中国经济金融展望报告2024年第3季度（总第59期）

2024年第3季度（总第59期） 报告日期：2024年6月26日 要点 中国银行研究院中国经济金融研究课题组 ●2024年上半年，中国经济回升向好，结构分化特征明显。从外部看，全球经济恢复好于预期，国际贸易稳步复苏，推动中国出口超预期增长。从内部看，宏观政策力度加大，政策效应逐步显现，新质生产力加快培育，经济增长内生动力有所增强，新旧动能转化，中国经济对房地产的依赖降低。预计二季度GDP增长5.1%左右，上半年GDP同比增长5.2%左右。 组长：陈卫东副组长：周景彤王家强成员：李佩珈梁婧赵廷辰范若滢梁斯叶银丹刘晨吴丹刘佩忠王静平婧 ●展望下半年，中国经济将保持平稳运行，需求保持稳定增长，带动供给端延续向好态势，恢复基础有望进一步巩固，预计三季度GDP增长5.2%左右，全年增长5.2%左右。 ●宏观政策要持续助力巩固和增强经济回升向好态势，加快推动新一轮财税体制改革，提高财政资金使用质效；金融政策做好“稳总量”“提质效”“防风险”的平衡；继续加大房地产支持政策力度，推动市场预期改善；把扩大内需放在更加重要的位置，进一步深挖消费、投资增长空间；持续强化贸易促进工作，着力培育外贸新动能。 联系人：范若滢电话：010-66592780邮件：fanruoying@qq.com 经济总体平稳向好，结构分化特征明显 ——中国银行中国经济金融展望报告（2024年第3季度） 2024年上半年，中国经济回升向好，结构分化特征明显。从外部看，全球经济恢复好于预期，国际贸易稳步复苏，推动中国出口超预期增长。从内部看，宏观政策力度持续加大，政策效应逐步显现，经济增长内生动力增强，新质生产力加快培育，新旧动能加快转化，中国经济对房地产的依赖降低。初步预计，二季度GDP增长5.1%左右，上半年GDP同比增长5.2%左右。展望下半年，中国经济将维持平稳运行，需求保持稳定增长，带动供给端延续向好态势，恢复基础有望进一步巩固，预计三季度GDP增长5.2%左右，全年增长5.2%左右。考虑到稳增长、防风险压力仍然存在，宏观政策需积极应对，持续巩固和增强经济企稳回升态势。要加快推动新一轮财税体制改革，提高财政资金使用质效；金融政策做好“稳总量”“提质效”“防风险”的平衡；继续加大房地产支持政策力度，推动市场预期改善；把扩大内需放在更加重要的位置，进一步深挖消费、投资增长空间；持续强化贸易促进工作，着力培育外贸新动能。 一、2024年上半年经济形势回顾与下半年展望 （一）2024年上半年经济形势回顾 2024年上半年，中国经济总体回升向好。从外部看，全球经济恢复好于预期，国际贸易稳步复苏，推动中国出口超预期增长。从内部看，宏观政策力度持续加大，政策效应逐步显现。消费品以旧换新、重点领域大规模设备更新实施方案加快落地，家电、通讯器材类商品消费明显回暖，制造业投资保持强劲动力。货币政策通过降准降息、优化结构性政策工具等支持实体经济发展，各地加快布局新质生产力，工业生产明显回升。中国经济仍处在新旧动能转换的 阵痛期。一方面，在多重政策刺激下近期房地产市场销售出现结构性改善的积极信号，但市场整体仍处于深度调整阶段，国民经济对房地产业的依赖度持续降低。另一方面，高端化、智能化、绿色化等代表经济转型升级方向的领域加快发展，在一定程度上对冲了房地产市场带来的冲击。比如，扣除房地产开发投资，1-5月份全国固定资产投资增速达8.6%。当前许多有效需求不足、预期偏弱、重点领域风险有待化解等问题在很大程度上与房地产市场低迷密切相关，这是经济结构调整中必经的痛苦，从长远看降低国民经济对房地产的依赖，更有助于经济均衡和可持续增长，这一点需要理性看待。中国经济在动能转换的关键时期，结构分化特征明显，主要体现为外需表现好于内需、供给好于需求、新动能好于旧动能。初步预计，二季度GDP增长5.1%左右，上半年GDP同比增长5.2%左右。 1.内需与外需分化加大，对经济增长的贡献率呈“外升内降”特征 2024年以来，外需表现总体好于内需。