美债周报（20240624-20240630）：“特朗普交易”推动美债利率上行

——美债周报（20240624-20240630） 长短端收益率走势分化，10年美债收益率上行11bp。 截至2024/6/28，1年期、2年期、3年期、5年期、10年期、30年期 美 债 收 益 率 分 别 为5.09%、4.71%、4.52%、4.33%、4.36%、4.51%， 环 比 上 周 分 别 变 动-1bp、+1bp、+7bp、+7bp、+11bp、+12bp；10Y-2Y期限利差为-0.35%，倒挂幅度环比上周收窄10bp。 5月PCE数据如期回落，核心PCE同比增速降至三年来最低值。 6月28日，据美国商务部数据，5月美国PCE物价指数同比+2.6%（预期+2.6%，前值+2.7%），环比0%（预期0%，前值+0.3%）；核心PCE物 价 指 数 同 比+2.6%（预 期+2.6%， 前 值+2.8%），环 比+0.1%（预期+0.1%，前值+0.3%）。细分项来看，能源商品和服务价格大幅下行，环比自上月的+1.2%降至-2.1%；食品价格有所反弹，环比自上月 的-0.2%升至+0.1%； 商 品 价 格回 落，环 比自 上 月 的+0.2%降至-0.4%；服务价格环比自上月的+0.3%小幅下降至+0.2%。 《极限估值下债市可能出现调整》——2024年07月01日 首次总统辩论拜登表现欠佳，市场押注“特朗普交易”。 美东时间6月27日晚，总统候选人拜登与特朗普在佐治亚州亚特兰大进行了2024年总统大选的首场辩论，双方就经济、移民、气候变化、社会保障等关键议题展开了激烈讨论。经济方面，拜登强调了其政府在降低房价、控制租金和增加住房供应方面的努力，认为目前的通胀问题是“特朗普任期后遗症”，特朗普则坚持自己增加关税的政策立场；移民方面，拜登对特朗普时期的骨肉分离政策提出批评，而特朗普则抨击拜登的移民政策是非法入境人员大涨的罪魁祸首；社会保障方面，拜登强调了其政府在降低药品价格方面的努力，特朗普则指责拜登政府试图削减社会保障和医疗保险，声称自己将确保这些关键项目的稳定。从媒体评论与民调来看，拜登本次整体表现欠佳，美联社评价其为“声音嘶哑”、“杂乱无章”及“语无伦次”，据CNN调查显示，67%辩论观看者认为特朗普表现优于拜登。辩论结束后，特朗普获选概率有所上升，我们认为市场对“特朗普交易”的押注是周五美债收益率上行的主要原因。 《5月零售不及预期，联储官员发言偏鹰》——2024年06月25日 《基础货币投放方式或逐步开始转变》——2024年06月24日 初请失业金人数不及市场预期。 6月27日，据美国劳工部数据，截至6月21日当周，美国初请失业金人数为23.3万人，低于预期的23.6万人，前值23.9万人；截至6月14日当周，美国续请失业金人数为183.9万人，高于预期的182.0万人，前值182.1万人。 美元LIBOR与担保隔夜融资利率(SOFR)走势分化。 截至2024/6/28，1月、3月、6月美元LIBOR分别为5.4517%、5.5862%、5.6830%， 环 比 上 周 分 别 变 动-0.81bp、-1.99bp、-2.09bp；截至2024/6/27，担保隔夜融资利率(SOFR)为5.34%，环比上行2bp。 美债发行额环比减少13.67%，中期国债发行额大幅下降。 本周美国国债发行总额为4526.76亿美元，环比-13.67%，其中，短 期 国 债 发 行 额4036.76亿 美 元 ，环 比+0.54%，中 期 国 债 发 行 额490.00亿美元，环比-51.07%。下周预计发行国债4235.83亿美元，均为短期国债。 市场降息预期乐观，10Y美债收益率或维持高位震荡。 目前市场预期9月开启降息的概率有56.5%，并预期全年降息2次（假设每次降息25bp）。我们认为，在核心通胀压力犹存及就业市场强劲的背景下，美联储降息仍需耐心等待，全年或仅降息一次，未来物价走势仍是影响降息时点的关键因素，短期内美债利率下行空间有限，10Y美债收益率或维持高位震荡。 美联储政策的不确定性；美国经济韧性超预期；美国通胀超预期；国际地缘政治风险。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。