大类资产特征跟踪周报：美国劳动力市场降温推动美债利率下行

2023.09.04 大类资产配置 美国劳动力市场降温推动美债利率下行 主大类资产特征跟踪周报 动本报告导读： 资市场风险偏好边际改善，权益商品优于债券。海外美国劳动力市场边际降温，提振风 产险资产，推动美债利率下行。 配摘要： 置上周大类资产表现：商品权益表现优于债券。市场风险偏好触底反周弹，情绪边际好转，预计市场预期将持续修正。权益商品上涨，债券报表现承压。海外因职位空缺数与失业率指标显示美国劳动力市场边际降温，市场下修美联储加息预期，但上修美国经济软着陆预期。美债 利率下行，短端下行幅度大于长端，风险资产表现受到提振。 对国内而言，商品上涨，债券权益表现承压。市场风险偏好短期有所好转，对政策与经济增长预期进一步修正，提振商品权益而压制债券表现。沪深300指数上涨2.2%，南华商品综合指数上涨2.4%，短 端利率平均上行6.1BP，长端利率平均上行3.1BP。 证 对海外而言，美国劳动力市场边际降温，提振风险资产，推动美债利率下行。上周二JOLTS职位空缺数量创历史新低，反映劳动力短缺情况正在改善；此外在就业人数仍较高的背景下，失业率边际上行， 反映劳动力市场边际降温，市场下修美联储加息预期，但上修美国经券济软着陆预期。美国三大股指平均上涨2.4%，短端美债利率下行研16BP，长端美债利率下行7BP；欧洲斯托克指数上涨1.2%，长端日债究利率下行0.6BP，长端德债利率下行4BP。 报风险提示：海外经济运行情况超预期，海外央行货币政策超预期。 告 大类资产配置研究 王子翌(分析师) 报告作者 021-38038293 wangziyi027313@gtjas.com 证书编号S0880523050004 相关报告 “组合拳”铸就“政策底”，短线反弹有望延续 2023.09.02 “一带一路”绿色创新大会在深举行 2023.08.31 美元走强，英镑兑美元波动率上升 2023.08.30 海外市场对鲍威尔发言解读中性略偏鹰 2023.08.29 估值因子超额收益较好，小市值风格表现不佳 2023.08.27 目录 1.市场表现回顾3 2.风险提示6 1.市场表现回顾 上周大类资产表现：商品权益表现优于债券。市场风险偏好触底反弹，情绪边际好转，预计市场预期将持续修正。权益商品上涨，债券表现承压。海外因职位空缺数与失业率指标显示美国劳动力市场边际降温，市 场下修美联储加息预期，但上修美国经济软着陆预期。美债利率下行，短端下行幅度大于长端，风险资产表现受到提振。 对国内而言，商品上涨，债券权益表现承压。市场风险偏好短期有所好转，对政策与经济增长预期进一步修正，提振商品权益而压制债券表现。 沪深300指数上涨2.2%，南华商品综合指数上涨2.4%，短端利率平均上行6.1BP，长端利率平均上行3.1BP。 对海外而言，美国劳动力市场边际降温，提振风险资产，推动美债利率下行。上周二JOLTS职位空缺数量创历史新低，反映劳动力短缺情况正 在改善；此外在就业人数仍较高的背景下，失业率边际上行，反映劳动力市场边际降温，市场下修美联储加息预期，但上修美国经济软着陆预期。美国三大股指平均上涨2.4%，短端美债利率下行16BP，长端美债利率下行7BP；欧洲斯托克指数上涨1.2%，长端日债利率下行0.6BP，长端德债利率下行4BP。 国内债券：债券收益率曲线走平。上周短端利率上行6.1BP，一年期国债利率收于1.9578%；长端利率上行3.1BP，十年期国债利率收于2.5850%。债券收益率曲线走平。短端信用债利率上行幅度大于国债， 短期限信用利差走阔。 图1：上周国内短端利率平均上行6.1BP 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 8.6 6.33.5 1年AAA中短期票据1年期国债1年期国开债 2023-08-252023-09-01 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：纵坐标单位为收益率水平绝对值（%），标签顶部数据为本月收益率变化基点（BP）。 图2：上周国内长端利率平均上行3.1BP 72.0 6 5 4 3 2 1 0 1.54.8 5.0 2.0 2023-08-252023-09-01 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：纵坐标单位为收益率水平绝对值（%），标签顶部数据为本月收益率变化基点（BP）。 国际债券：美债利率短端上行，长端下行。上周，短端美债下行16BP，收于4.87%；长端美债下行7BP，收于4.18%；日债下行0.6BP，收于 0.6570%；长端德债下行4BP，收于2.5%。 图3：上周美债短端利率下行幅度大于长端，日德长端利率亦下行 6-16.0 5 4 3 2 1 0 -7.0 -4.0 -0.6 美债2Y美债10Y日债10Y德债10Y2023-08-252023-09-01 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：纵坐标单位为收益率水平绝对值（%），标签顶部数据为本月收益率变化基点（BP）。 全球权益：全球权益普涨。A股优于美股、港股与欧股。美股三大指数平均上涨2.4%，欧洲斯托克指数上涨1.2%，沪深300指数上涨2.2%，恒生科技指数上涨2.4%。 图4：上周全球权益普涨 3.0% 2.2% 3.2% 2.9% 2.4% 2.5% 1.4% 1.2% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 大宗商品：商品价格商品涨多跌少。上周南华综合指数上涨2.4%，其中：能化上涨3.8%，金属上涨1.6%，农产品上涨0.5%，沪金上涨0.7%，沪铜上涨1.1%，螺纹钢上涨1.2%，燃料油上涨1.2%。 图5：上周国内大宗商品涨多跌少 4%3.8% 4% 3% 3%2.4% 2% 2% 1% 1% 0% 1.6% 0.5%0.7% 1.1%1.2%1.2% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.风险提示 海外经济运行情况超预期，海外央行货币政策超预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海深圳北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场20层 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层 邮编200041518026100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com