新力量New Force总第4558期

总第4558期 研究观点 【大市分析】 港股盘面活化情况转弱 【公司研究】 Meta Platforms（META，买入）：二季度指引弱于预期，AI货币化尚需时日招金矿业（1818，买入）：黄金行业优质高成长公司，增长潜力巨大，目标价17.46港元 【公司评论】 美西调研：“七巨头”更新、人工智能的推演与消费龙头的优势 评级变化 首次评级 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 港股盘面活化情况转弱 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 6月21日，港股继续出现回压，恒指再跌了有300多点，总算仍能守于18000点水平来收盘，而大市成交量回升至接近有1300亿元，主要是受到富时指数调整成份股所影响，若扣除了这个因素，相信大市成交量该是低于年内的日均1108亿元。两日来的回跌，虽然未有把周三的500多点涨幅完全蒸发掉，但是在中特估撑市力量有所减退下，加上其他板块的弱势似乎仍在加剧当中，要注意港股目前可能仍处于弱平衡状态，但估计短期向上空间已受到限制，另一方面，大市成交量亦已出现了回降趋势，在流动性不足的情况下，相信盘内挤压状态将有所加剧，从年初开始的盘面活化情况也将会有所转弱。走势上，正如我们指出，恒指在5月20日见顶于19706点后，已逐步形成了一浪低于一浪的发展模式，而前一级微型浪顶18724点(6月5日的盘中高位)，将会是现时的首个主要反弹阻力。从盘面观察，国资委旗下国新投资认购港股通央企红利ETF的首发，估计是在周三刺激推动相关股表现的消息，而其中，能够乘势创出新高的如中海油(00883)和中国神华(01088)，在周五的跌幅分别录得有3.19％和1.86％，都跑输了大盘，显示撑市力量有减弱迹象。 港股出现低开低走，在盘中曾一度下跌367点低见17968点，但是在低位缺乏弹性，人民币近日的持续走弱以及上综指失守3000点整数关，估计是影响市场气氛的消息因素。指数股普跌，近期已见转弱的板块如内需消费、房地产以及互联网平台，弱势仍有加剧深化的迹象，其中，在618促销过后的京东集团-SW(09618)，股价出现伸延跌势，跌穿了过去四周的徘徊区间(113至120元)，在周五下跌2.58％至109.5元收盘，而阿里巴巴-SW(09988)亦下跌了有1.9％至72元收盘，是5月以来的收盘新低。 恒指收盘报18029点，下跌307点或1.67％。国指收盘报6440点，下跌116点或1.77％。恒生科指收盘报3701点，下跌66点或1.76％。另外，港股主板成交量回升至1290亿多元，而沽空金额有237亿元，沽空比例上升至18.37％的近期最高，要注意空头有开始积累。至于升跌股数比例是536：1049，日内涨幅超过10％的股票有42只，而日内跌幅超过10％的股票有39只。港股通第二十六日出现净流入，在周五录得有接近46亿元的净流入额度。 【公司研究】 Meta Platforms（META，买入）：二季度指引弱于预期，AI货币化尚需时日 韩啸宇852-25321539Peter.han@firstshanghai.com.hk 季度业绩摘要 Chuck Li852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 公司24Q1总收入364.6亿美元，同比增长27.3%，低于公司上季度指引中值的367.5亿美元，但高于彭博一致预期的361.3亿美元。1）Family of Apps收入360.2亿美元，其中广告收入356.4亿美元，同比增长26.8%。2）Reality Labs收入3.8亿美元，同比增长29.8%。公司总成本66.4亿美元，毛利率81.8%，同比增长3.3pct。经营利润138.2亿美元，同比增长91.2%，高于彭博一致预期的134.5亿美元。 行业TMT股价501.70美元目标价600.00美元（+19.59%） 收入指引弱与预期，上调资本开支 公司预计24Q2总收入将介于365-390亿美元，指引中值不及一致预期的383亿美元。其中汇率因素将带来1pct的逆向影响。公司目前员工数量为69329人。本季度公司上调2024全年开支指引至960-990亿美元，前值为940-990亿美元；资本开支指引上调至350-400亿美元，前值为300-370亿美元。支出的增长主要由基础设施开支、员工成本增长及RL亏损增加导致。公司预计在Meta AI、商业人工智能等成为盈利服务前，会有一个多年的投资周期。 市值12726亿美元已发行股本25.45亿股52周高/低274.38美元/531.49美元每股净现值58.94美元 北美用户量增长疲软，发布LlaMa3 本季度公司所有APP日活用户（DAP）环比增长500万至32.4亿，人均收入为11.2美元。广告展示量继续高速增长20%，其中DAP的增长贡献了7%，其余为单用户展示量增长贡献。随着AI推荐内容占比提升，Reels的广告的ROI也随之提升，推动ASP同比增长6%。但本季度北美地区的用户增长表现较差，Instagram北美地区DAU同比下降4%至8500万。AI方面，本季度公司发布了由Llama 3模型支持的Meta AI新版本；Meta AI已在一些英语国家推出，未来几个月将扩展到更多语言和国家。Advantage Plus Shopping和Advantage Plus App Campaigns的收入自去年以来增长超过一倍。 目标价600美元，维持买入评级 公司推进成本控制释放利润。同时广告ARPU及库存持续增长带动收入提升，叠加AI带来的效率提升。我们认为公司未来三年的利润增长将较为明显，上调2024-2026年净利润预测至516/601/686亿美元，三年复合增速20.6%。