电子行业专题研究（普通）：晶圆代工龙头发布业绩，短期波动不扰长期逻辑

晶圆代工龙头发布业绩，短期波动不扰长期逻辑 2025年5月12日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 莫文宇电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 邮箱：mowenyu@cindasc.com 看好 看好 电子 投资评级上次评级 证券研究报告 行业研究 行业专题研究（普通） 晶圆代工龙头发布业绩，短期波动不扰长期逻辑 2025年05月12日 本期内容提要: 中芯国际：短期因素扰动上半年业绩，中长期成长逻辑不变。中芯国际1Q25实现营收22.5亿美元，同比+28.4%，环比+1.8%， 上季度指引环增6%~8%，营收不及预期，公司表示一方面是厂务年度维修出现突发情况，影响了产品的工艺精度和成品率，另一方面是新进设备导入验证影响良率。1Q25毛利率为22.5%，同比 +8.8pct，环比-0.1pct，上季度指引19%~21%；归母净利润1.88亿美元，同比+161.9%，环比+74.8%。公司指引2Q25营收环比下降4%~6%，营收中值21.4亿美元；毛利率18%~20%，中值19%，环比下降3.5pct。1Q25公司产能进一步提升至97.3万片/月（折合8英寸），伴随下游需求逐步复苏，产业链进入补库周期，1Q25公司产能利用率达到89.6%，环比提升4.1pct。但受独立事件影响良率，公司ASP环比下滑11.5%。我们认为，随着公司产线调整，良率逐步恢复正常，ASP有望在2H25迎来修复。 华虹半导体：产能利用率维持高位，模拟收入提升较为显著。华虹半导体1Q25实现营收5.4亿美元，同比+17.6%，环比+0.3%， 符合上季度指引的5.3~5.5亿美元区间；毛利率9.2%，同比 +2.8pct，环比-2.2pct，上季度指引为9%~11%。归母净利润375万美元，同比-88.2%，环比-114.9%。公司指引2Q25营收5.5~5.7亿美元，中值5.6亿美元，环比提升4%；毛利率 7%~9%，中值8%，环比下降1.2pct。公司是特色工艺晶圆代工龙头企业，立足于先进“特色IC+PowerDiscrete”战略目标，在ChinaforChina的供应需求下，公司有望承接下游客户转单，在成熟制程领域不断提升替代率。1Q25公司产能进一步爬坡至 41.3万片/月（折合8英寸），产能利用率维持满载，1Q25达102.7%，我们认为当前下游需求恢复以及产业链补库趋势下，公司全年产能利用率或保持高位水平。 台积电：4月营收同比大幅增长，创历史单月新高。台积电发布2025年4月营收，合并营收金额为新台币3495.7亿，同比增长48.1%，环比增长22.2%，创下历史单月新高纪录。2025年前四 个月累计营收为11888.2亿新台币，同比增长43.5%。根据台积电第一季度法说会，公司指引2Q25营收为284~292亿美元，中值 288亿美元，环比+12.8%；毛利率区间为57%~59%，中值58%，环比下降0.8ppt；营业利润率区间为47%~49%，中值48%，环比下降0.5ppt。我们认为，台积电营收创新高或反应下游需求恢复良好，产业链补库趋势明确。 投资建议：短期波动不影响长期逻辑，“ChinaforChina”策略或在26年兑现业绩。一季度中芯国际和华虹业绩均有所波动，主要受到单一事件影响以及折旧摊销给利润端带来的压力，但是从 终端情况和Fab产能利用率来看，下游需求正在逐步恢复，这一点在台积电的业绩上同样有所反映。在当前中美贸易摩擦背景下，“ChinaforChina”策略逐渐受到下游客户的关注，随着客户转单到大陆Fab厂，我们认为其增量需求或在2026年兑现在业绩端，建议关注中芯国际和华虹半导体。 风险提示：资本开支不及预期；ASP恢复不及预期；国际贸易政策变动风险。 目录 中芯国际：短期因素扰动上半年业绩，中长期成长逻辑不变5 华虹半导体：产能利用率维持高位，模拟收入提升较为显著7 台积电：4月营收同比大幅增长，创历史单月新高9 投资建议10 风险因素11 图目录 图1：中芯国际1Q25损益表5 图2：中芯国际分下游应用拆分6 图3：中芯国际产能和产能利用率6 图4：华虹半导体1Q25损益表7 图5：按技术平台划分收入7 图6：按工艺技术节点划分收入7 图7：华虹半导体产能和产能利用率8 图8：台积电月度营收及其增速9 图9：台积电1Q25分制程收入占比9 图10：台积电1Q25分下游收入占比9 中芯国际：短期因素扰动上半年业绩，中长期成长逻辑不变 营收不及预期，毛利率超出指引。中芯国际1Q25实现营收22.5亿美元，同比+28.4%，环比+1.8%，上季度指引环增6%~8%，营收不及预期，公司表示一方面是厂务年度维修出现突发情况，影响了产品的工艺精度和成品率，另一方面是新进设备导入验证影响良率。 1Q25毛利率为22.5%，同比+8.8pct，环比-0.1pct，上季度指引19%~21%；归母净利润 1.88亿美元，同比+161.9%，环比+74.8%。公司指引2Q25营收环比下降4%~6%，营收中值21.4亿美元；毛利率18%~20%，中值19%，环比下降3.5pct。 图1：中芯国际1Q25损益表 资料来源：中芯国际官网，信达证券研发中心 下游多领域实现增长。受益于国家补贴政策刺激终端需求增长，公司消费电子收入同比提升68.7%，环比提升2.8%，占比达40.6%；智能手机收入同比略下降0.4%，环比提升1.8%，占比为24.2%；电脑与平板收入同比提升26.9%，环比下降7.8%；互联网与可穿戴收入同比下降19.3%，环比提升1.8%。