宏观及大类资产周度报告：海外宏观及大类资产周度报告

国泰君安期货·海外研究 海外宏观及大类资产周度报告 国泰君安期货研究所刘雨萱Z0020476 戴璐（联系人）F03107988 俞臻洋（联系人）F03131108 孙嘉良（联系人）F03129093 日期：2024年6月30日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint CONTENTS 01 02 03 2 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 •ThoughtsoftheWeek •周度FICC资产观点 •经济数据日历 大类资产周度表现及市场高频数据 •固定收益–海外固收周度表现 •固定收益–美债收益率曲线和信用利差 •固定收益–不同评级信用债相对强弱及欧元区利差 •固定收益–美国国债发行量及一二级市场供需 •汇率市场–主要汇率周度表现 •汇率市场–主要国家国债收益率与美债利差走势 •汇率市场–中国货币政策框架演进 •汇率市场–人民币汇率月频指标 •汇率市场–人民币汇率高频指标 •大宗商品–主要大宗商品周度表现 •大宗商品–主要大宗商品比价及产业链相对强弱 •海外权益–全球主要指数及美股各行业周度表现 •海外权益–周度美股风格表现、估值及盈利追踪 •海外权益–盈利周期定位–EPS季度同比趋势 •海外权益–波动率与风险情绪指标 •海外权益–美股量化因子表现追踪 •资金流量–主要大类资产ETF资金流量追踪 •BOJ后YCC时代–日元Carry交易体系市场高频数据 宏观数据全息图及基本面高频数据 SpecialreportonGuotaiJunanFutures •实时经济动能–实时GDP模型、WEI和板块惊喜指数 •金融条件–央行资产负债表及金融条件指数 •财政支出–美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重 •就业市场–美国就业市场周频、月频追踪 •通胀–通胀拆分、核心驱动及通胀预期 •消费需求–美国消费数据周频、月频追踪 •周期定位–工业、制造业及库存周期性指标 •周期定位–美国零售商分品种库存 •信贷周期–信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪 •交通物流–航空、供应链指数、卡车和航运 •大宗商品–宏观商品高频 •Riskcheck–美国商业地产及区域性银行风险 •Eurozone–欧元区经济数据 •BeigeBookTakeaways •大选追踪–川普vs拜登 周度重点宏观逻辑追踪 及FICC观点 美国大选：拜登的困境——“灾难性的”辩论表现抵消了任期内执政成果 美国东部时间6月27日21时，美国总统拜登和前总统特朗普在亚特兰大参加2024年总统选举第一场辩论。在辩论中，拜登长期以来的弱点，这位历史上最为年长的美国总统的身体条件的弱势在辩论中近显，其语言表达、反应能力和整体形象加强了公众对他无力应对连任的严酷考验的看法。使得特朗普表现即便无功无过，但仍在辩论支持率上升与拜登支持率拉开距离。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 拜登是否应该退选？民主党内部、以及传统上支持民主党的媒体声音已经开始讨论这一问题，但客观难度较大。历史上看， 只有林登.约翰逊在1968年选举中基于民众对越战的反战态度而宣布退🎧，但彼时退选时间是3月份，并不像当前时点如此极限。同时前期拜登在民主党内部基本获得一致支持，民主党缺乏“PlanB”，当前党内并无可接替者。逻辑上最有可能的接替者如副总统哈里斯等人选仅存在理论可能性，以上人选与特朗普的支持率过于悬殊。 拜登本人在后续的活动中表态，承认了自己年龄带来的障碍，但强调不会退选。 拜登支持率在第一次电视辩论后快速回落，与川普支持率差距拉开辩论时段前后主要FICC资产走势 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 法国议会选举：避险情绪+欧系资产疲弱——6、7月份地缘政治或将主导市场情绪 法国国民议会大选一轮选举在6月30日，第二轮选举在7月7日，这意味着6、7月份地缘政治不确定性将会主导市场情绪，资 产的主要特折呈现“避险+欧系资产疲弱”。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 从股票和债市上看，欧洲股票市场近期大幅下跌，银行股领跌指数，欧股较美股的相对强弱快速走低。同时，欧元区主权债利差走阔，边缘国家和法国与德国国债利差近期明显攀升显示�普遍的避险模式，欧债与美债收益率进一步倒挂。除地缘政治之外，6月1日标普下调法国长期评级，目前法国政府赤字率高于欧元区平均水平。 从外汇市场看，期权市场显示欧元1个月隐含风险逆转指数快速走弱，意味着期权市场对未来一个月欧元走弱的需求攀升。 美元兑对手货币综合风险逆转指数快速上升，符合美元在计价地缘政治风险时的优势（尤其是发生在欧洲），考虑到当前美 元国内基本面趋势不明朗——经济数据冷热不均、货币政策偏鹰，当前地缘政治将主导汇市，使得6、7美元反弹力度较强。 政治不确定影响下法国股票市场波动率攀升，冲击未结束美元兑对手货币、欧元期权定价的风险逆转指数 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 非美的压力：日元再度触及160，人民币持续走弱，两者皆在干预压力下走贬 正如我们在过去两周中报告所强调：我们在三季度海外频发受政治事件扰动的背景下，对美元从震荡跳整为看强，故而需要 注意非美货币包括人民币在内近期的贬值风险。当前随着日元、人民币的贬值，观点兑现。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 日元再度触及160附近。本轮日元的贬值实际上与美日利差收窄走势有所分化。由于对日央行+日本财务省共同进行日元干涉的预期上升，7月31日日央行升息概率提升。但我们曾强调当前汇市的主导在利差，利差的主导在美债，这意味着汇率市场容易忽视本国利率走势或预期，更依赖于美债或美联储的降息计价。