大类资产特征跟踪周报：海外风险偏好下行压制美股表现

2023.09.17 大类资产配置 海外风险偏好下行压制美股表现 主大类资产特征跟踪周报 动本报告导读： 资市场风险偏好继续下修，但市场预期边际好转，商品债券优于权益。海外美国市场风 产险偏好下行，压制美股表现。 配摘要： 置上周大类资产表现：商品债券表现优于权益。华为突破美国科技制周裁与部分外资机构表态令市场担忧地缘政治矛盾升温，风险偏好继续报下行，经济数据改善令投资者预期边际好转，商品债券表现优于权益。 海外美国三大车企工人首次同时举行罢工，市场担忧其或导致经济整 体下滑，市场风险偏好下行。美债利率延续上周的上行态势，短端上行幅度小于长端，风险资产表现受到压制。 对国内而言，权益表现因风险偏好下行承压，但市场预期边际好转。逆全球化交易持续进行，北向资金继续流出，欧盟对中国新能源汽车产业进行反补贴调查，华为突破美国技术封锁引起相关科技创新企业 受制裁，美议员向其商务部施压要求强化对中国输出技术的管控，风 险偏好小幅下行，但同时经济数据改善令投资者预期边际好转。沪深300指数下跌0.8%，南华商品综合指数上涨2.7%，短端利率平均下 证行0.1BP，长端利率平均下行2.8BP。 券对海外而言，美国市场风险偏好下行压制美股表现。美国经济韧性研仍强，联储表态偏鹰，市场下修通胀与衰退预期，美债实际利率上行。究美国三大车企工人首次同时举行罢工，市场担忧其或导致经济整体下报滑。美国三大股指平均下跌0.1%，短端美债利率上行4BP，长端美债告利率上行7BP；欧洲斯托克指数上涨1.6%，长端日债利率上行5.7BP， 长端德债利率上行4BP。 风险提示：海外经济运行情况超预期，海外央行货币政策超预期。 大类资产配置研究 王子翌(分析师) 报告作者 021-38038293 wangziyi027313@gtjas.com 证书编号S0880523050004 相关报告 “市场底”结构逐渐完善，克服恐惧准备“见兔撒鹰” 2023.09.16 GPIF加强主动管理，未来基金业绩回升 2023.09.13 CRB商品指数波动率上升 2023.09.13 小市场风格持续占优，估值、价量因子超额收益较好 2023.09.12 美国内生通胀动力仍强，压制美股美债表现 2023.09.11 目录 1.市场表现回顾3 2.风险提示6 1.市场表现回顾 上周大类资产表现：商品债券表现优于权益。华为突破美国科技制裁与部分外资机构表态令市场担忧地缘政治矛盾升温，风险偏好继续下行，经济数据改善令投资者预期边际好转，商品债券表现优于权益。海外美 国三大车企工人首次同时举行罢工，市场担忧其或导致经济整体下滑，市场风险偏好下行。美债利率延续上周的上行态势，短端上行幅度小于长端，风险资产表现受到压制。 对国内而言，权益表现因风险偏好下行承压，但市场预期边际好转。逆全球化交易持续进行，北向资金继续流出，欧盟对中国新能源汽车产业进行反补贴调查，华为突破美国技术封锁引起相关科技创新企业受制裁， 美议员向其商务部施压要求强化对中国输出技术的管控，风险偏好小幅下行，但同时经济数据改善令投资者预期边际好转。沪深300指数下跌0.8%，南华商品综合指数上涨2.7%，短端利率平均下行0.1BP，长端利率平均下行2.8BP。 对海外而言，美国市场风险偏好下行压制美股表现。美国经济韧性仍强，联储表态偏鹰，市场下修通胀与衰退预期，美债实际利率上行。美国三大车企工人首次同时举行罢工，市场担忧其或导致经济整体下滑。美国 三大股指平均下跌0.1%，短端美债利率上行4BP，长端美债利率上行7BP；欧洲斯托克指数上涨1.6%，长端日债利率上行5.7BP，长端德债利率上行4BP。 国内债券：长短端利率下行，债券收益率曲线走平。上周短端利率下行0.1BP，一年期国债利率收于2.1327%；长端利率下行2.8BP，十年期国债利率收于2.64%；债券收益率曲线走平。短端信用债利率下行而国债 利率上行，短期限信用利差收敛。 图1：上周国内短端利率平均下行0.1BP -6.8 3.7 2.9 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1年AAA中短期票据1年期国债1年期国开债 2023-09-082023-09-15 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：纵坐标单位为收益率水平绝对值（%），标签顶部数据为本月收益率变化基点（BP）。 7 6 5 4 3 2 1 0 -5.2 0.2-5.4-1.2 -2.2 图2：上周国内长端利率平均下行2.8BP 2023-09-082023-09-15 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：纵坐标单位为收益率水平绝对值（%），标签顶部数据为本月收益率变化基点（BP）。 国际债券：美债利率上行，长端利率上行幅度大于短端，日德债利率亦上行。上周，短端美债上行4BP，收于5.02%；长端美债上行7BP，收 于4.33%；日债上行5.7BP，收于0.7150%；长端德债上行4BP，收于2.64%。 图3：上周美债长端利率上行幅度大于短端，日德长端利率亦上行 64.0 5 4 3 2 1 0 7.0 4.0 5.7 美债2Y美债10Y日债10Y德债10Y2023-09-082023-09-15 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：纵坐标单位为收益率水平绝对值（%），标签顶部数据为本月收益率变化基点（BP）。 全球权益：全球权益普跌。欧股逆势上涨，表现优于港股、美股与A股。美股三大指数平均下跌0.1%，欧洲斯托克指数上涨1.6%，沪深300指数下跌0.8%，恒生指数下跌0.1%。 图4：上周全球权益普跌，欧股逆势上涨 2%1.6% 2% 1% 1%0.1% 0% -1% -0.1% -0.1%-0.2% -0.4% -1% -2% -2% -0.8% -3% -2.3% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 大宗商品：商品价格商品普涨。上周南华综合指数上涨2.7%，其中：能化上涨3.8%，金属上涨2.3%，农产品上涨1.1%，沪金上涨1.5%，沪铜 上涨1.3%，螺纹钢上涨1.6%，燃料油上涨2.7%。 图5：上周国内大宗商品普涨 4% 5%3.8% 4% 3%2.7% 3% 2% 2% 1% 1% 0% 2.7%2.3% 1.3% 1.5%1.6% 1.1% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.风险提示 海外经济运行情况超预期，海外央行货币政策超预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海深圳北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场20层 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层 邮编200041518026100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com