工业与汽车随着下游库存去化，1Q25收入同比提升71.2%，环比提升19.2%。 图2：中芯国际分下游应用拆分 资料来源：中芯国际官网，信达证券研发中心 产能利用率提升，ASP短期承压。1Q25公司产能进一步提升至97.3万片/月（折合8英寸），伴随下游需求逐步复苏，产业链进入补库周期，1Q25公司产能利用率达到89.6%，环比提升4.1pct。但受独立事件影响良率，公司ASP环比下滑11.5%。我们认为，随着公 司产线调整，良率逐步恢复正常，ASP有望在2H25迎来修复。 图3：中芯国际产能和产能利用率 资料来源：中芯国际官网，信达证券研发中心 华虹半导体：产能利用率维持高位，模拟收入提升较为显著 营收和毛利率均符合指引，净利润大幅下滑。华虹半导体1Q25实现营收5.4亿美元，同比+17.6%，环比+0.3%，符合上季度指引的5.3~5.5亿美元区间；毛利率9.2%，同比 +2.8pct，环比-2.2pct，上季度指引为9%~11%。归母净利润375万美元，同比-88.2%，环比-114.9%。公司指引2Q25营收5.5~5.7亿美元，中值5.6亿美元，环比提升4%；毛利率7%~9%，中值8%，环比下降1.2pct。 图4：华虹半导体1Q25损益表 资料来源：华虹官网，信达证券研发中心 存储器和模拟芯片收入提升较为显著。分下游来看，1Q25公司嵌入式非易失性存储器、独立式非易失性存储器、功率器件、逻辑及射频、模拟与电源管理同比分别增长9.3%、38.0%、13.5%、4.0%、34.8%，受下游需求复苏及产业链库存去化影响，独立式非易失 性存储器和模拟与电源管理的收入提升较为显著。分工艺节点来看，公司90nm及95nm、65nm及以下两个节点分别提升45.6%和31.5%，而0.25μm、0.11μm及0.13μm则同比下降53.8%和24.3%。 图5：按技术平台划分收入图6：按工艺技术节点划分收入 资料来源：华虹官网，信达证券研发中心资料来源：华虹官网，信达证券研发中心 产能持续爬坡，产能利用率维持高位。公司是特色工艺晶圆代工龙头企业，立足于先进“特色IC+PowerDiscrete”战略目标，在ChinaforChina的供应需求下，公司有望承接下游客户转单，在成熟制程领域不断提升替代率。1Q25公司产能进一步爬坡至41.3万片/ 月（折合8英寸），产能利用率维持满载，1Q25达102.7%，我们认为当前下游需求恢复以及产业链补库趋势下，公司全年产能利用率或保持高位水平。 图7：华虹半导体产能和产能利用率 资料来源：华虹官网，信达证券研发中心 台积电：4月营收同比大幅增长，创历史单月新高 台积电发布2025年4月营收，合并营收金额为新台币3495.7亿，同比增长48.1%，环比增长22.2%，创下历史单月新高纪录。2025年前四个月累计营收为11888.2亿新台币，同比增长43.5%。根据台积电第一季度法说会，公司指引2Q25营收为284~292亿美元，中值288亿美元，环比+12.8%；毛利率区间为57%~59%，中值58%，环比下降0.8ppt；营业利润率区间为47%~49%，中值48%，环比下降0.5ppt。我们认为，台积电营收创新高或反应下游需求恢复良好，产业链补库趋势明确。 图8：台积电月度营收及其增速 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 营业收入（亿新台币）YoYQoQ 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 2025-03 -30% 资料来源：iFind，信达证券研发中心 图9：台积电1Q25分制程收入占比图10：台积电1Q25分下游收入占比 资料来源：台积电官网，信达证券研发中心资料来源：台积电官网，信达证券研发中心 投资建议 短期波动不影响长期逻辑，“ChinaforChina”策略或在26年兑现业绩。一季度中芯国际和华虹业绩均有所波动，主要受到单一事件影响以及折旧摊销给利润端带来的压力，但是从终端情况和Fab产能利用率来看，下游需求正在逐步恢复，这一点在台积电的业绩上同样有所反映。在当前中美贸易摩擦背景下，“ChinaforChina”策略逐渐受到下游客户的关注，随着客户转单到大陆Fab厂，我们认为其增量需求或在2026年兑现在业绩端，建议关注中芯国际和华虹半导体。 风险因素 资本开支不及预期； ASP恢复不及预期； 国际贸易政策变动风险。 研究团队简介 莫文宇，电子行业分析师，S1500522090001。毕业于美国佛罗里达大学，电子工程硕士，2012-2022年就职于长江证券研究所，2022年入职信达证券研发中心，任副所长、电子行业首席分析师。 郭一江，电子行业研究员。本科兰州大学，研究生就读于北京大学化学专业。2020年8月入职华创证券电子组，后于2022年11月加入信达证券电子组，研究方向为光学、消费电子、汽车电子等。 杨宇轩，电子行业分析师，华北电力大学本科，清华大学硕士，曾就职于东方证券、首创证券、赛迪智库，2025年1月加入信达证券电子组，研究方向为半导体等。 王义夫，电子行业研究员。西南财经大学金融学士，复旦大学金融硕士，2023年加入信达证券电子组，研究方向为存储芯片、模拟芯片等。 李星全，电子行业研究员。哈尔滨工业大学学士，北京大学硕士。2023年加入信达证券电子组，研究方向为服务器、PCB、消费电子等。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本