全球经济金融展望报告2024年第3季度（总第59期）

2024年第3季度（总第59期） 报告日期：2024年6月26日 要点 中国银行研究院全球经济金融研究课题组 ●2024年二季度，全球经济比预期更具韧性，通胀水平趋降。居民消费好转，私人投资、政府支出承压，总需求保持稳定。第一产业、第二产业稳步回升，第三产业延续良好表现，总供给明显改善。全球贸易稳步复苏，货物贸易成为重要推动力量。全球财政政策回归常态，货币政策调整分化加剧。外汇市场剧烈波动，全球股市先跌后涨，大宗商品价格受到支撑。 组长：陈卫东副组长：鄂志寰廖淑萍成员：边卫红熊启跃王有鑫赵雪情曹鸿宇李颖婷王宁远初晓章凯莉张笑梅（全球市场部）綦子琼（全球市场部）陆晓明（纽约） ●展望2024年三季度，全球经济增速将延续二季度表现，可能呈现总需求小幅调整、总供给恢复的运行特征。私人消费增速可能放缓，私人投资逐渐触底，全球贸易大概率延续复苏态势。全球通胀继续回落，但反复风险依然存在。全球央行将相继开启降息，流动性供给总体平稳，大宗商品市场地缘政治风险溢价有望下降。 ●欧盟《外国补贴条例》实践特征及影响、2024年美国大选对宏观政策的影响等热点问题值得关注。 联系人：曹鸿宇电话：010-66594053邮件：yjycaohongyu@bank-of-china.com 全球经济缓慢复苏，货币政策分化加剧 ——中国银行全球经济金融展望报告（2024年第3季度） 2024年二季度，全球经济比预期更具韧性，通胀水平趋降。居民消费好转，私人投资、政府支出承压，总需求保持稳定。第一产业、第二产业稳步回升，第三产业延续良好表现，总供给明显改善。全球贸易稳步复苏，货物贸易成为重要推动力量。美国持续温和增长，欧元区缓慢复苏，英国增长韧性不足，日本受困于短期因素扰动，韩国出口、内需持续复苏，土耳其实现较快增长，墨西哥增长前景不确定性加大。全球财政政策回归常态，主要发达经济体货币政策分化加剧，美联储降息预期延后，欧央行启动政策调整。外商直接投资表现低迷，证券组合投资回流新兴市场。全球外汇市场剧烈波动，美欧国债收益率维持高位震荡，全球股市先跌后涨，大宗商品价格受到支撑。 展望2024年三季度，全球经济增速有望延续二季度表现，总需求回落、总供给恢复将成为主要运行特征。私人消费增速可能放缓，私人投资逐渐触底，全球贸易大概率延续复苏态势。第一产业复苏不确定性增加，制造业增长动力减弱，服务业延续良好表现。全球通胀延续回落态势，但反复风险依然存在。全球央行相继开启降息，流动性供给总体平稳，FDI增速有望回升，证券组合投资将呈现新变化。外汇市场呈现“美强欧弱”格局，新兴市场货币仍将面临较大压力。全球股市更趋分化，大宗商品市场地缘政治风险溢价有望下降。 本期报告分别对欧盟《外国补贴条例》实践特征及影响、2024年美国大选对宏观政策的影响研判两个专题展开分析。 一、全球经济回顾与展望 （一）全球经济复苏好于预期，供给端明显改善 2024年二季度，全球经济活动比预期更具韧性。总需求稳定，总供给复苏态势良好。经济增速缓慢上升，通胀水平趋降，失业率保持较低水平（表1）。 消费好转，私人投资、政府支出承压，总需求保持稳定。全球消费维持良好增长态势。2024年二季度，全球就业形势良好，主要经济体薪资增速保持稳定。全球股指呈现“深V”走势，4月以来延续强力回升态势，居民财产性收入回升。工资收入和财产性收入保持稳定对消费增长形成重要支撑。全球服务消费继续以较快速度增长，货物贸易逐渐从低位反弹，对进口国最终消费形成支撑。2024年4月，全球主要消费大国和地区（除英国外）的社会零售销售均实现同比上涨（表2）。高利率背景下全球投资依旧疲弱。2024年二季度，美联储降息时点延后、美元指数保持强势，全球融资成本维持高位。经济主体对增长预期有所改善，但观望情绪依然浓厚，投资意愿相对不足。国际金融协会（IIF）数据显示，2024年一季度全球非金融企业杠杆率同比下降1.2个百分点，主要由发达经济体企业杠杆率下降驱动，新兴经济体企业杠杆率持续攀升。