采用DCF法估值，WACC为10%，长期增长率为3.0%，维持目标价600美元，买入评级。 风险 1）宏观经济下行风险；2）VR业务不及预期风险；3）广告行业竞争加剧风险；4）用户数据相关监管风险。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 许尚青+852-25321539tim.xu@firstshanghai.com.hk 招金矿业（1818，买入）：黄金行业优质高成长公司，增长潜力巨大，目标价17.46港元 业绩高速增长 陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 公司2023年全年实现销售收入84.24亿人民币（下同），较去年增长6.82%；实现毛利33.70亿，同比增长26.90%；毛利率为40.1%，同比增长6.33个百分点；实现归母净利润6.86亿元，同比增长70.77%，业绩实现大幅增长。2023年全年公司完成黄金产量24.68吨，同比下滑9.75%；其中实现矿产金17.58吨，同比下降8.63%，冶炼加工金为7.11吨，同比下滑12.39%。矿产金产量下滑主要是因为公司买断金减少所导致。 行业有色金属股价13.68港元目标价17.46港元(+27.60%) 海域金矿未来可期 海域金矿从2019年7月取得采矿许可证后正式开始建设，截至目前，海域金矿项目仍处于项目建设阶段，按照项目规划，海域金矿将于2025年实现初步建成。该项目采用地下开采，拟采用粗碎-半自磨+顽石破碎-浮选流程，选矿回收率预计可以达到97%，采选规模为396万吨矿石/年，项目总投资约为60亿元人民币。在整体投产达产后，预计海域金矿可以实现年产矿产金15-20吨。 总市值465.45亿港元已发行股本34.02亿股52周高/低15.40港元/7.04港元每股净资产6.60港元 成功收购铁拓矿业，资源储量进一步增加 6月6日，澳交所发布公告，称铁拓矿业将于当日交易结束时从澳交所正式名单中退市除名，这标志着招金矿业全面要约收购铁拓矿业的顺利落地。其旗舰资产是位于西非科特迪瓦的阿布贾金矿。该金矿有望成为全球重要产金区域西非的20大金矿之一，矿权面积1,114平方公里，拥有黄金储量136万盎司，资源量383万盎司，目前已勘探面积不足10%,未来探矿前景巨大。阿布贾金矿已于2023年7月达产，2023年全年产量约9.4万盎司，这也预示公司资源储量得以进一步增加。 看好公司未来发展，目标价17.46港元，给予买入评级 我们预测公司2024-2026年的收入分别为103.20亿人民币、130.90亿人民币和157.66亿人民币，归属于母公司的净利润分别为10.58亿人民币、16.97亿人民币和21.37亿人民币。基于高企的黄金价格以及公司未来黄金产能的持续释放，我们给予公司未来12个月的目标价为17.46港元，对应2025年的35倍PE估值中枢，较现价有27.60%的上涨空间，首次覆盖，给予买入评级。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司评论】 美西调研：“七巨头”更新、人工智能的推演与消费龙头的优势 李倩852-33367200chuck.li@firstshanghai.com.hk 英伟达（NVDA.US）：积极布局软件业务 中短期看，GPU架构依然是主流，通过CUDA平台及TensorRT等工具实现的软件生态可以帮助开发者便捷部署AI模型，同时目前英伟达在前沿研究中的市占率极高，因此未来的确定性较强。架构上，Transformer是最适合当前硬件用于大模型的架构，但伴随硬件的持续迭代，底层算法依然可能发生改变。与谷歌的TPU相比，新的算法在通用GPU上更容易实现，TPU本身为ASIC芯片，因此在扩充芯片设计以外的算法时可能受限。与亚马逊的Inferentia和特斯拉的Dojo相比，这两类芯片更多用于推理端，对内存和带宽的要求低于训练端，对系统级别的优化要求更高。训练用到的芯片对密度要求非常高，同时由于GPU分布在不同的节点上，对于带宽的要求也十分高，否则数据传输将成为瓶颈。除了显卡的性能，公司还需从工程的角度考量，推出新技术后软件栈部署的难度。 韩啸宇852-25222101peter.han@firstshanghai.com.hk 唐伊莲852-33331811alice.tang@firstshanghai.com.hk 曹淩霁852-25321539rita.cao@firstshanghai.com.hk 当前整体AI行业的发展仍处于早期，企业的资本开支主要集中在训练端，进入后期更多投资将用于推理端的优化以及应用端的落地与商业化，这意味着未来英伟达有可能由硬件销售转为AI软硬件的服务商。Omniverse将英伟达在加速计算领域的技术进行了整合，包括所有工业设计和创意设计领域的软件工作流程，市场对于Omniverse的接受度正在提升。 Meta（META.US）：Meta AI上线，“军备竞赛”并未放缓 Meta推出开源模型Llama的目标是通过更高质量的数据和参数量更小的模型来降低成本。开源模型的优点是便于微调和优化，本地化部署可以有效保障用户数据的安全性。尽管成本端占据优势，本地化部署模型依然在早期，大部分用户仍需通过Azure或AWS等云服务商调用模型，因此目前使用成本与GPT 4接近。相较于Meta和谷歌的大模型，OpenAI具备较好的先发优势及用户信任度，但由于模型自身并非终端应用，未来拥有最好用户体验的产品可能会胜出。 Meta AI已经落地的功能是在Facebook和Instagram的搜索栏上添加AI对话，目前Meta AI的日活用户约为100万，而ChatGPT的周度活跃用户约为1亿。此外，目前AI已被广泛用于Meta的广告业务及公司内部。今年公司仍在不断地优化和积累AI人才储备，由于公司内部的算力仍相对紧俏，未来将保持买卡的节奏。 当前