NIKE业绩发布，代工龙头向上趋势不改

核心观点 耐克6月28日公布2024财年业绩，增速低于预期，但大中华区增长亮眼。FY2024集团收入同比增长0.28%至513.62亿美元。分地区看，北美/EMEA/大中华区/亚太及拉美分别同比变动-1%/0%/8%/5%，2024Q4分别同比变动-1%/1%/7%/4%，大中华地区收入增速保持领先。分渠道看，2024财年公司批发渠道收入同比增长8%，而直营收入同比下降7%。其中Nike品牌批发渠道收入同比增长2%，直营收入同比增长1%。 存货方面，耐克2024财年末的库存为75亿美元，相比2023财年末的85亿美元同比下降11%，存货进一步去化。 利润率方面，耐克2024财年毛利率为44.60%，同比增长0.01%，管理销售及一般费用率为32.30%，同比增长0.03pct，净利率为11.10%，同比增长0.12pct,毛利率及净利率均呈现小幅增长。 耐克指引：2025财年全年收入预计下降中个位数，其中H1预计下降高个位数，FY1Q25收入预计下降10%，毛利率预计增加10-30个基点，全年毛利率增加10-30个基点。全年销售行政及一般开支预计略高于上个财年。全年有效税率预计达到15%左右。 耐克和代工龙头业绩相关性复盘：波动规律并不完全一致。我们复盘了2020年3月以来耐克和华利集团的收入和利润季度增速情况。比如2020年2季度、2021年3季度、2021年4季度等多个季度，两者收入的增长方向也都出现了背离，而在更多的季度内，两者即使增长方向一致，增长幅度也有明显差异。 投资建议 中小品牌增势良好，大品牌库存转好，利好代工龙头华利集团。众多中小运动品牌增速仍维持较快水平，以Deckers和On Running为例，两者FY23Q4几度的营收同比增速均在20%以上，中小品牌的快速增长为代工龙头带来稳定的业务增量。而耐克24财年末的库存同比下降11%，库存情况明显转好，多方面利好华利集团业绩释放。 同时建议关注高ROE龙头：江南布衣、海澜之家，及估值性价比显著的高端服饰龙头：比音勒芬、报喜鸟。 数据及公告跟踪 行情回顾：上周（2024年6月24日~2024年6月28日）沪深300、深证成指、上证综指分别变动-1.93%、-4.52%、-1.98%，纺织服装板块下跌11.42%，其中纺织板块下跌5.70%，服装板块下跌10.55%。个股方面，波司登、ST雪发、米格国际控股涨幅居前，ST摩登、跨境通、华利集团跌幅居前。 原材料价格：328级棉现货15826元/吨（0.30%，周涨跌幅）；美棉CotlookA 85.45美分/磅（3.95%）；内外棉价差791元/吨（-20.18%）。 行业新闻：1）波司登财年业绩飙升38.4%，用“新”提质推动高质量发展。2）耐克2024财年大中华区营收75.45亿美元。3）本土快时尚UR传赴港上市，其股东有海澜之家与比音勒芬。4）李维斯第二季度收入不及预期盘后跌13%重点公司公告：1）波司登：正式发布2023/24财年年报。财报显示，波司登集团实现收入232.1亿元，同比增长38.4%；实现净利润31.2亿元，同比增长44.7%。2）地素时尚：发布2023年年度权益分派实施公告，向全体股东每10股派发现金红利8.00元（含税）。 风险提示 国外政治风险、汇率波动、越南人力成本上涨、提价不及预期、免税政策调整。 1、NIKE业绩发布，代工龙头向上趋势不改 耐克公布2024财年业绩，增速低于预期，但大中华区增长亮眼 耐克6月28日公布2024财年年报，收入同比增长0.28%至513.62亿美元。 分地区看，北美/EMEA/大中华区/亚太及拉美2024财年收入分别同比变动-1%/0%/8%/5%，2024Q4收入分别同比变动-1%/1%/7%/4%。大中华地区收入增速仍旧最快。 分品牌看，Nike品牌2024财年收入同比变动1%，Converse品牌同比变动-15%。