大类资产跟踪周报：市场风险偏好降温，债市利率快速下行

市 场 风 险 偏 好 降 温 ， 债 市 利 率 快 速 下 行 — —大类资产跟踪周报（01.29-02.04） 核心摘要 2024年02月06日 权益市场：A股市场：受杠杆资金平仓影响，市场延续弱势调整。宏观经济方面，上周2024年1月PMI数据公布，1月制造业PMI录得49.2，较上月回升0.2个百分点，1月非制造业PMI录得50.1，较上月回升0.8个百分点。经济数据整体与市场预期持平，反映出当前经济仍处于曲折式修复中，市场信心有待凝聚，同时，受杠杆资金平仓等风险事件影响，上证综指延续弱势调整。港股市场：市场风险偏好收敛，叠加海外降息预期后延，上周港股市场表现不佳。海 外方 面：上周美国非农数据大超市场预期，且美联储表示3月降息概率不大，受此影响当前市场降息预期进一步后延至5月。 债券市场：市场风险偏好回落推动利率快速下行，债市回调风险整体 仍 可 控 。随着跨月结束，上周资金面转松，同时降息预期再度升温。受市场风险偏好继续回落影响，上周在股债跷跷板效应下，债市大幅上涨。当前经济基本面大趋势尚未逆转，叠加机构配置需求，市场对短期利空不敏感，债市回调风险可控。 王 与碧分 析师执业证书编号:S0530522120001wangyubi@hnchasing.com 大宗商品：大宗商品跌多涨少，黄金领涨。原油方面，近期地缘局势有所缓和，油价回吐地缘溢价，且随着气温的回升，美国部分油田恢复生产，原油供应紧缺状况有所好转。叠加美国非农数据表现强劲，短期内降息时点延后，油价承压下跌。贵金属方面，美国就业市场数据仍强，叠加美联储议息会议表示3月降息概率较低，市场对于美联储降息预期延后至5月，短期金价上行空间受压制，但中长期在美联储降息渐近、叠加今年处于宏观政治大年的背景下，地缘政治不稳定因素增多，黄金配置价值仍然凸显。 相关报告 1美联储1月议息会议点评：平衡风险，美联储暗示3月难降息2024-02-012大类资产跟踪周报（01.15-01.19）：美国降息预期延后，非美市场多数回调2024-01-233大类资产跟踪周报（01.08-01.12）：美国CPI反弹略超预期，全球市场表现分化2024-01-16 本周资产配置建议：美股＞债券＞A股＞大宗商品＞港股；经济数据显示当前经济仍处于曲折式修复，且受杠杆资金平仓影响，上周市场A股延续弱势整理。港股市场：市场风险偏好收敛，叠加海外降息预期回落，上周港股市场表现不佳。A股方面，当前经济延续弱复苏，政策有待进一步加码，但市场在近期“雪球”敲入及融资、质押等“强制平仓”风险集中释放后，节后市场情绪有望边际上得到改善。建议关注：（1）具备盈利稳定、抵御市场波动能力较强特点的红利板块；（2）具备主题投资特性，且有望受益于科技产业自主趋势带来相关机会的TMT、传媒等板块。大宗方面，美国中长期降息渐近、叠加宏观政治大年，继续看多黄金。国内债券，当前经济基本面大趋势尚未逆转，叠加机构配置需求，市场对短期利空不敏感，债市回调风险可控。 风 险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 内容目录 1核心观点（市场风险偏好降温，债市利率快速下行）................................................32大类资产周度跟踪（美股表现亮眼）.........................................................................33股票（A股各大股指集体收跌，价值风格占优）.......................................................44债券（股债跷跷板效应下，利率快速下行）..............................................................55大宗商品（大宗商品跌多涨少，黄金领涨）..............................................................66高频数据跟踪（AH股溢价回升）.............................................................................77重点数据大事展望.....................................................................................................87.1国内1月CPI、PPI及外汇储备数据公布........................................................................................87.2中国与新加坡自2月9日起互相免签生效.....................................................................................88风险提示...................................................................................................................8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）.........................................................................5图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）......................................................................5图3：各期限国债到期收益率（%）.............................