波斯尼亚和黑塞哥维那: 若干问题

货币基金组织国家报告第24 / 176号 波斯尼亚和黑塞哥维那 选定的问题 这份关于波斯尼亚和黑塞哥维那的文件是由国际货币基金组织的一个工作人员小组编写的，作为与成员国定期协商的背景文件。它基于2024年5月28日完成时获得的信息。 2024年6月 本报告的副本可从以下位置向公众提供国际货币基金组织出版服务邮政信箱92780华盛顿特区20090电话：（202）623 - 7430传真：(202) 623 -7201E - mail: publications @ imf. org Web: http: / / www. imf. orgPrice: $18.00 per printed copy 波斯尼亚和黑塞哥维那 选定的问题 2024年5月28日 批准人欧洲部 由Carolina L ó pez - Quiles，Nabil Ben Ltaifa，Adrian Music，Bobana Cegar和Alpa Shah编写，由Estefania Cohn Bech提供研究援助。 CONTENTS 利率和资本分配 A.全球利率发展3B.利率差异与资本流动4C.国内利率与资本配置7D.结论与政策建议10 Figures 1.薪酬率和资本外流52.银行对非居民的债权63.存款和贷款利率动态84.房地产市场的发展95.存款构成和价格弹性10 TABLE 1.利差对资本流动的影响5 参考文献12 A.劳动力市场趋势和指标13B.工资发展14C.法律框架和拟议的改革15D.最低工资改革的潜在影响19E.Recommendations21 BOX Figures 1.波黑劳动力市场指标222.工资发展233.最低工资发展与竞争力24 TABLE 1.兆瓦增加的年度财政影响21 参考文献25 A.排放趋势26B.政策改革的思考27C.碳定价的定量建模30D.Conclusions34 BOX 1.欧盟ETS和CBAM29 Figures1. 温室气体排放贸易272.按部门分列的总排放量313.能源来源314.相对于基线的局部污染物排放量315.收入和GDP影响326.2030年的定价影响337.分布效应34 TABLES 利率和资本分配1 本文概述了波斯尼亚和黑塞哥维那（波黑）在最近的货币紧缩周期之后与全球和欧元区趋势有关的利率动态。它分析了利率动态对国内外资本配置的影响，重点是资本外流。报告得出的结论是，自欧洲央行于2022年7月开始收紧货币政策以来，国内利率与欧元区短期利率之间的利差扩大与约17亿科米的资本外流有关，主要是以欧元区货币市场配售的形式。它还表明，当地利率的压缩和在有限的市场中很少的替代投资机会似乎导致家庭和企业将大部分资金放在短期存款中，从而使银行资金的稳定性不如在更长的期限结构下。报告指出，这种投资机会的缺乏可能导致房地产行业的拥挤，从长远来看可能对金融稳定产生影响。 A.全球利率发展 1.为应对通胀的飙升，近年来全球各国央行纷纷加息。燃料由 随着经济从COVID - 19大流行的影响中复苏，供应链中断，商品价格上涨以及需求增加，通货膨胀率超过了中央银行的目标水平。为了抑制通货膨胀压力并维持价格稳定，中央银行提高了政策利率。 2.政策利率上调对贷款和存款的传导 中央银行通过货币政策调整来引导经济状况的努力面临挑战(Beyer等人，2024)。 在欧元区，尽管在欧洲央行收紧政策利率后，Euribor等短期利率大幅上升，但存款利率仅略有上升。 2022年7月欧洲央行开始增加其关键政策增量利率。当时的存款便利利率为- 0.5％，现在为4％。1个月的Euribor从2022年7月的- 0.30％逐渐增加到2023年12月的3.85％（每月平均）。 同时，存款的报酬仍然很低，同期家庭的vista存款利率从零左右增加到仅0.36％。造成这种情况的原因之一可能是仍然存在充足的流动性过剩 在该系统中，2024年4月为3255亿欧元(欧洲央行经济公告第3 / 2024期)。 