国君晨报0621|宏观、计算机、煤炭、家居、通用股份、百亚股份

每周一景：新疆阿勒泰地区喀纳斯国家地质公园点击右上角菜单，收听朗读版 今日重点推荐 【宏观】向更健全的市场化利率体系迈进 潘功胜行长在6月19日陆家嘴论坛上的讲话勾勒出未来货币政策框架的演进方向：1）优化货币政策调控的中间变量，完善货币供应量统计口径，逐步淡化对数量目标的关注，更加注重发挥利率调控的作用；2）进一步健全市场化的利率调控机制，明确以央行的某个短期操作利率（7天逆回购）为主要政策利率，淡化其他政策利率，理顺由短及长的传导关系，配合适度收窄利率走廊的宽度；3）逐步将二级市场国债买卖加入货币政策工具箱，特别关注非银持债导致的期限错配和利率风险；4）健全精准适度的结构性货币政策工具体系，已实现阶段性目标的工具及时退出；5）提升货币政策透明度，健全政策沟通机制。 货币信贷的回落是经济结构转型过程中，“更多”的货币需要转化成“更好”的货币。我们在报告《“提前还贷”是当下重要的货币现象》中指出，M1和M2回落的本质是私人部门修复资产负债表行为（提前还贷）带来的链式影响，也受到企业存款搬家、财政投放偏弱、地产尾部周期等中短期因素的作用。在新旧经济交替的节点，资金从旧经济退出，但还未在新经济找到出路，资产荒主导的货币供给回落并非意味着经济体量收缩，而是资金使用效率和金融支持质效的提升。此外，从M1统计口径的调整来看，如果纳入居民活期存款，5月同比为-0.8%，而如果还同时纳入银行提供的现金管理类产品和第三方支付的备付金，M1同比约为1%，可见现存口径不能全面反映当前经济的资金活化程度。 政策利率“定锚”，进一步健全利率走廊是未来央行的重点工作方向。 夯实7天逆回购利率作为主要政策利率，MLF利率的政策重要性或被淡化。我们认为这也与央行改变投放基础货币的方式有关，随着买卖国债即将被纳入货币政策工具箱，MLF作为“中期政策利率”的定位也会有所弱化。同时，逆回购 +买卖国债的基础货币投放组合的可操作频率更高，体现了央行更加精细化的流动性调控倾向。 理顺利率传导机制，双轨或并为一轨。央行多次强调“合理把握信贷和债券两个最大融资市场的关系”，我们认为在买卖国债成为央行投放长期货币的重要渠道后，商业银行的内部定价机制也可能有所变化，随着信贷规模情结的弱化，银行的资产管理将更加强调贷款和债券的比价，进而打通两个市场的价格传导。 适度调整利率走廊的宽度，使得市场利率围绕政策利率的波动在更加可控的范围内，提升金融机构资金成本的稳定 性。因此，SLF和超额准备金存款利率作为走廊的上下限，将受到更多的市场关注。 央行买卖国债的条件日臻成熟，即将成为投放基础货币的重要渠道。央行买卖国债绝非量化宽松，因为货币和国债的背后都是国家信用。我们在报告《从稳货币角度理解央行买卖国债的逻辑》中指出，在社融与M2剪刀差加速走扩的背景下，央行购债的主要逻辑在于稳货币和缓缩表，而卖债的表态则由稳汇率和降早偿这两个动机驱动。当前，商业银行（尤其是中小银行）陷入了“长债利率走低→提前还贷加速→银行被动缩表”的循环中，破解这一循环的最好方式就是管控长端利率风险。 风险提示：金融监管政策超预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：向更健全的市场化利率体系迈进，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【计算机】华为将推车路云新品，产业趋势再验证 投资建议：华为将在今年下半年推出新产品，以解决车路云路侧和感知短板， 路侧感知技术进步让车路协同解决方案 更显优势，进一步验证了产业趋势。加上北京、武汉等各地项目陆续推出为相关企业提供产品落地销售、相互竞争、迭代进化的土壤，行业进入量增、质升的快速发展阶段，相关企业大有可为。 华为预计下半年推出新产品解决路侧和感知短板。据财联社，2024年6月19日，华为无线网络产品线车联网领域总裁马金斗在CICV2024科技周国际边会上表示，华为将在今年下半年推出新产品，以解决车路云路侧和感知短板。车路协同包括智能车载技术、智能路侧技术、通信技术、云控技术。