Nike品牌2024Q4收入同比变动1%，Converse品牌同比变动-17%。Nike品牌韧性仍旧显著强于Converse。 图表1：耐克分品类分地区收入增速（%） 分渠道看，2024财年公司整体批发渠道收入同比增长8%，而直营收入同比下降7%。Nike品牌批发渠道收入同比增长2%，直营收入同比增长1%。 图表2：耐克24财年批发端收入同比增速（%） 图表3：耐克24财年直营端收入同比增速（%） 库存角度，耐克2024财年末的库存为75亿美元，相比2023财年末的85亿美元同比下降11%，库存情况明显好转。 利润率角度，耐克2024财年毛利率为44.60%，同比增长0.01%，管理销售及一般费用率为32.30%，同比增长0.03%，净利率为11.10%，同比增长0.12%。毛利率及净利率小幅增长。 图表4：耐克24财年&23财年库存金额（百万美元） 图表5：耐克毛利率、销售管理费用率及净利率（%） 耐克给出收入指引，2025财年全年收入预计下降中个位数，上半年下降高个位数。全年毛利率增加10-30个基点。全年销售行政及一般开支预计略高于上个财年。全年有效税率预计达到15%左右。2025财年一季度收入预计下降10%，毛利率预计增加10-30个基点。 耐克和华利业绩相关性复盘：波动规律并不完全一致 我们复盘了2020年3月以来耐克和华利集团的收入和利润季度增速情况，数据表明尽管在华利集团内部来自耐克的收入占比较高，但是两者的业绩波动性并不完全一致。比如2020年2季度、2021年3季度、2021年4季度等多个季度，两者收入的增长方向也都出现了背离，而在更多的季度内，两者即使增长方向一致，增长幅度也有明显差异。 图表6：2020年3月以来17个季度耐克华利收入增速 图表7：2020年3月以来17个季度耐克华利利润增速 投资建议：中小品牌增势良好，大品牌库存转好，利好代工龙头 中小品牌增速较快，龙头品牌库存好转，多方面利好代工龙头华利集团。众多中小运动品牌增速仍维持较快水平，以Deckers和On Running为例，两者FY23Q4几度的营收同比增速均在20%以上，中小品牌的快速增长为代工龙头带来稳定的业务增量。而耐克24财年末的库存同比下降11%，库存情况明显转好，多方面利好华利集团业绩释放。 图表8：Deckers营业收入及增速情况 图表9：On Running营业收入及增速情况 2、上周行情回顾 上周（2024年6月24日~2024年6月28日）沪深300、深证成指、上证综指分别变动-1.93%、-4.52%、-1.98%，纺织服装板块下跌11.42%，其中纺织板块下跌5.70%，服装板块下跌10.55%。 板块对比来看，纺织服装最近一周涨幅在28个一级行业板块中位列第18。 个股方面，波司登、ST雪发、米格国际控股涨幅居前，ST摩登、跨境通、华利集团跌幅居前。 图表10：上周纺织服装板块涨跌幅 图表11：上周纺织服装板块涨跌幅走势 图表12：上周各板块涨跌幅（%） 图表13：近一周纺织服装行业涨幅前五名 图表14：近一周纺织服装行业跌幅前五名 3、行业新闻动态 波司登财年业绩飙升38.4%，用“新”提质推动高质量发展（中服圈2024/6/28）6月26日晚间，全球知名品牌羽绒服装企业波司登BOSIDENG（3998.HK）正式发布2023/24财年年报。财报显示，波司登集团实现收入232.1亿元，同比增长38.4%；实现净利润31.2亿元，同比增长44.7%；经营溢利增速再次快于收入增速，经营溢利率提升至55.6%。面对充满复杂性和不确定性的外部环境，波司登再次交出了一份亮眼“成绩单”，连续8年经营业绩保持稳健增长。 聚焦主航道主品牌，品牌羽绒服业务同比增长43.8%。2023/24财年，集团四大主营业务单元均实现稳定高质量增长。其中，品牌羽绒服业务为集团最大收入来源，实现收入195.2亿元，占总收入的84.1%，同比上升43.8%，表现最为亮眼。 