首次覆盖报告：大行业可孕育大公司，线上“宜家”未来可期

致欧科技（301376.SZ）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】公司是家居品类跨境电商龙头企业，以自主品牌销往欧美发达国家，具备跨境电商全链条运营能力，后续在欧美提市占战略清晰，预计未来保持较高速增长。我们预计公司24-26年归母净利润4.67/6.17/7.7亿元，同比+13.0%/+32.3%/+24.8%；给予致欧科技2024年20倍PE估值，对应目标价23.25元/股，给予“增持”评级。 家居跨境电商行业：大行业可孕育大公司。1）大行业，持续扩容。2023年美国、欧洲家居B2C电商市场规模分别为748、859亿美元，中国新兴跨境电商平台崛起+产品性价比高+基础设施海外仓蓬勃发展等因素有望驱动行业持续扩容。2）在传统渠道发展体系里海外家居市场已发展出宜家、Ashley等全球性大公司，年营收规模超过百亿美金，我们认为线上也具备诞生这样大公司的条件：a）家居属于单品类规模不大但品类数量巨大的行业，可多产品线发展扩大规模；b）亚马逊等平台的飞轮效应使其规模持续扩张，卖家可享受平台流量红利，同时跟随平台拓区域亦相对顺畅。 分析师 公司优势：亚马逊头部卖家，具备跨境电商全链条运营能力，并且持续优化。1）深耕亚马逊，积累了账号和头部listing资源。公司在亚马逊德国/法国/英国/意大利等站点家居家具品类中排名第1；公司已占据多个头部listing，在德国/法国/美国亚马逊细分类目TOP20内的ASIN分别314/340/91个；2）供应链整合+强研发实力为多品类、多产品、小单快反提供支撑。公司现有300+品类，3000+SPU，产品矩阵丰富，“线上”宜家雏形已显。 李华丰S080052107000318516181967lihuafeng@research.xbmail.com.cn 联系人 谭鹭17821173965tanlu@research.xbmail.com.cn 短期驱动力：发力美国，新渠道新市场贡献增量。美线优化措施：1）海外仓加强布局，提高自发占比（自发运费率比FBA低7~10pct）降本。2）供应链外迁避免关税，24年公司计划将东南亚对美出货比例提高至20%，我们测算有望带动毛利率提高0.97pct。3）产品端加强系列化+本土化布局。 相关研究 风险提示：海运费上涨、汇率波动、国际贸易摩擦、行业竞争加剧等。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................6关键假设.............................................................................................................................6区别于市场的观点..............................................................................................................6股价上涨催化剂..................................................................................................................6估值与目标价......................................................................................................................6致欧科技核心指标概览.............................................................................................................7一、公司简介：家居品牌出海标杆，打造“线上宜家”.............................................................8二、家居跨境电商行业：大行业可孕育大公司....................................................................122.1欧美家居电商大市场，电商渗透率有望持续提升......................................................122.1.1行业驱动因素1：中国新兴跨境电商平台崛起..................................................142.1.2行业驱动因素2：跨境电商产品性价比高.........................................................152.1.3行业驱动因素3：基础设施海外仓蓬勃发展......................................................172.2家居跨境电商赛道可孕育大公司................................................................................192.2.1跨境电商运营链条长，头部卖家经验优势显著..................................................192.2.2欧美家居市场已发展出全球性大公司，线上市场也有望集中............................20三、核心竞争力：深耕亚马逊，自主品牌+供应链整合+海外仓步步为营............................223.1亚马逊头部卖家，长期合规经营................................................................................233.2坚持发展自主品牌，具备品牌认知度........................................................................253.3强供应链管理能力，采购存在规模效应.....................................................................273.4具备海外仓布局，降低对FBA依赖度.......................................................................283.5组织架构清晰，人才团队完备...................................................................................293.5.1重视研发设计，赋能降本和推新.......................................................................30四、短期驱动力：稳住欧洲，突破美国，新渠道新市场贡献增量.......................................364.1产品：重点开发系列化产品，避免同质化竞争..........................................................364.1.1提供场景解决方案促进销售，契合亚马逊新算法逻辑.......................................364.1.2系列化产品的壁垒较高，中小卖家难以跟随.....................................................374.2渠道及市场：稳住欧洲，突破美国，新渠道、新市场贡献增量.................................384.2.1渠道+尾程+供应链+产品多重措施优化美国布局...............................................38五、盈利预测与投资建议.....................................................................................................405.1关键假设及盈利预测..................................................................................................405.2相对估值....................................................................................................................41六、风险提示.......................................................................................................................42 图表目录 图1：致欧科技核心指标概览图...............................................................................................7图2：公司发展历程.................................................................................................................8图3：公司股权结构（截至2024年3月31日）....................................................................9图4：公司营收及同比增速....................................................................................................10图5：公司分产品营收结构....................................................................................................10图6：公司分区域营收结构....................................................................................................10图7：公司毛利率..................................................................................................................11图8：公司四项费用率...........................................................................................................11图9：公司归母净利润及同比增速....................................