................................................6图4：各期限国开债到期收益率（%）.........................................................................6图5：利率债期限利差收敛（BP）...............................................................................6图6：中美10Y国债利差（%）...................................................................................6图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）..........................................................................7图8：金银比...............................................................................................................7图9：金铜比...............................................................................................................8图10：金油比.............................................................................................................8 表1：全球大类资产表现情况（%）.............................................................................4表2：A股指数............................................................................................................5表3：大宗商品走势情况（%）....................................................................................7 1核心观点（市场风险偏好降温，债市利率快速下行） 权益市场：1）A股方面：受杠杆资金平仓影响，市场延续弱势调整。宏观经济方面，上周2024年1月PMI数据公布，1月制造业PMI录得49.2，较上月回升0.2个百分点，与市场预期持平。分结构看，生产指数录得51.3，前值50.2；新订单指数录得49.0，前值48.7；产成品库存指数录得49.4，前值47.8。整体呈现生产加速改善，而需求仍显不足的特点。1月非制造业PMI回升0.8个百分点至50.1，主要受服务业带动。政策端，1月31日召开中共中央政治局会议，会议强调“2024年要抓好高质量发展这个首要任务，深化改革开放，确保中央经济工作会议确定的重点任务落地落实，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。”整体来看，当前经济延续弱修复，政策有待进一步加码，但市场在近期“雪球”敲入及融资、质押等“强制平仓”风险集中释放后，节后市场情绪有望边际上得到改善。建议关注：（1）具备盈利稳定、抵御市场波动能力较强特点的红利板块；（2）具备主题投资特性，且有望受益于科技产业自主趋势带来相关机会的TMT、传媒等板块。2）港股方面：市场风险偏好收敛，叠加海外降息预期回落，上周港股市场表现不佳。3）海外市场：美联储表示3月降息概率不大，市场降息预期后延。上周美联储1月议息会议宣布，再度将联邦基金利率的目标区间维持在5.25-5.5%水平不变，符合市场预期，但会议声明中删除了偏主观降息的描述，声明中出现“平衡风险”的新提法，反映了当前政策小步慢行、边走边看的谨慎态度。会后鲍威尔讲话偏鹰，并表示认为3月不太可能降息。同时，美国1月非农就业人口数据超预期强劲，增加35.3万人，失业率持平前值为3.7%。在此背景下，当前市场对首次降息预期已延后至5月。 债券市场：市场风险偏好回落推动利率快速下行，债市回调风险整体仍可控。随着跨月结束，上周资金面转松，同时降息预期再度升温。受市场风险偏好继续回落影响，上周在股债跷跷板效应下，债市大幅上涨。当前经济基本面大趋势尚未逆转，叠加机构配置需求，市场对短期利空不敏感，债市回调风险可控。 大宗商品：大宗商品跌多涨少，黄金领涨。原油方面，近期地缘局势有所缓和，油价回吐地缘溢价，且随着气温的回升，美国部分油田恢复生产，原油供应紧缺状况有所好转。叠加美国非农数据表现强劲，短期内降息时点延后，油价承压下跌。贵金属方面，美国就业市场数据仍强，叠加美联储议息会议表明3月降息概率较低，市场对于美联储降息预期延后至5月，短期金价上行空间受压制。但中长期在美联储降息渐近、叠加今年处于宏观政治大年的背景下，地缘政治不稳定因素增多，黄金配置价值仍然凸显。 2大类资产周度跟踪（美股表现亮眼） 上周（01.29-02.04）资产表现为：美股>债券>大宗商品＞港股>A股。国内方面，上周公布的经济数据显示当前经济仍处于曲折式修复中，受雪球敲入及融资、质押等强制平仓事件影响，权益市场延续弱势调整。海外方面，美国非农数据表现持续强劲，美联储表示3月降息概率不大，市场降息预期延后至5月。整体来看，上周美股表现亮眼。印度SENSEX30领涨其他类型资产，涨幅为1.96%。紧随其后的为道琼斯工业指数、标 普500和日经225等，涨幅分别为1.43%、1.38%和1.14%。表现相对靠后的为ICE WTI原油、上证综指和沪深300，涨跌幅分别-6.95%