“锌”到水穷处，坐看云起时

“锌”到水穷处，坐看云起时 孙伟东首席分析师（有色金属）从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0014605Tel:8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com 锌：看涨2024年6月28日 矿端：上半年海外矿端扰动持续发生，但在利润支撑与外部扰动减少的预期下，矿端供应几近收缩到阈值。我们预计年内矿紧情况依然难以缓解：1）后续出矿增量或相对有限；2）锌价中枢上移期限较短，年内矿端难现增复产预期；3）气候急转拉尼娜叠加罢工等不确定性因素，四季度矿端仍有扰动可能。 联系人：魏林峻有色金属分析师从业资格号：F03111542Email:linjun.wei@orientfutures.com 冶炼端：近期国内和海外加工费下跌加速，现货进口TC和远期进口长协最低价已来到负数，未来冶炼厂或将持续面临负TC价格。在矿紧超预期且亏损扩大的背景下，下半年冶炼扰动或持续释出，年内国内精炼锌的增产量将非常有限。 ★需求端 终端需求中，地产依旧形成拖累，耐用消费品增速边际放缓但仍有支撑，下半年增量或主要来自基建和出口。基建方面，8、9三季度专项债发行迎来高峰期，水利、交运订单有望边际转强，实物工作量有望在9月前后出现回升，社库加速去化时点可能被前移至8月甚至7月。出口方面，美国年内补库力度或较弱，但关税问题与气候急转拉尼娜都可能会前置部分需求。 ★投资建议 下半年锌或是供应趋紧，而需求转强的演绎。年内矿端弹性不大，冶炼减产预期终将落地；需求端，基建与出口有望形成支撑，库存压力或将得到缓解，锌价上涨空间有望打开，但同时也需关注海外中小矿复产、专项债落地进度和海外补库周期等风险因素。交易层面，下半年需重点关注预期交易前置的风险。策略方面，单边角度，建议关注在价格支撑附近轻仓试多机会，后期可逐步加仓，或是关注等待锌价震荡企稳后的低多机会；套利角度，后期建议关注远月跨期正套机会；内外方面，需求回升预期下，国内亟需打开进口窗口，建议关注低位内外反套机会。 《南美矿石供给季节性因素分析》2024/03/25《矿冶扰动持续，需求回升可期》2024/03/29《欲速则不达，锌价何时能到头？》2024/04/12《供需边际走强，锌价易涨难跌》2024/04/29《超预期复产落地，静候需求端转好》2024/05/07《海外锌矿企业季度运营分析：矿紧预期落地，减产空间无多》2024/05/23 《锌调研报告：镀锌需求疲软，转好预期尚存》2024/06/11 ★风险提示 宏观因素扰动，需求不及预期，专项债落地偏慢，进口超预期。 目录 1、行情回顾...............................................................................................................................................................................52、供应端...................................................................................................................................................................................52.1、矿端：矿紧格局难改，下半年增量有限........................................................................................................................52.2、冶炼端：冶炼累计检修创新高，下半年扰动或加剧....................................................................................................92.3、矿冶平衡与进出口：负进口TC或成为阶段性常态....................................................................................................113、需求端.................................................................................................................................................................................143.1、初端需求：镀锌订单有望转强，氧化锌面临累库压力..............................................................................................153.2、3Q基建需求有望显性转强，地产拖累或将延续........................................................................................................163.3、耐用消费品增速或回落，但下半年仍有支撑..............................................................................................................203.5、海外需求：补库力度或较弱，抢进口预期渐增..........................................................................................................224、库存端.................................................................................................................................................................................245、投资建议.............................................................................................................................................................................256、风险提示.............................................................................................................................................................................27 图表目录 图表1：沪锌及伦锌价格走势回顾................................................................................................................................................................5图表2：海外锌精矿月度产量........................................................................................................................................................................6图表3：海外样本头部矿企锌精矿产量........................................................................................................................................................6图表4：秘鲁锌精矿产量................................................................................................................................................................................6图表5：部分即将关停矿山产量变动............................................................................................................................................................6图表6：24年海外主要锌矿项目产量变化（单位：万金属吨）...............................................................................................................7图表7：海外头部矿企1Q24锌矿产量与2024年产量指引........................................................................................................................8图表8：SMM中国锌精矿产量.......................................................................................................................................................................9图表9：2024年国内主要锌矿产能变化（单位：万吨）............................................................................................................................9图表10：全球精炼锌月度产量....................................................................................................................................................................10图表11：SMM中国精炼锌月度产量...........................................................................................................................................................10图表12：2