国君晨报0517|造纸轻工 、计算机、煤炭

【造纸轻工】关注核心资产的基本面改善和投资性价比 外资路演判断：前期受宏观、行业等因素大幅减配A/消费股，近期逐步关注性价比机会。近期，我们团队密集拜访香港主要外资客户，我们判断：1)外资机构前期对于A/H消费股的关注度相对有限，更多关注美/欧/日/印市场，主要原因是担心宏观及行业。2)当下，针对优质A消费股标的，外资机构仍看好中长期业绩增长的确定性与持续性，同时近期开始密集关注核心资产类公司的基本面边际改善情况，认为当下投资性价比凸显。 近期A、港股配置价值显现，同时基本面持续改善，外资资金有望回流。根据国君策略团队观点：1）A股：不利因素计价充分，上证指数2635的低点对应的估值仅为历史的10%分位；同时短时间预期不再下修，比如经济改观缓慢、总量政策有限、美元利率上升与地缘波动，均已体现在了3-4月全A指数或多数股票的下跌之中。2）港股：市场已经计价了各类不确定性和风险因素，不确定性下降后，相较于美/欧/日/印股市，港股的估值水平更低，安全边际也更高，优质资产预期回报的能见度提高，配置价值随之提升；同时外围货币波动加大，港股成为全球投资者的避风港。同时，从我们跟踪到的基本面角度看，制造端订单恢复趋势无虞，反转确立。主要由于去库结束后，中游产能利用率恢复空间相对更大，同时产能扩张、招工计划回归正常，规模效应有望进一步体现。品牌端库销比回归健康，流水增速>收入增速。此外，随着基数逐步常态化，消费力稳步提升，后续基本面持续改善可期。 板块估值位于历史偏低水平，安全边际突出，且分红比例及股息率上行，投资回报率凸显。1）纺服：目前纺织服装HK（中信）板块估值位于2021年至今的11%分位数左右。2）轻工：目前家居以及其他轻工龙头标的估值均处10x出头，港股通持股比例均在历史偏低位置。分红方面，2023年头部公司分红比例及股息率较2022年普遍有明显增长，部分公司2023年股息率超6%。此外，部分公司公告计划2024年进一步提高分红比例、优化股东回报，从股息率趋势角度看投资回报性价比凸显。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期，美国经济超预期放缓 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：关注核心资产的基本面改善和投资性价比，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【计算机】低空经济：万亿赛道，中国引领全球 投资建议：我们分析计算机行业中空管系统、城市治理、网络安全等相关软硬件标的将在低空经济前期建设中率先受益，长期也将打开广阔成长空间。 低空经济辐射面广，与民航和军用航空交叉互补。2023年12月民航局《国家空域基础分类方法》将空域划分为七小类空域，其中G、W两类非管制区域为低空经济的发展空间。低空经济是低空飞行和通用航空飞机、无人机、eVTOL的交集。低空经济发展的核心突破点在于中游航空器制造与低空基础设施建设，两者将牵动上下游各产业链环节协同发展。多方预测低空经济整体市场规模将达万亿级别。 低空经济提升至战略高度，盘活低空空域资源，且可增强国防实力。本轮空域管理改革简化了低空空域审批流程，下放低空管理权限，旨在盘活低空空域资源，出现重大边际变化，低空经济将应运而生并迎来快速发展，各细分环节市场规模将迎来扩张。中央高度重视行业发展，将低空经济提升至战略高度。各地政府将低空经济纳入工作安排，广东、江苏、安徽等表现积极。发展低空经济具有重大意义，将充分释放低空空域资源商业价值，也有利于让国防实力紧跟时代发展。 深度依托计算机行业，带动行业各赛道发展。空管系统是保障低空飞行安全有序进行的核心和大脑，技术壁垒高、国产替代趋势明确，低空飞行“点密、量大、分散”等特征也对空管系统提出新要求、新需求。现有城市治理平台需要从地面向空中延伸以实现低空运行监管，城市低空数字化是未来城市治理发展的重要趋势。此外，低空经济面临着复杂的飞行安全问题，且关键业务和隐私数据也需网络安全保驾护航。低空经济还涉及其他多种软硬件生态配合，如算力、通信、导航、智慧交通等，许多细分环节相关投资机会尚待挖掘。 风险提示：政策推进不及预期的风险、技术迭代不及预期的风险、市场竞争加剧的风险等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：低空经济：万亿赛道，中国引领全球，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【煤炭】下行风险释放，展望更高弹性 投资建议：维持行业“增持”评级。煤炭板块估值重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了在资产荒背景下，无风险收益率下行趋势下的高股息资产更加受到市场青睐的投资策略问题。推荐：1）优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头；2）煤电一体的新集能源；3）长协焦煤标的；4）提质增效的央企；5）喷吹煤龙头。 2023年煤价回归理性，2024年3月压力测试期，中期800元/吨价格底部确认。我们认为2023年整体煤炭供需依然保持高景气，紧平衡的持续；随着海外因素影响的消除与国内增产保供的持续，煤价回归理性，并且在较为稳定的供需背景下，港口800元/吨以上的煤价中期的底部也逐步清晰。2024年一季度，在需求端继续压力测试下，煤炭价格经历二次探底，但可以观察到焦煤、动力煤价格底部均高于2023年最低点，已然验证煤价底部。 2023年煤炭全行业盈利有所回落，24Q1可能是全年下滑压力最大时刻。2023年，煤炭市场逐步回归理性，在煤价逐步下台阶背景下，整体业绩较2022年的历史最好水平盈利有所下降，但仍据处于历史较好的盈利水平。而2024Q1，受煤价同比回落影响，煤炭行业业绩同比下滑幅度在40%左右，超过市场预期；考虑到同比基数问题及4月已经清晰的煤价底部，判断Q2业绩下滑压力明显缓解。同时业绩非常明显的表现是规模越大的企业，盈利的稳定性越强，也印证了在红利投资策略下头部大企业更受青睐的特点。 下行风险释放，展望更高弹性。我们认为随着地产政策的持续释放，地产的预期有望扭转，并且在23H2拿地量回升带动下24H2新开工降幅也有望收窄。而基建端，五一节后无论是专项债的加快释放还是中观钢铁、建材水泥的需求环比明显提升都预示着实物工作量的加快落地；在3.9万亿专项债及后续可能的特别国债推动下，24H2的需求可能更加乐观。对于在3-4月需求偏极值背景下已经探明底部的煤炭，H2在需求推动下可以展望更高的弹性。 风险提示。宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：下行风险释放，展望更高弹性，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 今日报告精粹 01、宏观：核心通胀如期回落02、宏观：政策利率按兵不动的深意03、传媒：GPT-4o发布，关注教育、情感陪伴赛道04、煤炭：下行风险释放，展望更高弹性 01、计算机：低空经济-万亿赛道，中国引领全球02、能源运营：理解电能需求：超额增速势难挡03、煤炭：下行风险释放，展望更高弹性 推荐阅读 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。