1.市场表现与交投意愿：本期市场交易热度回落，A股收益中位数为-2.29%6 2.2.行业成交额：电子、计算机、机械、医药、基础化工居前7 2.3.行业换手率：商贸零售换手率分位数抬升最高7 3.投资者微观交易行为——ETF申购大幅增加8 3.1.公募基金：新成立基金份额上升8 3.2.私募基金：6月对冲基金信心指数上升9 3.3.两融资金：融资净卖出216亿元，两融交易额占A股成交额比重边际下降9 3.4.北上资金：资金净流出118亿元，各板块均流出10 3.5.ETF：资金净流入421亿元12 3.6.资金需求：IPO发行规模边际上升、定增规模边际上升13 4.外围市场——海外主要指数多数上涨，VIX指数边际下降13 4.1.海外各主要指数多数上涨、VIX指数边际下降13 4.2.美/港股行情表现：美股能源领涨，港股恒生电讯业领涨14 5.风险提示14 1.宏观流动性——十年期美债利率边际上升 1.1.海外流动性：人民币汇率贬值，十年期美债利率边际上升 本期（6.24-6.28）美联储降息预期边际下降。在6月27日，IMF下调了2024年美国实际GDP增速预测，从4月份的2.7%降至2.6%，并警告美国的债务风险和贸易政策对全球经济构成威胁。IMF认为，美国的财政赤字过大，公共债务与GDP的比例持续上升，这可能导致财政融资成本增加。尽管如此，美国经济依然强劲，通胀风险仍然存在。IMF建议美联储至少在2024年底之前维持当前的高利率，以应对通胀风险。虽然市场普遍预期美联储将在9月降息，但美联储官员们表现得非常谨慎。旧金山联储主席戴利和美联储理事鲍曼都表示，现在还不是降息的合适时机，只有在明确看到通胀持续回到2%的目标后才会考虑降息。与此同时，亚特兰大联储主席博斯蒂克预计今年可能会有一次降息，但会出现在四季度。 图3：本期（6.24-6.28）美联储降息预期边际下降图4：本期（6.24-6.28）十年期美债利率边际上升 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年国债期限利差(10Y-2Y，%，右轴) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 2022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（6.24-6.28）10年期美债名义利率、实际利率、美元指数均边际上升。本期（6.24-6.28）10年期美债名义利率边际上升11BP为4.36%，实际利率边际上升6BP至2.08%；美元指数边际上升1BP为105.84，同时人民币汇率中间价为7.13，中美利差10Y走阔至-215.77BP。 图5：本期（6.24-6.28）人民币汇率中间价为7.13表2：本期（6.24-6.28）美债名义利率边际上升 120 115 110 105 100 95 90 85 美元指数中间价:美元兑人民币（右轴） 跟踪指标 2024/6/28 2024/6/21 上周变化 近两周变化 2024/1/2 年初至今变化 美国国债名义收益率:10年期（%） 4.36 4.25 0.11 0.1 6 3.95 0.41 美国国债实际收益率:10年期（%） 2.08 2.02 0.0 6 0.05 1.74 0.34 汇率中间价 7.13 7.12 0.01 0.01 7.08 0.05 美元指数 105.84 105.83 0.02 0.32 102.25 3.60 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（6.24-6.28）美国高收益债期权调整利差边际下降，投资级债期权调整 利差保持不变。从最新数据看，截至本期周🖂（6月28日），美国高收益债 期权调整利差为3.09%（上期3.14%，5月平均3.00%，4月平均3.10%）；美国投资级债券期权调整利差为1.02%（上期1.02%，5月平均0.95%，4月平均0.98%）。从周度层面上看，高收益债期权调整利差较上期边际下降，投资级债期权调整利差较上期保持不变；从月度层面看，高收益债期权调整利差、投资级债期权调整利差均较4月均值边际下降。 图6：美国高收益债信用溢价边际下降图7：美国投资级债信用溢价保持不变 北美高收益债期权调整利差(%) 2024年6月28日3.09% 2024年6月21日3.14% 2024年5月平均3.00% 2024年4月平均3.10% 2024年6月28日1.02% 2024年6月21日1.02% 2024年5月平均0.95% 2024年4月平均0.98% 114.0 103.5 9 83.0 72.5 5 62.0 41.5 31.0 2 10.5 00.0 北美投资级债期权调整利差(%) 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究，注：高收益债评级低于BBB（如BB，B，CCC等），投资级债券至少高于BBB （如AAA，AA，A，BBB） 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究，注：高收益债评级低于BBB（如BB，B，CCC等），投资级债券至少高于BBB （如AAA，AA，A，BBB） 本期（6.24-6.28）流动性风险、市场风险均边际下降，信用风险边际上升，全球资本流动性边际扩张。本期流动性风险由上期-0.09下降至-0.12，市场风险由上期-0.24下降至-0.26，信用风险由上期-0.17上升至-0.16，。从全球 资本流动上看，6月大类资产隐含的宏观风险预期边际上升，由5月末的 0.093上升至6月末的0.293，全球资本流动性边际扩张，GFSIFLOW指数 （MA3）由5月末的0.23下降至6月末的0.14。 2.0 美银美林金融压力指数流动性风险市场风险信用风险 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 -0.4 跨资产隐含宏观风险预期 全球资本流动（三期平滑，向下代表扩张，向上代表收缩，右轴） 图8：本期全球市场金融风险边际下降图9：6月全球资本流动性边际扩张 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 1.2.国内流动性：1年期国债利率边际下降，10年期国债利率边际下降，SHIBOR3M边际下降 本期（6.24-6.28）1年期国债利率边际下降，10年期国债利率边际下降， SHIBOR3M边际下降。从资金投放上，本期（6.24-6.28）央行公开市场货 币净投放3520亿元，MLF净回笼1030亿元。从利率表现上，截至6月28日，SHIBOR3M边际下降为1.92%，1年期国债收益率边际下降为1.55%，10年期国债收益率边际下降为2.20%。 图8：本期（6.24-6.28）公开市场货币净投放3520亿元图9：本期（6.24-6.28）MLF净回笼1030亿元 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 15000MLF净投放（亿元） 公开市场操作:货币净投放(亿元） 3,520 10000 5000 0 -5000 -10000 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表3：中国主要资金利率参考 跟踪指标 2024年6月28日 2024年6月21日 2024年5月 2024年4月 货币市场 逆回购利率（7天，%） 1.80 1.80 1.80 1.80 逆回购利率（14天，%） 1.95 1.95 1.95 1.95 SHIBOR（3M，%） 1.92 1.92 1.96 2.01 债券市场 国债收益率（1Y，%） 1.55 1.62 1.66 1.78 国债收益率（10Y，%） 2.20 2.26 2.28 2.34 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：本期（6.24-6.28）短端国债利率下降图11：本期（6.24-6.28）3个月SHIBOR下降 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 2.7 国债收益率(1Y,%) 国债收益率(10Y,%)