2024年中期宏观经济与政策展望：不确定性的下降与新均衡的到来

不确定性的下降与新均衡的到来 ——2024年中期宏观经济与政策展望 请参阅附注免责声明1 请参阅附注免责声明2 请参阅附注免责声明3 请参阅附注免责声明4 请参阅附注免责声明5   指标 24Q1真实值 彭博一致预期 实际GDP（同比%） 5.3 4.8 固定资产投资（同比%） 4.5 4.1 工业增加值（同比%） 6.1 5.4 社会消费品零售额（同比%） 4.7 5.2 CPI（同比%） 0 0.1 PPI（同比%） -2.7 -2.5 出口贸易（同比%） 1.5 -0.1 年初以来主要经济指标的走势一季度主要经济指标与彭博一致预期 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明6  全球制造业普遍回暖国内生产与用电量等指标增速处在高位 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明7  1-4月各省区市固定资产投资增速1-4月中央本级财政支出增速远高于地方 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明8   全行业库存在2023年下半年以来先后触底分行业库存水位 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明9  年初以来CPI环比逐步回归到正常水平PPI环比降幅收窄 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明10   全社会人流量在正月初八后骤降大城市失业率重新低于全国平均水平 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明11   边际消费倾向回到历史趋势水平消费者信心指数企稳略有回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明12 近几次政治局会议内容摘录比较  资料来源：中国政府网，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明13 近几次政治局会议内容摘录比较 数据来源：中国政府网，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明14   2024年以来专项债发行进度偏慢2024年以来政府性基金支出进度偏慢 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明15   商业银行净息差继续下行5年期LPR与MLF息差已经到历史最低 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明16    2024年主要经济指标预测表 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2E 24Q3E 24Q4E 2023 2024E 实际GDP同比(%) 4.5 6.3 4.9 5.2 5.3 5.5 4.7 4.6 5.2 5.0 名义GDP同比(%) 5.5 5.3 4.0 3.7 4.2 5.1 4.5 5.1 4.2 4.8 工业增加同比（当季平均）(%) 4.3 4.5 4.2 6.0 6.1 6.0 5.2 4.8 4.5 5.5 固定资产投资（累计同比）(%) 5.1 3.8 3.1 3.0 4.5 4.2 4.2 4.2 3.0 4.2 房地产投资（累计同比）(%) -5.8 -7.9 -9.1 -9.6 -9.5 -9.7 -9.7 -9.6 -9.6 -9.6 制造业投资（累计同比）(%) 7.0 6.0 6.2 6.5 9.9 9.5 9.2 8.8 6.5 8.8 广义基建投资（累计同比）(%) 10.8 10.2 8.6 8.2 8.8 7.3 6.8 6.6 8.2 6.6 社会消费品零售总额(当季同比）(%) 5.8 10.7 4.2 8.3 4.7 2.8 3.7 4.6 7.2 4.0 �口同比(%) -1.9 -4.9 -9.9 -1.2 1.5 3.8 3.6 3.1 -4.7 3.0 进口同比(%) -7.2 -7.0 -8.5 0.8 1.5 3.0 4.5 0 -5.5 2.2 贸易差额(亿美元) 1,339 1,652 1,565 1,366 1,226 1,993 1,828 1,863 5,922 6,910 CPI(%) 1.3 0.1 -0.1 -0.3 0.0 0.5 0.4 0.9 0.2 0.5 PPI(%) -1.6 -4.5 -3.3 -2.8 -2.7 -1.5 -0.9 0.0 -3.0 -1.2 新增人民币贷款（万亿人民币） 10.6 5.1 4.0 3.0 9.5 4.3 3.4 2.7 22.7 19.9 新增社融（万亿人民币） 14.5 7.0 7.8 6.2 12.8 4.7 5.1 4.3 35.5 26.9 M2同比增速(%) 12.7 11.8 10.5 10.0 8.6 7.0 7.2 7.6 11.3 7.6 国债收益率（10年期）(%) 2.9 2.7 2.6 2.7 2.4 2.3 2.2 2.3 2.7 2.3 存款准备金率（%） 10.9 10.8 10.7 10.5 10.0 10.0 10.0 10.0 10.5 10.0 汇率(CNY/USD) 6.8 7.0 7.2 7.2 7.2 7.3 7.2 7.3 7.1 7.3 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明17 请参阅附注免责声明18  2021年以来的房地产出清 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明19  中、美、日地产出清过程中的房价表现 中、美、日地产出清过程中的房地产销售表现 中、美、日地产出清过程中的住宅投资表现中、美、日地产出清过程中的地产新开工表现 请参阅附注 免责声明20 