全球经济金融展望报告2021年第3季度（总第47期）

研究院 全球经济金融展望报告 要点 2021年第3季度（总第47期） 报告日期：2021年7月5日 ● 2021年上半年，全球经济在波动中延续复苏势头，生产端逐渐接近恢复至疫情前水平。全球金融市场流动性整体充裕，市场利率保持低位。美元指数触顶回落，大宗商品价格大幅上涨。 ● 展望下半年，全球经济增长有望进一步提速，发达经济体复苏步伐继续领先新兴经济体，但病毒变异会增加全球疫情控制的不确定性。全球通胀上行，带动主要经济体货币政策正常化预期升温。 ● 美国经济复苏加快，货币政策转向节点将至，下半年可能开始讨论缩减QE，潜在影响值得关注。 ● 主要国家加大对高新技术投入力度，广泛使用产业政策措施以达到战略目的，大国间科技竞争博弈更趋激烈。 中国银行研究院 全球经济金融研究课题组 组 长： 陈卫东 副组长： 钟 红 王家强 成 员： 廖淑萍 边卫红 熊启跃 王有鑫 赵雪情 王若兰 曹鸿宇 邹子昂 蒋效辰 王 淳 黄小军（纽约） 陆晓明（纽约） 瞿 亢（伦敦） 张明捷（法兰克福） 张 琰（东京） 丁 孟（香港） 黄 晓（首尔） 联系人：廖淑萍 电 话：010-66594052 邮 件：liaoshuping@bankofchina.com 全球经济月度追踪指数分项变化情况 资料来源：中国银行研究院 010203040506070802012201320142015201620172018201920202021生产指数消费指数贸易指数 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 1 2021年第3季度 全球经济复苏提速，货币政策调整压力加大 ——中国银行全球经济金融展望报告（2021年第3季度） 2021年上半年，欧美疫情缓和、疫苗接种加快，但亚洲疫情有所反复，全球经济在波动中延续复苏势头。其中，生产端逐渐接近疫情前水平，消费端加快复苏，商品和服务贸易持续稳定增长。全球金融市场流动性整体充裕，市场利率保持低位。美元指数触顶回落，大宗商品价格大幅上涨。展望下半年，全球经济增长有望进一步提速，发达经济体复苏步伐继续领先新兴经济体，但病毒变异会增加全球疫情控制的不确定性。全球通胀上行，带动主要经济体货币政策正常化预期升温。本期报告分别对美联储货币政策转向的时间节点、操作路径和潜在影响，以及主要经济体产业政策动向、影响及应对进行专题分析。 一、全球经济上半年回顾与下半年展望 （一）2021年上半年全球经济在波动中稳步复苏 2020年下半年以来，全球经济陆续重启，产业链、物流、消费、工业生产等活动逐渐恢复，叠加各国普遍采取的财政货币刺激政策，带动全球经济开始复苏。然而，2021年第一季度，日本、德国、法国等发达经济体疫情再度反复，拉美、非洲、亚洲主要新兴经济体疫情仍在扩散。受此影响，全球经济复苏势头有所放缓，全球前十大经济体中有4个国家实际GDP环比负增长（图１），3个国家经济同比负增长（日本、德国和英国）。 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 2 2021年第3季度 图1：全球前十大经济体2021年第一季度GDP环比增速（%） 资料来源：IMF，Wind，中国银行研究院 我们构建的全球经济月度追踪指数在2021年1月延续复苏势头，2月下滑，3月回归正增长，4月大幅提高4.3个点，为去年9月以来最大增幅（图2）。从趋势水平看，虽然一季度复苏有所波动，但今年前4个月该指数月度均值（60.2）仍然明显高于去年四季度（55.5）和去年下半年（50.2），复苏动力不断增强。目前，该指数逐渐朝疫情前水平收敛，缺口不断收窄。 图2：全球经济月度追踪指数变动趋势 注：指数越大说明全球经济复苏势头越好。 资料来源：中国银行研究院 24.817.46.04.53.23.23.12.21.91.91.60.6-1.0-1.82.1-1.5-0.10.11.41.7-5051015202530美国中国日本德国印度英国法国意大利加拿大韩国2020年全球经济份额2021年一季度GDP环比增速0.3-1.40.01.20.8-0.50.0-0.9-1.70.31.60.2-0.6-0.31.12.8-0.2-3.3-7.5-14.7-11.2-5.16.76.24.22.83.30.4-0.81.44.3-20-15-10-505103040506070802018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-01月度变化（右轴）全球经济月度追踪指数 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 3 2021年第3季度 2021年上半年，全球经济复苏呈现以下特点。 