B.利率差异与资本流动 4.在欧洲央行最近的紧缩周期之后，欧元区和波黑利率之间的差距已经扩大，并且已经出现了资本外流的迹象。波黑根据货币发行局安排（CBA）运作，以固定汇率将其货币可兑换马克（KM）与欧元挂钩。这种安排规定，波斯尼亚和黑塞哥维那中央银行（CBBH）持有的欧元储备至少等于流通中的KM数量。结果，欧洲央行利率对金融有重大影响 波黑的动态，特别是它们对相对价格的影响。欧洲央行利率与CBBH对银行所需准备金提供的薪酬之间的差距不断扩大，削弱了持有KM准备金的吸引力，导致银行通过资本外流在其他地方寻求更高的回报。自2022年中期开始货币紧缩以来，银行的外国资产增加了近17亿KM，而KM的超额准备金下降了近8亿KM。非居民机构外币存款占比最多。 银行外国资产的变化(图1)。这种情况突显了 波黑在不断变化的全球经济状况和不同的利率动态中保持其CBA的稳定。 5.与欧洲央行政策利率有关的利率差异与波黑资本流动之间存在着重大关系。经济理论表明，CBBH政策利率与欧洲央行之间的积极差异有望吸引资金流入，而不利的利差可能会鼓励资金流出。为了量化这种影响，工作人员进行了回归，将银行的净外国资产（NFA）作为因变量，将欧元区和波黑之间的短期利率利差作为解释变量。短期利率是1个月Eribor和波黑家庭和期限不超过1年的NFC的加权存款利率。3结果表明，这种关系具有统计学意义，利差增加1个百分点与银行净外国资产平均增加6.3亿克朗有关。增加了欧元区波动率指数（VIX），波黑汇款总额以及与欧元区的通货膨胀差异作为控制变量。4 6.到目前为止，大多数资本外流包括欧元区的货币市场配售，但最近证券持有量有所回升。银行外国资产的增加大部分与它们在欧元区银行的可赎回存款有关，以便从提供的更高薪酬中受益。但是，货币调查数据显示，除外币股票外，非居民证券的存量有所增加，特别是在波黑联邦。 7.尽管资本外流是连续的，但一直是渐进的，没有明显加速的迹象，部分原因是监管措施。尽管资本外流增加，但对居民向境外投放存款以及外国主权债券风险敞口的监管限制，已经遏制了在没有摩擦的情况下本可以观察到的外流水平。5尽管这些措施可能有助于防止资本完全外流，但必须指出的是，限制性措施可能会阻碍市场运作并掩盖潜在的动态。 8.到目前为止，资本外流并未显著影响本地贷款量。CBBH银行贷款调查表明，全年对贷款的需求强劲，尤其是来自企业的贷款。由于资金成本和对风险的看法较高，信贷条件有所收紧，过去四个季度对家庭和企业贷款的拒绝率有所增加。尽管如此，货币调查显示，对私营部门的信贷增长2023年y - o - y为7.4%。这表明，到目前为止，银行有足够的流动性来吸收国内信贷需求以及在国外寻求高收益。 9.尽管欧元区和波黑之间存在利差，但波黑国内市场两种货币的融资成本一直很低。由于欧元区利率大大高于国内利率，银行可以提高欧元存款的报酬来筹集资金，并以更高的报酬将其放在国外。这 可能导致银行资金基础的欧元化。然而，当地市场欧元存款的报酬仍然很低，这可能是因为波黑货币兑换的交易成本很高，以及零售外汇市场有限。 CBBH发布参考利率，该参考利率报告了银行存款融资的平均成本。KM和欧元的融资成本均保持较低（截至2023Q2的3个月期限分别为0.28％和0.66％）。因此，两种货币之间的存款构成保持稳定。 C.国内利率与资本配置 10.波黑的利率上升仍然落后于欧元区以及邻国更快的增长（图3）。贷款利率保持平稳，接近历史低点，尤其是抵押贷款。尽管略有增加，但波黑公司的借贷成本现在低于欧元区。存款利率已经上升，主要是长期到期，但没有损害银行在2023年的利润，这可能是创纪录的。延迟调整的部分原因可能是对国内资金的更大依赖和普遍的固定利率贷款(特别是对家庭的贷款)。11.此外，当局已采取措施遏制可能的利率上升。2022年10月，波黑银行机构发布了一项决定，以有效限制 贷款利率的上升。