此外，主要经济体逐渐收紧跨境投资审查，欧盟不断加强反补贴调查，全球外商直接投资和风险投资表现低迷。2024年一季度，全球风险投资规模为660亿美元，同比下降20%。人工智能、生物医疗领域风险投资逆势增长。受债务规模 攀升、财政政策回归正常化影响，全球政府支出增速放缓。IMF最新预测显示，2024年发达经济体财政赤字率将较2023年下降1.2个百分点，新兴中等收入经济体赤字率将提高0.1个百分点，而欠发达经济体将下降0.4个百分点。 第一产业、第二产业稳步回升，第三产业延续良好表现，总供给复苏态势良好。第一产业中的小麦、大米、粗粮、棉花等农产品产出有所增长。2024年4-5月，上述农产品合计产出同比增速分别为1.0%、0.6%、0.2%和1.6%。但从环比看，受地缘政治和高温天气影响，二季度全球粗粮、谷物等农产品产出减少，带动粮食价格整体走高。美国农业部报告显示，2024—2025年全球小麦库存预计为2.536亿吨，是8年来最低水平；全球玉米供应量预计为3.123亿吨，比之前预期低约2.1%。2024年5月联合国粮农组织食品价格指数为120.4，环比上涨0.9%，连续3个月上行。全球工业产出回升。根据联合国工业发展组织数据，2024年2月全球工业生产指数为124.6，较2023年同期提高1.7个百分点。2024年5月，全球制造业PMI为50.9%，较4月提升0.6个百分点，为2022年8月以来最高，延续较好复苏势头。但不同经济体表现存在差异，欧美等高收入经济体工业表现疲软，亚太等新兴经济体工业生产强势回暖（表3，图1）。全球服务业延续良好表现。全球服务业PMI持续上行，5月升至54.1%，为2023 年6月以来最高值。4月，全球航空客座率升至82.4%，连续3个月回升，较2023年同期增加1.1个百分点；货邮载运率1为43.9%，虽较2024年一季度均值下降2.1个百分点，但仍比2023年同期高1.2个百分点。全球约80%贸易通过海运实现，根据克拉克森公司统计，2024年4月全球集装箱船队运力同比增长9.7%，闲置运力处于2.3%的较低水平，国际贸易和物流运输业恢复态势良好。 资料来源：Wind，联合国工业发展组织，中国银行研究院 展望三季度，全球经济增速将延续二季度表现，可能呈现总需求小幅调整、总供给恢复的运行特征。欧美发达经济体通胀回落速度趋缓、货币政策转向节奏不及预期，可能对需求端造成一定压力。私人消费增速可能放缓。欧美发达经济体居民超额储蓄持续消耗，低收入群体借贷消费和负债消费占比提升，高利率环境下家庭资产负债表恶化成为拖累私人消费的重要因素。主要经济体劳动力市场稳定，失业率维持低位，有利于薪资稳定。在加拿大和欧洲央行率先启动降息背景下，全球金融资产价格有望维持较好表现，有助于稳定高收入家庭财产性收入。综合看，全球居民消费增速可能回落，但幅度较为有限。私人投资逐渐触底。在全球货币政策逐渐转向的关键时点，私人企业可能继续保持观望态度，延后投融资计划，以降低资金成本，获取更高回报。三季度私人投资可能触底，年底随着全球金融条件放松，复苏态势将更加稳固。发达经济体财政偏紧，部分新兴市场国家可能加大支出力度。美国、欧元区、英国等发达经济体财政政策继续受制于高债务和高利率，财政支出将呈现规模低增长、乘数效应下降趋势。部分新兴经济体，特别是赤字率仍有扩张空间的国家有望加大财政支出力度，例如中国、俄罗斯、印度、土耳其、南非等。 供给端有望延续复苏，不同产业表现趋于分化。受极端天气、地缘冲突影响，第一产业复苏的不确定性增加。2024年5月，俄罗斯21个地区霜冻导致超过1%农作物死亡。受此影响，2024年俄罗斯小麦预估产量从8570万吨下调至8210万吨1。除俄乌产区外，高温和干旱问题正困扰澳大利亚、印度小麦产区。印度小麦产量预计将比官方预期低6.3%，可能重新放开小麦进口限制。三季度全球粮食供应可能趋紧，供需失衡将推高粮食价格。