一是全球生产端逐渐接近疫情前水平，消费端加快复苏，供需复苏不同步情况有所缓解。全球经济月度追踪指数主要包括三个分项：全球生产指数、全球消费指数和全球贸易指数。截至2021年4月，三个分项指数全部实现增长，分别较去年12月增长0.2、3.6和1.5个点（图3），对总指数增长的贡献度分别为4.3%、67.7%和28.0%，消费端成为拉动全球经济复苏的重要动力。今年以来，占全球家庭消费支出比重49%的OECD国家消费者信心指数快速走高，4月该指数超过100，为近14个月最高，仅次于疫情发生初期。其中，美国零售和食品服务销售额3月以来连续三个月超过6000亿美元，不断创历史新高。5月全球餐馆就餐人数较2019年同期下降18.9%，但明显好于去年底（下降59.8%，图4）。随着疫苗接种率增加，全球户外消费活动逐渐回暖。虽然消费端复苏加快，但与疫情前相比仍然低10个点左右，缺口远高于生产端（0.6个点）。目前全球生产端复苏相对稳固，摩根大通全球制造业PMI指数、OECD综合领先指标、全球粗钢产量等指标均超过疫情前水平，中国、美国、日本、德国、韩国、意大利等制造业增加值全球占比排名前十的国家，工业生产/增加值指数快速从底部恢复。 图3：全球经济月度追踪指数分项变化情况 资料来源：中国银行研究院 010203040506070802012201320142015201620172018201920202021生产指数消费指数贸易指数 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 4 2021年第3季度 图4：全球航空客座率和餐馆就餐人数变化趋势 资料来源：Wind，Opentable网站，中国银行研究院 二是全球商品贸易复苏快于服务贸易。受工业生产和产业链、供应链、物流快速恢复的带动，全球商品贸易强势复苏。联合国贸发会议报告显示，得益于商品贸易推动，2021年第一季度全球商品和服务贸易同比增长10%，环比增长4%。我们加总计算了中国、美国、欧盟、日本、加拿大、澳大利亚、韩国、新加坡、俄罗斯、印度、南非、巴西、土耳其、印尼、泰国、马来西亚、菲律宾、越南、墨西哥、阿根廷等20个主要经济体的月度商品进口和出口数据（上述经济体2020年商品贸易总额约占全球70%左右，代表性较强），结果发现今年前4个月20个主要经济体的累计商品进口和出口额均创历史记录，分别达到4.52和4.56万亿美元，环比分别增长7.8%和2.5%（图5）。鉴于全球产业链和供应链逐渐走上正轨，下半年贸易对全球经济复苏的支撑作用将更加明显，预计全年商品和服务贸易将持续稳定增长，全年增速有望达到16%。 -120-100-80-60-40-20020304050607080902019-012019-062019-112020-042020-092021-02全球航空客座率（%）全球餐馆就餐人数较2019年同期变化（右轴，%） 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 5 2021年第3季度 图5：全球20个主要经济体月度商品进口和出口金额（亿美元） 资料来源：Wind，中国银行研究院 贸易复苏存在分化。从地区看，大多数经济体进口贸易都实现增长，但出口主要依靠新兴经济体特别是东南亚地区拉动。从产品类别看，矿石产品、办公设备、通信设备等需求持续反弹。根据联合国贸发会议统计，今年第一季度上述产品贸易规模分别同比增长42%、38%、37%。机械设备、服装、医疗产品等贸易规模也增长较快。从贸易类型看，受制于各国依然实行入境和旅游限制，服务贸易复苏相对缓慢。4月全球航空客座率为63.3%，尽管较疫情期间有所恢复，但仍远低于疫情前80%以上的趋势水平（图4），侧面反映了服务贸易的低迷复苏，跨境旅游和商务等活动持续遭受影响。从价格方面看，大宗商品价格快速上涨，带动波罗的海干散货指数和RJ/CRB商品价格指数快速上涨。这虽然改善了整体贸易数据，但同时也伤害了大宗商品进口国，目前很多国家制造业厂商同时面临原材料价格上涨、运费提高、汇率升值等多重冲击，出口盈利空间明显收窄，生产积极性受到打击。 三是区域方面，欧美等发达经济体开始加速复苏，部分新兴经济体复苏乏力。目前，美国受益于大规模的量化宽松政策和不断推出的积极财政政策，经50006000700080009000100001100012000130002008201020122014201620182020出口进口 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 6 2021年第3季度 济复苏形势较好，一季度与中国共同引领全球