这项措施-最初至2023年底，随后延长至2024年6月-指出，对于任何贷款的增加超过200个基点，银行将不得不增加此类贷款的拨备金额。这就抑制了贷款利率的上升，因为拨出额外的准备金意味着较低的盈利能力和资本充足率，以及闲置资金。因此，贷款利率的提高受到了限制。据报道，银行本身一直不愿提高贷款利率，这主要是由于对资产质量的担忧，而轶事证据，包括员工与银行的讨论，表明这些措施并不具有严格的约束力，因为即使没有限制，银行也不会提高利率。然而，截至2023年底，不良贷款率低至3.8%，这种对加息后资产质量恶化的担忧似乎是次要考虑因素。使贷款利率保持较低水平的另一个因素是该国许多银行之间的激烈竞争。 12.国内金融市场不发达，使消费者除了存款和房地产之外几乎没有其他投资选择。存款利率很低，许多家庭的主要投资选择是房地产。如果房价突然上涨或家庭，这与贷款利率低相伴，可能会引起金融稳定的担忧 过度借贷导致过度负债。6适当监测房地产价格的数据很少。另一方面，如果房地产不能吸收多余的储蓄，过剩的流动性可能会留在系统中，并进一步加剧利率下行压力。 13.2019年以来，家庭购房贷款带动了各类别信贷增长。尽管大多数家庭贷款都是一般用途，但抵押贷款却有了明显的回升。此外，数据中可能低估了购房贷款，因为一部分通用贷款最终用于购买新住房或现有住房。这意味着与房地产相关的贷款的某些部分没有房地产抵押。银行机构已发布法规，将此类贷款的金额限制为每人50, 000KM，并限制最长期限为10年，以限制银行对这种形式的无抵押安排的敞口。7 14.经过长期低迷的活动，房价自2019年以来大幅上涨。房价在全球金融危机后保持稳定，在大流行前有所抬升，2021年以来明显加速。低利率和有限的投资机会导致房地产需求增加，给房价带来上行压力。 15.作为另一种投资形式，RS正在考虑发行零售债券，供个人参与主权债务市场。金融知识水平低，金融市场浅薄，因此这种选择可以帮助家庭提供存款和房地产以外的替代投资。从中期来看，预计交易量将相对较低，但这些债券在市场上的存在可能会激励银行提高存款 利率作为回应。实际上，该公告可能已经产生了一些影响，因为据报道，一些银行为回应这一消息而提供了促销存款利率。 16.估计表明，活期存款和储蓄存款的相对弹性，以及最近的利率压缩，导致从定期存款转变为远景存款，对银行资金产生了影响。弹性是使用贝叶斯SVAR模型估算的，该模型以利率和交易量为内生变量和符号限制。估计表明，储蓄存款通常比远景存款更粘。如果薪酬增加100个基点，储蓄存款量在加息后的一个月内增长了1.4％，随后几个月没有显着进一步增长。相比之下，在薪酬变化相同的情况下，vista存款量增加了2.9% (图5)。这是直观的，因为对于相同的报酬增加，家庭更愿意以更具流动性的形式保留存款，而没有提前提款的惩罚。实际上，波黑的家庭和NFC将大部分资金存放在支票账户中，很少使用储蓄账户。尽管这是一个长期现象，但由于欧洲央行上一次货币政策放松周期开始以来，远期存款和定期存款之间的利率差异被压缩，这种情况可能会加剧。这种趋势在最近几个月有所逆转，但利差仍然很低。这通过使银行融资更短期来影响银行融资，并可能对金融稳定产生影响，因为短期融资通常不如长期融资稳定，并对期限转换产生影响。为了吸引稳定形式的资金，银行需要相对更多地增加储蓄存款的报酬。 D.结论与政策建议 17.由于通货膨胀，全球利率上升；然而，各国政策利率向贷款和存款利率的传递一直缓慢和多样化。为了应对大流行和供应链中断造成的通货膨胀激增，全球许多中央银行都提高了政策利率。然而，在 在非常规货币政策之后，流动性过剩仍然充裕，抑制了传递。实际上，许多国家现在面临政策利率向贷款和存款利率的缓慢传导。 18.由于CBA与欧元挂钩，波黑的经济容易受到欧元区货币政策变化的影响。当地利率与欧元区之间的利差扩大会改变相对价格，对资本流动产生潜在影响。