根据其说法，华为已经可以将通信时延做的很低，而感知部分包括雷达和摄像头等边缘计算和平台计算时延还是很高，新产品可让路侧的信息看的更清楚、算的更快、服务的更全。 路侧感知技术进步让车路协同解决方案更显优势。自动驾驶目前发展出了单车智能和车路协同两大路线，车路协同技术通过路侧设备收集和同步数据，可有效弥补单车智能在感知上的局限，是具有中国特色的解决方案。6月18日，在第十一届国际智能网联汽车技术年会上，中国工程院院士、中国汽车工程学会副理事长指出，车路云一体化系统总体成本可控甚至更低。此外，车路协同产业带动性强，包括车、路、云、网、图五大关键环节，构建起全面成熟的产业链架构。因此，路侧感知技术进步与短板补足可让车路协同解决方案更显优势，以此来加快路侧改造也是推进交通基础设施数字化转型的应有之义。 各地项目拓展市场空间，产品迭代加速项目落地。项目端，车路云领域近期已有北京百亿大单、武汉171亿大单推出，此外福州、杭州、合肥等地也相继开启类似招投标或规划咨询工作，各地项目所处阶段不同，但市场持续壮大的趋势明确。产品端，市场空间的拓展可为相关企业提供产品落地销售、相互竞争、迭代进化的土壤，继华为喊话将于下半年推出新产品后，预计后续相关企业也将加快产品迭代进程，行业进入量增、质升的快速发展阶段，相关企业大有可为。 风险提示：技术与产品迭代不及预期；竞争加剧风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：华为将推车路云新品，产业趋势再验证，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【煤炭】逐步进入全面迎峰度夏 投资建议：我们认为煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了在资产荒背景下，无风险收益率下行趋势下的高股息资产更加受到市场青睐的投资策略问题，推荐优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头；推荐煤电一体的新集能源；推荐国改领先的央企。 动力煤：逐步进入全面迎峰度夏。本周，即2024年6月10日至2024年6月14日，黄骅港Q5500平仓价878元/吨，较上周下跌5元/吨，主要是南方连续的阴雨天气不仅降低了气温、同时也拉升了水利发电，导致整体日耗水平提升有限。同时往后续2周看，华东区域逐步进入梅雨季节，华南区域依然雨水较多，判断入夏后日耗提升幅度可能有限，预计需求拉升可能在6月底。对于今夏的煤炭价格判断，我们认为未来1个月可能是基本面最为舒服的阶段，动力煤＞焦煤，但是整体价格高点我们预计不会超过24年春节后的高点950元/吨，预计涨幅区间在920-950元/吨之间，仍会低于23Q4用电旺季均价的957元/吨。 焦煤：淡季或比市场预期更强。京唐港主焦价格为2080元/吨，较上周减少130元/吨。在经历了5月中山西省增产的压力后，市场观测到无论是开放夜间生产还是正常的增产恢复的产量均低于之前预期，信心有所恢复。我们 认为市场对于地产及基建的需求依然较为悲观，以此推导6月开始的钢铁需求淡季，预计盈利及产量会有明显下降的压力。但是我们观察到钢铁铁水产量本周环比提升近4万吨/天左右，达到了239万吨/天已经超过2023年全年平均的238万吨/天的量，并且同期2023年6月16日铁水量为240万吨/天，基本持平。从期货端反应的钢铁供需及盈利，市场预期或要调降至今年3月底最差的时候，但当前的态势可能比市场预期的要更好。 行业回顾：截至2024年6月15日，秦皇岛港库存为540万吨（10.7%）。京唐港主焦煤库提价2020元/吨 （-8.6%），炼焦煤库存三港合计232.5万吨（-4.5%），200万吨以上的焦企开工率为77.18% （-0.09PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨0美元/吨（-0.2%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低50元/吨；澳洲焦煤到岸价273美元/吨，与上周持平，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低244元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：逐步进入全面迎峰度夏，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【基化】通用股份（601500）泰国基地半钢再扩产，成长天花板提高 维持“增持”评级。