纺服行业点评：Nike发布FY2026Q2业绩，复苏趋势仍待明晰

Nike发布FY2026Q2业绩，复苏趋势仍待明晰 glmszqdatemark2025年12月19日 推荐 维持评级 事件：Nike发布FY2026Q2业绩，集团收入同比+0.6%，优于此前指引。耐克集团FY2026Q2收入同比+0.6%至124亿美元，固定汇率下收入同比持平，优于公司此前低单位数下滑的指引。其中，Nike品牌收入同比+1.5%，主要由北美地区增长驱动。剔除三大经典鞋款去库基数影响，固定汇率下集团收入同比+6%。FY2026Q2集团库存金额同比-3%，库存量同比下滑高个位数，北美和EMEA库存健康，大中华区、APLA部分地区仍需去库。集团毛利率同比-3.0pct至40.6%，主因北美关税导致产品成本上升、大中华区库存滞销。 地区复苏分化，北美复苏趋势加强，大中华区持续改革。Nike品牌FY2026Q2北美收入同比+9%（直营-10%、批发+24%），新老批发伙伴均衡增长，北美复苏由跑步品类向篮球和训练业务推进。EMEA收入同比-1%（直营-3%、批发持平），主因促销多于预期、西欧下滑。大中华区收入同比-16%（直营-18%、批发-15%），主因客流下滑、售罄率较低、老旧库存堆积，品牌折扣销售影响高端定位，主动减少夏季采购。APLA收入同比-4%（直营-5%、批发-3%），主因亚太国家拖累。 分析师高旭和执业证书：S0590523110007邮箱：gaoxh@glms.com.cn 研究助理华思怡执业证书：S0590124070048邮箱：syhua@glms.com.cn 跑步品类、批发渠道增维持增长势头。分运动类别，跑步业务增长强劲，FY2026Q2跑步业务同比增长超20%，延续Q1高增，直营和批发均实现双位数增长。分品类，Nike品牌鞋类、服装、装备品类分别同比持平、+4%、+1%，服装增速领先。分渠道，固定汇率下，Nike品牌FY2026Q2批发收入同比+8%，主要由北美批发驱动；直营收入同比-9%，其中Digital渠道同比-14%、门店同比-3%。 集团指引FY2026Q3收入下滑低单位数，低于此前彭博一致预期。集团指引FY2026Q3收入同比下滑低单位数，低于此前彭博低单位数增长的一致预期，集团复苏趋势仍待进一步明晰；集团预计北美温和增长、大中华区和匡威延续低位。利润端，预计FY2026Q3毛利率同比下滑1.75~2.25pct，剔除关税影响的毛利率将改善；管销费用预计低单位数增长，主因需求创造和营销费用增加。 相关研究 2025年内纺服制造前高后低，当前海外品牌大多位于去库末期。纺服制造企业月度营收表现来看，制鞋企业中，裕元、丰泰、来亿、钰齐、志强11月营收同比分别-2%、-12%、-6%、+7%、-1%，2025年1~11月累计营收同比分别+1%、-5%、+6%、+21%、+12%；制衣企业中，儒鸿、聚阳、广越11月营收同比分别+2%、持平、+32%，2025年1~11月累计营收同比分别+4%、-2%、+18%；整体年内延续前高后低趋势。海外品牌库存整体较为健康，美国批发和零售库存均位于历史较低水平，Nike、VF集团、Lululemon均处于去库末期，预计年底完成去库；Deckers和On库存健康，为维持品牌高端定位谨慎增加库存；Adidas为2026世界杯主动累库，Puma去库仍处于前期。当前海外库存水平健康，倘若需求端复苏，品牌有望在被动去库后主动补库。 1．纺织服装行业2026年度投资策略：优选全球 供 应 链 龙 头 ， 把 握 品 牌 结 构 性 机 遇-2025/12/162．纺织服装行业深度研究：Nike破局：纵深跑步，重塑专业基因-2025/12/073．618数据更新：服饰品类增速亮眼，户外景气度较高-2025/06/244．2025Q1纺织服饰板块基金持仓点评：重仓比例环比下滑，板块低配加深-2025/04/24 看好龙头制造企业中长期成长性。当前中美贸易关系阶段性缓和、关税政策影响有所缓解。展望2026年，制造订单确定性或增强，倘若全球纺服零售需求好转，服饰品牌有望在被动去库后主动补库。此外，全球运动品牌龙头Nike正处于经营转折的关键期，若复苏趋势确定性增强，与龙头品牌深度绑定的制造厂商有望实现订单与估值修复。中长期，纺服制造企业产能全球化布局趋势持续，满足下游品牌供应链风险分散需求的厂商持续获得份额。建议关注鞋履制造商华利集团、裕元集团、服装制造龙头申洲国际、国产辅料龙头伟星股份等。 风险提示：关税政策波动风险，终端消费需求恢复或不及预期，行业竞争加剧。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座19层 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室