产品设计和消费者喜好的结合是产品创新的关键点。2023/24财年，波司登持续夯实“全球领先的羽绒服专家”的品牌形象，结合消费者喜好及认知模式，对不同产品系列进行链接消费者的精准开发。针对线下渠道建设，2023/24财年，波司登持续稳健改善现有渠道结构、布局、质量以及终端形象。一方面通过打造TOP店体系，实现TOP店的快速有效增长；另一方面通过做实单店运营，推动“以门店为中心、以顾客价值为原点”的业务流程变革，实现“单店经营提质增效”。 耐克2024财年大中华区营收75.45亿美元（中服圈2024/6/28） 6月27日，耐克公司发布截至2024年5月31日的2024财年第四季度和全年财务业绩。 耐克集团第四财季实现营收126.06亿美元，分析师预期128.6亿美元，低于市场预期。 第四财季大中华营收18.6亿美元，分析师预期18.3亿美元；第四财季每股收益0.99美元，上年同期0.66美元；第四财季毛利率44.7%，分析师预期45.3%；第四财季库存75.2亿美元，分析师预期79.9亿美元。 2024财年耐克集团实现营收513.62亿美元，在汇率不变基础上同比增长1%；实现净利57亿美元，同比增12%。大中华区第四财季实现营收18.63亿美元，在汇率不变基础上同比增长7%，高于市场预期；大中华区EBIT为5.48亿美元，低于市场预期，同比增4%。大中华区2024财年实现营收75.45亿美元，在汇率不变基础上同比增长8%，实现连续七个季度正增长，大中华区EBIT为23.09亿美元，同比增1%。 耐克首席财务官马特·弗兰德（Matt Friend）在公司与分析师的电话会议上表示，公司正在调整产品阵容，以重新激起消费者的兴趣。另外，耐克近日宣布，将在北京开设一间1000平方米的旗舰店，推出售价1000美元的限量版乔丹高帮鞋。Nike表示希望通过此项目扭转在中国市场销售下滑趋势。 本土快时尚UR传赴港上市，其股东有海澜之家与比音勒芬（中服圈2024/6/26） 近日，多家媒体报道，来自中国的快时尚品牌公司Urban Revivo（下文简称“UR”）正考虑在香港上市，目前正在与顾问商讨潜在的股票发行计划，目标筹集至少1亿美元（约合7.8亿港元）的资金。但据引援知情人士补充称，目前的讨论处于初步阶段，UR仍可能决定不上市。UR目前并没有回应置评请求。 据公开资料显示，UR成立于2006年，总部位于广州，目前创意团队超过了500人，平均每年推出超15000款的服饰产品。2022年，UR推出新品牌BENLAI（本来）正式切入休闲轻户外赛道。早在2016年，UR就开始进军国际市场，在新加坡开设第一家UR海外实体店。目前，UR在中国、新加坡、泰国、菲律宾等地开设的门店数量合计超过400家，其官网电商也面向美国、欧洲及其他海外市场的顾客运营。公司在全球拥有超一万名员工。 李维斯第二季度收入不及预期，盘后跌逾13%（时尚商业Daily2024/6/27） 美国牛仔服饰品牌Levi's今日发布2024年第二季度财报，在截至5月26日的三个月内，该品牌收入增长8%至14.4亿美元，不及分析师预期的14.5亿美元，主要受不利汇率和Docker's销售疲软影响，利润为1800万美元，去年亏损200万美元，毛利率增长180个基点至60.5%。 按地区分，Levi's美洲市场收入大涨17%至7.1亿美元，欧洲市场收入下降2%至3.5亿美元，亚洲市场收入下跌1%至2.6亿美元。按渠道分，Levi's零售业务收入增长8%，批发业务收入增长7%，电商业务收入增长19%。 Levi's重申预计全年营收将增长1%至3%不变，而市场普遍预期为63.5亿美元。 该公司CEO Michelle Gass表示，消费者普遍比较谨慎，Levi's目前正向以零售为先的运营模式转型，预计今年剩余时间将加速盈利增长。财报发布后，Levi's股价在盘后交易中一度重挫13%至20美元，目前市值约为92亿美元。 4、