一方面，外需改善，出口增速好于预期。1-5月出口同比增长2.7%，增速较上年同期提升4.1个百分点，也较2024年一季度回升1.2个百分点（图1），对东盟、拉丁美洲等新兴经济体出口好于对美国、欧盟等发达经济体（图2），机电产品出口表现好于传统劳动密集型产品。中国出口表现好于预期，主要与全球贸易景气度回升和中国出口竞争力提升有关。其一，在全球制造业回暖、美国多数行业进入补库存阶段、电子信息行业上行趋势加强等因素带动下，全球贸易景气度明显改善。2024年5月全球制造业PMI为50.9%，较上月提升0.6个百分点，连续5个月位于扩张区间。WTO预测2024年全球贸易规模将增长2.6%，增速较上年提升7.2个百分点。韩国、越南、德国等出口型国家出口增速均明显改善。其二，中国出口竞争力持续提升。全球价值链重塑背景下中国出口具有一定的不可替代性。尽管受贸易摩擦等因素影响，中国部分产品对欧、美出口金额有所下降，但对其他新兴经济体出口金额不降反升。比如，2024年前3个月，美国自华进口机电产品同 比减少8.1%，但自墨西哥、越南进口保持正增长。而同期，墨西哥、越南自中国机电进口同比增长16.6%、9%。化学、医药等产品也呈现此特点1。中国与越南等出口型经济体之间并非简单的出口订单转移，而是生产环节的重新配置，越南等国对中国核心中间品出口的依赖有所增大。以纺织服装产业链为例，2024年一季度，越南服装出口同比增长7.9%，增速较中国高出6.5个百分点，但越南从中国进口布料金额的同比增速保持在12%以上。同时，中国中高端出口产品国际竞争力较强。2024年前4个月，中国对美国、欧盟、越南汽车及其零部件出口金额分别同比增长7.3%、6.5%、24%，对美国、欧盟、印度船舶出口分别同比增长178.8%、328.7%、220%。目前中国已具备船海产品全谱系2建造能力，船用甲醇燃料、氨燃料供给系统获得批量订单，船舶制造国际竞争力显著提升。 另一方面，内需偏弱，投资、消费增速均呈放缓态势。1-5月社会消费品零售总额同比增长4.1%，较上年同期下降5.2个百分点，固定资产投资同比增长4%，与上年同期持平，二者增速较2024年一季度分别回落0.6、0.5个百分 点。 总体上，2024年上半年三大需求对经济增长的贡献呈现“外升内降”的变化特征。一季度，消费、投资对GDP增长的贡献率分别为73.7%、11.8%，分别较上年下降8.8、17.1个百分点，而净出口对GDP增长的贡献率为14.5%，较上年上升25.9个百分点。这种变化与2023年底2024年初市场对国内外需求形势的判断有较大反差。 2.消费投资内部分化明显，经济恢复分化现象突出 第一，消费结构分化依然明显。一是服务消费持续好于商品消费。1-5月，服务零售额同比增长7.9%，快于商品零售增速（3.5%）（图3）。2024年以来服务与商品消费间的增速差有所收敛，二者间的分化更多体现为居民生活水平提高、精神追求升级背景下消费结构转型的大趋势。这与2023年有所不同，2023年服务与商品消费间的增速差异既有消费结构转型的趋势性原因，也有疫后出行、娱乐消费需求集中释放的影响。 二是不同区域、不同群体间消费倾向分化明显。下沉市场消费表现更加强劲。2020年一季度至2024年一季度农村居民消费倾向（人均消费支出/人均可 支配收入）均值为79.22%，已超过疫情前水平（2014-2019年均值为78.57%），而城镇居民消费倾向距疫情前水平仍有明显差距。城镇居民消费倾向偏弱是疫情后中国整体消费倾向下滑的主要原因（图4）。美团数据显示，县域生活服务消费订单占比从2019年的23.8%上升至2023年的30.6%，2024年“五一”假期县域本地生活服务消费同比增长37%。不同消费群体消费信心分化。根据麦肯锡《2024中国消费趋势调研》报告，城镇Z世代、一线富裕银发族、三线富裕中老年更为乐观，一二线新中产、农村中老年则较为悲观3。 