制造业复苏动力减弱，发达和新兴经济体复苏分化状况将更加明显。2024年5月，在全球制造业PMI分项指标中，制造业产出、新订单和就业指数小幅回落，投入价格指数上行，表明市场对制成品需求减少，企业就业和产出下降，生产成本提高，全球生产 复苏动力有减弱迹象。服务业将延续良好增长态势。全球金融环境和流动性条件趋于改善，有利于刺激金融交易和创新活动，全球航空、海运、旅游、餐饮、娱乐等服务业产出将稳步增长。2024年5月，全球服务业PMI分项指标中，新商务活动和就业指数较4月分别提高1.1和1.3个百分点，积压工作指数提高0.2个百分点。 预计2024年三季度全球实际GDP同比增速为2.7%，与二季度持平；全年实际GDP增速在2.7%左右，较上次预测上调0.2个百分点（表4）。虽然全球经济复苏态势好转，但仍面临较多不确定性和风险因素。地缘政治冲突将继续对全球经济和能源供给格局带来影响。多国举行大选，政治极化现象凸显，将对全球治理产生重大影响（专栏1）。全球利率中枢仍将处于高位，企业和居民资产负债表承压。全球政府公共债务创历史新高，债务负担加重和利息支出增加将削弱各国在医疗、教育、基础设施等领域支出能力，财政政策乘数效应趋降。 资料来源：IMF，Bloomberg，中国银行研究院 专栏1：多国举行大选，全球政经格局酝酿新变化 2024年是“全球选举年”，包括美国、欧盟、俄罗斯、英国、印度、墨西哥、南非等在内的超70个国家和地区将进行政治选举，由大选引发的政治极化态势愈演愈烈。美国共和党与民主党在移民政策、气候变化和对外关系等议题上存在较大分歧，选民意识形态向“自由主义”“保守主义”两端分化。右翼政治力量在欧洲崛起，多国极右翼政党在欧洲议会选举中胜出。德国社民党（中左翼政党）支持率低于联盟党（中右翼政党）和选择党（新兴极右翼政党）。法国执政党复兴党支持率远低于极右翼政党国民联盟。意大利总理梅洛尼领导的极右翼政党兄弟党在选举中胜出。印度和南非均迎来多党联合执政。印度总理莫迪虽然连任，但其所在政党未获印度人民院超半数席位。南非总统拉马福萨连任，目前已与最大反对党民主联盟就组建民族团结政府达成协议。相较于单一政党，联合政府执政形式将会影响相关政策的实施效果。 大选后各国政策主张和立场将会有所调整。美国拜登政府重视深化盟友关系，支持对乌克兰、以色列提供军事援助。特朗普强调“美国优先”，主张减少对乌克兰、以色列提供支持。若特朗普当选，可能会再次挥舞“关税大棒”，中国及美国盟国均可能成为其加征关税的目标。欧洲右翼政党主张反欧盟、反移民，将推动欧盟政策转向民族主义，导致贸易保护主义抬头以及气候转型放缓，欧盟内部的政策协调难度也将进一步提升。联合执政后，莫迪“印度制造”计划会得到延续，政党分歧较小的基础设施投资仍将是新政府工作重点，但部分政党反对国企私有化和印度教民族主义等激进政策，其左右逢源的外交政策能否继续维系也有待观察。墨西哥当选总统辛鲍姆竞选期间表达了更为开放的外交态度，提出建立“面向世界开放的国家”，预计其上任后将加强同北美、拉美、亚洲等多个地区的关系。印尼新任总统普拉博沃就职后，延续“不结盟”的外交政策，专注于包容性增长和对投资者友好政策。普京连任后，俄罗斯将继续加大同东方国家的贸易投资联系。 全球政经格局酝酿新变化。俄乌、巴以冲突局势面临更多变数，传统全球经贸规则、巴黎气候协定可能再次受到冲击，世界向多极化趋势演进，发达经济体间政策分歧、利益冲突加剧，发展中经济体“南南合作”日趋紧密。 （二）全球通胀回落速度放缓，部分经济体通胀有所反弹 2024年二季度，全球生产复苏，需求稳定，通胀整体下行，但不同经济体表现有所分化。受服务业消费快速增长、消费价格指数居高不下影响，欧美等服务业主导型经济体通胀回落速度放缓；亚太工业生产国受益于工业生产恢复带来的供给增加效应，通胀继续稳步回落；二季度全球原油价格波动下行，对通胀的抬升作用减弱，但全球主要粮食产区受高温、干旱和地缘冲突影响产出减少，导致价格