立足钾肥稀缺禀赋,资源新秀未来可期-首次覆盖报告

公司深度研究|东方铁塔 证券研究报告2025年09月14日 立足钾肥稀缺禀赋，资源新秀未来可期 东方铁塔（002545.SZ）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】我们预计公司25-27年归母净利润分别为11.20/13.12/16.00亿元，同比分别+98.43%/+17.16%/+21.99%。考虑到公司氯化钾、磷矿等项目投产可期，将带动公司业绩增长，给予25年19倍PE估值，对应25年目标价17.1元。首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】市场较为担心未来几年随着氯化钾和磷矿的新增产能投产，行业将从供需偏紧转向供给过剩，带动行业景气度下行，但根据我们的测算，氯化钾和磷矿石在28年前仍存在供给缺口，行业景气度有望维持高位。 【主要逻辑】从钢结构转型至钾肥，钾+磷双轮驱动公司成长。公司以钢结构制造起家，于2016年收购老挝开元矿业进军钾肥行业，过去四年钾肥销量实现快速增长，从2021年的45万吨增长至2024年的121万吨，正积极推进第二个百万吨项目。22年公司通过收购获得舒姑磷矿的探矿权，19%品位以上矿石量约有2.16亿吨，并已于25年8月完成矿产资源储量评审备案，预计将于26年9月前获得采矿权，钾磷资源投产助力公司业绩增长。 分析师 孙维容S0800525050002sunweirong@xbmail.com.cn邹骏程S0800525080007zoujuncheng@xbmail.com.cn 钾磷资源稀缺供需错配，行业高景气度有望延续。全球钾磷存在供需错配，钾资源主要分布在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等国家，磷资源主要分布在摩洛哥、中国等国家，而需求主要集中在农业种植大国，如巴西、印度、东南亚等国家，今年以来海外种植积极性旺盛，耕地面积持续增长，驱动农化周期实现触底反弹，国际钾肥和磷肥价格出现较大涨幅，根据我们的测算，我们预计在28年前钾磷均存在供给缺口，行业高景气度有望延续。 相关研究 财务水平较为健康，资源新秀未来可期。公司作为“走出钾”的优秀企业，钾肥已率先反哺国内，磷矿投产后将有效补充国内供给缺口，当前公司财务水平较为健康，截至2025H1，公司拥有现金及其等价物为41.49亿元，资产负债率为35%，未来有望持续拓展多种矿产资源，资源新秀未来可期。 风险提示：产品价格大幅下跌、产能投产不及预期、海外政策变化风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................4东方铁塔核心指标概览.............................................................................................................5一、钢结构与钾肥并行，产品结构多元化发展......................................................................6二、钾：预计28年前存在供给缺口，行业景气度有望上行..................................................82.1钾是农作物生长必须的营养元素，主要用于果蔬、玉米、水稻和大豆........................82.2供给端：全球钾资源分布不均，国内钾肥对外依赖度较高..........................................92.3需求端：预计钾肥长期需求增速为2%......................................................................112.4供需平衡表：全球行业供需偏紧，预计28年前存在供给缺口..................................122.5公司氯化钾销量持续增长，目前正在推进新一轮100万吨项目................................13三、磷：供需有望维持紧平衡，行业高景气度或将延续......................................................143.1磷化工以磷矿为主要原料，有丰富下游产品..............................................................143.2供给端：行业集中度不断提升，未来三年新增产能较多...........................................153.3需求端：磷化工下游需求呈现稳定增长态势..............................................................163.4供需平衡表：全球行业供需偏紧，预计28年前存在供给缺口..................................183.5公司磷矿已取得矿产资源储量评审备案，预计26年获得采矿证..............................19四、盈利预测及估值............................................................................................................204.1关键假设及盈利预测..................................................................................................204.2相对估值....................................................................................................................214.3投资建议....................................................................................................................23五、风险提示.......................................................................................................................23附录：老挝矿产资源富足，具备较大开采潜力......................................................................241铜：铜矿开采稳定，需求前景广阔...............................................................................242金：资源丰富储量充足，国内企业积极开拓................................................................253铝：铝土矿高质易开采，具有一定的成本优势............................................................26 图表目录 图1：东方铁塔核心指标概览图...............................................................................................5图2：公司发展历程.................................................................................................................6图3：公司股权穿透图：韩汇如为公司实际控制人，持股比例达46.83%...............................6 图4：25H1公司营业收入同比增长8.51%..............................................................................7图5：25H1公司归母净利润同比增长79.18%........................................................................7图6：钾肥板块贡献主要利润..................................................................................................8图7：25H1钾肥板块毛利润占公司总毛利润的90%..............................................................8图8：公司钾肥板块毛利率保持较高盈利水平.........................................................................8图9：公司三费率持续下降......................................................................................................8图10：氯化钾主要用于制备复合肥和硫酸钾...........................................................................9图11：氯化钾主要用于果蔬、玉米、水稻和大豆....................................................................9图12：钾肥需求稳定增长，预计未来需求增速约为2%........................................................11图13：今年以来氯化钾价格持续上涨...................................................................................13图14：国内氯化钾库存与开工率持续