三是不同商品消费表现差异较大。由于汽车企业“内卷”严重，价格降幅较大、消费者观望情绪较重，汽车消费相对疲弱，1-5月同比仅增长0.2%，其中4、5月份分别为-5.6%和-4.4%。在消费品以旧换新政策的推动下，家电、通讯器材类商品消费表现强劲。1-5月，二者零售额累计分别增长7%和13.9%，分别较上年同期提升3.7和14.1个百分点，对整体社零的贡献度达24.51%，较 2023年1-5月的1.56%大幅提升了22.95个百分点（图5）。但受房地产市场持续下滑的拖累，建筑装潢、家具类商品消费仍较低迷。房地产相关商品消费表现疲弱成为疫情后中国消费增长中枢整体下移的主要拖累因素（图6、7）。 第二，三大投资“一快一缓一降”，制造业担起促投资“大梁”。一是大规模设备更新政策效果显现，制造业投资保持较强动力。1-5月，制造业投资同比增长9.6%，对全部投资增长的贡献率为57.3%，有力支撑了固定资产投资增长。一方面，受益于纺织服装、家具、文体娱乐以及橡胶塑料等消费品出口改善，相关行业出口交货值、工业增加值及企业利润增速较上年同期明显提升，增幅高于制造业整体水平（图8）。生产、需求和利润增长推动消费品制造业投资扩张加速，1-5月消费品制造业投资增长15.6%，高于制造业投资增速6个百分点。另一方面，产业高端化、智能化和绿色化转型持续推进，叠加大规模设备更新改造政策支持，装备制造业投资保持较快增长。目前，中国已围绕工业、交通运输、市政建筑以及文化旅游等领域推出大规模设备更新实施方案，形成了“1+N”4政策体系（表1），各地也陆续制定设备更新投资增长目标，年均复合增速普遍达到4.6%左右5。人民银行设立5000亿元科技创新和技术改造再贷 款，用于支持科技型中小企业、重点领域技术改造和设备更新项目。1-5月，设备工器具购置投资同比增长17.5%，对全部投资增长贡献率为52.8%。各领域对设备设施的购置需求拉动了相关设备制造行业生产扩张，1-5月装备制造业投资增长12.2%，高于制造业投资增速2.6个百分点。 二是基础设施建设投资节奏相对平缓。1-5月份，基础设施投资（不含电力）同比增长5.7%，增速比全部投资高1.7个百分点，但低于2022-2023年同期平均水平（7.1%）。资金端，2024年专项债发行节奏整体缓慢，1-5月新增专项债发行占全年限额的29.8%，发行进度明显落后于近五年同期水平（图9）。究其原因，一方面2023年四季度增发的万亿国债于2024年一季度才完成全部的项目下达，2024年专项债项目申报和开库时间或有所推迟；另一方面，在持续推进化债工作过程中，地方政府新增债务意愿相对较弱。项目端，相关部门在专项债项目质量和前期准备等方面的审核趋严。同时，12个负债较重的重点省（区、市）6在交通、社会事业、市政、产业园区等领域的新建政府投资项目受限，一定程度上影响了相关领域投资增速。1-5月，与交通运输和市政设施相关的道路运输业和公共设施管理业投资分别累计下降0.9%和5.5%。 三是房地产投资延续下行趋势。1-5月，房地产开发投资同比下降10.1%，降幅较2022-2023年同期平均值扩大4.5个百分点。当前，房地产市场库存压力依然较大，1-5月商品房待售面积同比增长15.8%，增速处于历史高位。在销售端和资金端尚未好转情况下，房企开工建设意愿持续下降，1-5月房屋新开工面 积同比下降24.2%，较上年同期扩大1.6个百分点。不过在上半年救市政策频出的作用下，房地产市场出现一些结构性的积极变化（专栏1）。 专栏1：房地产市场新变化及存量消化措施分析 一、房地产救市政策应出尽出 2024年上半年，房地产救市政策应出尽出。需求端包括各线城市限购政策放开、首付比例下调、存量和新增房贷利率下调等；供给端包括推进城市房地产融资协调机制，加快项目“白名单”落实，实施“三大工程”等。5月17日，房地产政策组合拳正式落地（以下简称5.17新政），包括降首付、取消房贷利率下限、下