日本最高外汇官员神田真人重申当局正在紧急关注外汇市场，并将在必要时采取适当措施。但在过去数月日本货币当局以创纪录的9.8万亿日元干预后日元跌势持续，进一步的干预 可能同样无效。 尽管中间价仍旧支撑在岸人民币汇率，但若外界因素不改变，中间价无助于改变人民币趋势。 美日利差回落，但日元持续走弱再度触及160，干预概率提升离岸远期人民币波动率与近期波动率价差处于极高位置 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资产周度观点主要逻辑 美元 日元 人民币兑美元 10年期美债收益率 2年期美债收益率伦敦金现 当前美元国内基本面趋势不明朗——经济数据冷热不均、货币政策偏鹰，当前地缘政治将主导汇市，使得6、7美元反弹力度较强。短期美元由中性转多，前 1 期下方面104.2，上方目标105.6。年内主线仍旧看震荡，Q3、Q4关注美元回落。 1 SpecialreportonGuotaiJunanFutures Carry利差难持续收敛，日央行下个月或有加息概率，短期美元反弹对日元施压，考验前期160位置。中长期驱动仍旧在日本境外的美债趋势上，等待降息节点 靠近驱动Carry收敛。 1 人民币走弱观点兑现，短期美元走强对人民币施压，国内长端利率创新低。中长期中美利差因素无根本性逆转，等待降息周期开启临近Carry因素收敛。Q2- Q3对人民币偏谨慎，保持套保比例。 0 近期宏观数据对经济趋势和期限溢价因子指向并不明确，通胀预期因子下行但中性利率预期维持高位。短期近期欧洲政治不确定驱动全球市场避险清晰利于美债配置，10Y近期维持震荡，目标4.38%-4.7%。Q3-Q4关注长债回落。 0 6月FOMC定调年内降息25bp，中性利率上调，货币政策较市场计价偏鹰。2Y收益率趋势性走低尚未开启，维持震荡判断。10-2利差继续缩窄，预计Q4有陡峭机会，超短期美债在偏鹰货币政策下仍有配置价值。 1 0 偏强的美元和进一步后移的降息预期施压黄金，但依旧稳住2300美元上方位置。月度级别贵金属趋势性方向不明，预计呈现震荡格局。关注黄金期现价差。 金银比 本周金银比继续上修至79.2，周度级别有色金属表现疲软拖累白银表现。后续继续保持观点不变。 7 偏弱 中性 偏强 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 经济数据日历-2024.6.30-2024.7.6 8 大类资产周度表现 及市场高频数据 10 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 各期限美债收益率周度变化主要发达国债收益率周度变化 美债收益率 2024/6/28 周度变化(bp) 3M美债收益率 5.35 -0.26 2年美债收益率 4.75 2.13 10年美债收益率 4.40 14.07 30年美债收益率 4.56 16.12 10年期TIPS收益率 2.11 8.2 DM国债收益率 2024/6/28 周度变化(bp) 10年期德债收益率 2.50 8.8 10年期英债收益率 4.17 8.9 10年期日债收益率 1.05 8.1 10年期意大利债收益率 4.07 13 10年期西班牙债收益率 3.42 13.2 美国信用债ETF周度表现彭博全球国债集合指数 指数彭博全球国债集合指数 Aaa级ETF-0.79% 203 高收益ETF -0.32% 198 REITS收益ETF -0.62% 193 iSharesAaa级公司债ETF-0.79% 188 iSharesBbb级公司债ETF -0.64% 183 iShares安硕高收益公司债ETF-0.32% 美债收益率曲线1月、3月和6月变化美债收益率长短利差 %2024/6/281M3M6M 6 bp30-5Y利差10-2Y利差(右轴)bp 400 5.5 5 4.5 4 3.5 3M美债收益率2年美债收益率10年美债收益率30年美债收益率 35 30 25 20 15 10 5 0 2024/12024/22024/32024/42024/52024/6 -10 -20 -30 SpecialreportonGuotaiJunanFutures -40 -50 -60 主要发达国家政府债券流动性指标欧元区国债收益率利差 11 指数美国政府债券流动性指标日本政府债券流动性指标 9德国政府债券流动性指标英国政府债券流动性指标 7 6 5 4 3 2 1 0 8 % 2.15 1.95 1.75 1.55 1.35 1.15 0.95 0.75 0.55 希腊-德国10年期利差 西班牙-德国10年期利差(右轴) % 意大利-德国10年期利差 1.08 0.98 0.88 0.78 0.68 0.58 0.48 Aaa与高收益信用债ETF高收益/Aaa级ETF相对强弱 Aaa级ETF高收益ETF(右轴) 65100 95 60 90 5585 80 5075 70 45 65 41071 2012/11/6 2013/4/4 2013/8/27 2014/1/22 2014/6/17 2014/11/7 2015/4/7 2015/8/28 2016/1/25 2016/6/17 2016/11/9 2017/4/6 2017/8/30 2018/1/25 2018/6/20 2018/11/12 2019/4/10 2019/9/4 2020/1/29 2020/6/23 2020/11/13 2021/4/13 2021/9/3 2022/1/28 2022/6/24 2022/11/16 2023/4/14 2023/9/8 2024/2/2 2024/6/28 4060 2 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 高收益/Aaa级ETF相对强弱 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 高收益信用债和Aaa级信用债信用利差Bbb级信用债和MBS信用利差 %高收益率债信用利差Aaa级企业信用利差(右轴) 130 5.4 4.