数据来源：Wind，国泰君安证券研究   收储对象 政策去库时长 收购面积（万平米） 收储成本（亿元） 六折收储 八折收储 原价收储 新房 立即去化 57,582 33,786 45,047 56,309 6个月内去化 44,826 26,301 35,068 43,835 二手房 立即去化 45,064 24,326 32,434 40,543 6个月内去化 35,081 18,937 25,249 31,561 当前的商品住宅广义库存面积及库存去化周期不同情况下的收储成本估算 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明21    中国主要城市租金回报率仍处于全球偏低水平 中国房价收入比仍然在偏高的位置 请参阅附注免责声明22 数据来源：Wind，国泰君安证券研究   新质生产力与传统地产建筑链条增加值占比变化新质生产力与传统地产建筑链条对经济实际拉动量之差收敛 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明23   新质生产力对需求的拉动弹性强于地产建筑 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明24  2022年工业企业利润对制造业投资的领先钝化中下游制造业产能利用率较低 工业行业产能利用率历史分位数16-0616-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12 采矿业 #N/A0%40%#N/A#N/A62%68%69%51%44%68%80%81%84%19%59%74%83%86%92%91%99%99%97%99%95%85%81%86% 100% 工业分类 制造业 电力、热力、燃气及水生 #N/A 11% 50%#N/A #N/A 94% 64% 68% 62% 54% 50% 62% 62% 84% -130% 21% 68% 92% 76% 100% 70% 76% 42% 33% 42% 40% 15% 21% 40% 44% 产和供应业 #N/A 0% 21%#N/A #N/A 81% 44% 46% 79% 62% 21% 4% 31% 62% -58% 0% 46% 77% 81% 85% 98% 100% 67% 0% 44% 71% 27% 17% 75% 79% 上游采矿 煤炭开采和洗选业 -15% 0% 30% 45% 53% 62% 67% 78% 60% 50% 48% 64% 69% 69% 27% 57% 67% 76% 75% 79% 86% 100% 90% 87% 91% 94% 83% 88% 83% 95% 石油和天然气开采业 化学原料及化学制品制造 #N/A 16% 54%#N/A #N/A 46% 0% 47% 54% 53% 84% 78% 75% 90% 63% 72% 56% 76% 65% 69% 65% 50% 100% 99% 91% 84% 82% 78% 82% 95% 业 化学纤维制造业 #N/A 10% 53%#N/A #N/A 70% 47% 32% 18% 0% 17% 34% 48% 48% -36% 25% 51% 64% 60% 100% 71% 69% 73% 70% 39% 48% 42% 26% 30% 57% #N/A 48% 32%#N/A #N/A 68% 29% 35% 42% 27% 51% 51% 46% 57% -61% 6% 47% 67% 100% 77% 54% 42% 63% 58% 35% 0% 37% 62% 75% 82% 上游材料 非金属矿物制品业 黑色金属冶炼及压延加工 #N/A 76% 61%#N/A #N/A 96% 74% 64% 88% 74% 51% 83% 89% 87% -37% 59% 92% 86% 43% 100% 76% 76% 36% 45% 59% 49% 18% 29% 29% 26% 业 有色金属冶炼及压延加工 -6% 0% 6% 24% 33% 36% 35% 50% 51% 42% 56% 71% 58% 65% -5% 49% 77% 81% 78% 100% 36% 14% 36% 56% 17% 5% 46% 54% 55% 31% 业 通用设备制造业 #N/A 0% 32%#N/A #N/A 66% 69% 56% 53% 36% 53% 81% 76% 64% -63% 59% 83% 93% 78% 100% 66% 20% 56% 56% 66% 63% 36% 78% 76% 67% 10% 0% 57%#N/A 58% 61% 87% 63% 49% 62% 77% 73% 70% 83% 0% 64% 78% 93% 87% 100% 94% 96% 80% 74% 84% 81% 79% 84% 76% 80% 中游 专用设备制造业 -22% 0% 11%#N/A 19% 61% 70% 58% 56% 72% 56% 58% 52% 74% -27% 47% 49% 71% 100% 77% 61% 58% 49% 46% 47% 46% 41% 53% 46% 46% 设备电气机械和器材制造业 计算机、通信和其他电子 #N/A 48% 59%#N/A #N/A 87% 62% 58% 49% 60% 81% 71% 72% 68% -51% 58% 88% 100% 90% 97% 89% 84% 49% 35% 43% 68% 33% 47% 55% 47% 设备制造业 汽车制造业 #N/A 72% 48%#N/A #N/A 89% 44% 58% 75% 74% 48% 70% 82% 100% -31% 53% 58% 80% 63% 61% 80% 89% 37% 43% 49% 54% 0% 10% 31% 44% #N/A 91% 91%#N/A #N/A 100% 85% 88% 79% 70% 72% 60% 60% 73% -43% 52% 68% 83% 73% 50% 30% 57% 39% 23% 58% 44% 38% 45% 57% 64% 下