公司泰国基地半钢再扩产，考虑到项目细节暂未公告，故维持公司2024-2026年EPS为0.44/0.73/0.85元。公司产能相对增量较大，成长性强，给予公司2024年18倍PE，维持目标价为7.92元。 泰国基地半钢再扩产，成长天花板提高。根据公司公告，公司拟将泰国高性能子午胎扩建项目建设内容进行变更，由“年产50万条全钢子午胎和600万条半钢子午胎项目”变更为“年产1000万条半钢子午胎项目”，进一步加速国际化布局，优化产业结构，提升国际市场竞争力和盈利能力。项目建设期为24个月。项目投资总额19.76亿元，经公司测算，该项目建成后，预计新增年均营业收入24.66亿元，年平均净利润4.59亿元，项目税后财务内部收益率为21.34%，项目税后投资回收期为6.53年。 行业景气度持续，成本端短期扰动影响有限。国内轮胎产销出口维持高位，相关公司在互动平台上表示目前半钢胎订单仍饱满。集运欧线价格和出口集装箱运价指数受地缘影响出现大幅上涨，考虑到国内轮胎企业北美市场份额占比更高且发往欧洲订单可绕行好望角，以及后续新船投放，影响或有限。截至6月14日，天然橡胶市场价14800元/吨，周涨幅为-2.31%，月涨幅+8.03%；炭黑价格为7500元/吨，周涨幅0.00%，月涨幅-8.54%。 多基地、多项目并进，智能制造扬帆起航。通用股份践行“5X”战略，目前无锡、泰国、柬埔寨三基地布局，无锡基地在建900万条半钢、10万条非公路胎项目，泰国基地在建二期1000万条半钢项目，柬埔寨基地在建二期75万条全钢、350万条半钢项目。2024-2026年将迎来公司产能释放期，公司成长性较强。公司持续推进国际化、智能化、绿色化产业升级，全钢胎智能工厂加速产业提质增效；硫化“黑灯车间”实现24小时不间断生产，大幅度提高生产效率、节约能耗；公司注重品牌建设，“千里马、赤兔马”等多品牌综合技术达到国际先进水平，赢得市场广泛认可。 风险提示：在建项目不及预测；贸易政策风险；原材料，海运费价格剧烈波动；汇率变动风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：泰国基地半钢再扩产，成长天花板提高，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【轻纺】回调接近尾声，基本面强势公司值得重视 强渠道、强运营及绑定头部客户的标的仍有望持续兑现业绩增长。保温杯、智能沙发品类标的，得益客户、渠道及运营能力禀赋，短期跨境销售、线下海运出货数据仍强劲，在整体经营压力犹存的背景下有望兑现超额的业绩增长。 海运：成本及需求端压力需求已充分计入。受外部地缘政治因素影响，海运供给持续紧张，运费自2024年5月起持续上涨，虽大部分上市公司代工模式下运费由客户承担，且跨境电商业务普遍有长协对冲成本变动，但历史复盘显示，运费持续上涨仍对表观利润率及营收增速有扰动，这与客户订单交付递延、实际需求回落与产品价格调整有关。另一方面，随供给压力缓解，需求偏平淡背景下，运费上涨斜率或趋缓，而负面预期已在股价端充分计入。 汇率：表现平稳，24Q2汇兑收益收窄，基数压力集中在Q2释放。2024年以来汇率高位横盘震荡，2024Q2汇兑收益收窄，而2023年同期美元快速升值，上市公司表观产生较高汇兑收益，这会影响2024Q2表观利润同比增速。剔除汇兑收益看，判断利润率趋势仍向好，主要得益上市公司主动优化业务结构，以及订单增长带动产能利用率改善。此外，基数压力集中在二季度释放，后续不利因素缓解。 关税：与上市公司主营产品相关性较低，海外工厂进一步规避关税。近期其他行业关税政策变动扰动出口链的趋势交易资金流动。具体到轻工