- 核心观点：美日长债拍卖显示需求疲软，引发市场对美债流动性和美国财政可持续性的担忧，导致10年期美债利率上破4.5%，美元指数下破100，美股大跌。黄金因特朗普威胁对欧盟加征关税而大涨4.8%。分析师上调美国GDP增长预期，下修CPI通胀预期，维持美联储Q3首次降息、全年降息2次的预期。特朗普《大美丽法案》在众议院通过，后续在参议院通过阻力预计较小，但其中的减税与提高债务上限条款可能加剧市场对美国财政状况的担忧。
- 大类资产：美日长债拍卖显示需求疲软，特朗普减税法案通过，美股大跌，美债利率上行，黄金大涨。全周（5月19日至23日）10年期美债利率升3.4bps至4.511%，2年期美债利率降0.83bps至3.991%，美元指数跌1.96%至99.1；标普500、纳斯达克指数分别收跌2.61%、2.47%。特朗普宣布对欧盟加征50%关税，黄金价格涨至3357美元/盎司，全周收涨4.8%。
- 海外经济：中美关税协定后，分析师和美联储模型上调25Q2美国GDP增长预期。景气指标方面，美国4月咨商会经济领先指标环比-1%，主要拖累为消费者预期、标普500指数、PMI新订单指数等。美国5月标普全球制造业PMI初值52.3，服务业PMI录得52.3。分析师小幅上修今年美国增长预期，预期25Q2-25Q4美国GDP季环比年率增速分别为1.3→0.8→1.3%，预期未来1年美国经济陷入衰退概率40%。分析师小幅下修未来几个季度通胀预期，预期25Q2-26Q1美国CPI同比增速分别为2.6→3.2→3.4→3.1%。分析师维持首次降息在2025Q3的预测，预期25Q2-25Q4美联储政策利率上限分别为4.50→4.25→4.00%。
- 海外政治：《大美丽法案》艰难闯关，后续“颠簸”相对趋缓。众议院以215票赞成对214票反对通过《大美丽法案》，提交至参议院。法案被要求修改医疗补助工作要求的开始日期和州及地方税收抵免上限。CRFB测算显示十年内基础赤字达到2.505万亿美元，总赤字为3.055万亿美元。法案呈现“赤字前置，增收后置”特征，市场担忧美国财政可持续性。参议院通过阻力预计小于众议院。
- 风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。
