信用策略周报：一级发行加权到期期限来到阶段性高点

2024.06.17 �宇辰(分析师) 010-83939801 债券研究 债券研 究 市场策略周 报 证券研究报 告 一级发行加权到期期限来到阶段性高点 ━━信用策略周报 本报告导读： 监管限制下利率行情市场仍存分歧，但可关注部分高票息资产结构性机会。 摘要： 二级市场方面，过去一周（2024.6.7-2024.6.14，下同）各品种信用债收益率整体下行，其中中长期低评级信用债表现更佳。过去一周信用品种估值普遍下行，剩余期限位于1-3Y的信用下行幅度集中在0-3bp 左右，而4Y以上信用债下行2-10bp，其中隐含评级在AA及以下的中长久期信用债收益率下行4-10bp。分债种来看，非金信用债表现好于金融债。金融债估值普遍下行0-5bp，非金信用债估值普遍下行1-10bp。 一级发行方面，过去一周加权行权到期期限边际上行，加权票息边际上行。过去一周周度加权行权到期期限为6.03年，较前一周上升2.25年，加权票息为2.47%，较前一周上升0.07%，此外，过去一周加权 “票面利率-投标下限”为0.29%。非金信用债总发行2619亿元，具体来看，其中企业债0亿，公司债908亿，中期票据917亿，短期融资 券662亿，定向工具132亿。非金信用债净融资409亿元。 合意资产荒驱动二季度抢券行情延续，部分信用债认购倍数维持较高水平。二季度以来信用债一级发行加权到期期限稳步上升的同时，部分信用债认购倍数维持高位，其中更有3只债券认购倍数突破100。 合意资产荒伴随着利差空间不断收窄，市场抢筹过程中，对于长久期低评级信用债的接受度也不断提升。 监管限制下利率行情市场仍存分歧，但可关注部分高票息资产结构性机会。央行对长期限国债收益率关注度提升、市场行情拉扯的背景下部分投资者开始关注非重要期限债种与老券潜在机会。回归当前信用 债市场，信用风险定价权重较低，无论是监管力度主导下的α挖掘，还是市场因素主导的β趋势，对于流动性较充裕的高票息资产而言皆是潜在的结构性机会。 风险提示：化债政策力度与效果不及预期；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。 wangyuchen026137@gtjas.com 登记编号S0880523020004 汤志宇(研究助理) 021-38031036 tangzhiyu028695@gtjas.com 登记编号S0880123070149 相关报告 半年末银行间流动性或可更乐观 2024.06.16 资金利率下行背后的机构行为支撑 2024.06.13 降息交易依然需耐心等待 2024.06.12 专项债发行“经济大省挑大梁” 2024.06.12 看多程度提升，积极顺势 2024.06.11 目录 1.信用周度行情总结3 2.信用周度数据回顾4 2.1.估值概览：信用利差整体下行，长久期信用债表现较好4 2.2.一级融资：一级市场净融资边际下行5 3.风险提示6 1.信用周度行情总结 二级市场方面，过去一周（2024.6.7-2024.6.14，下同）各品种信用债收益率整体下行，其中中长期低评级信用债表现更佳。过去一周信用品种估值普遍下行，剩余期限位于1-3Y的信用下行幅度集中在0-3bp左右，而4Y以上信用债下行2-10bp，其中隐含评级在AA及以下的中长久期信用债收益率下行4-10bp。分债种来看，非金信用债表现好于金融债。金融债估值普遍下行0-5bp，非金信用债估值普遍下行1-10bp。 单位： （BP，%）国开债 银行商金债 银行次二级级债永续证券公司债 保险公司债 整体产业债公募 私募整体 城投债公募 私募国开债 银行商金债 银行次二级级债永续证券公司债 保险公司债 整体产业债公募 私募整体 城投债公募 私募银行商金债银行次二级 级债永续 证券公司债保险公司债 整体产业债公募 私募整体 城投债公募 私募 表1：过去一周各品种信用债收益率整体下行 1Y 2Y AAA 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AAA- 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA+ 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA(2) 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA- 3Y 4Y 5Y 3 0 1 0 -1 3 0 1 0 -1 3 0 1 0 -1 3 0 1 0 -1 3 0 1 0 -1 3 0 1 0 -1 -1 -3 -3 - - 0 -2 -3 - -2 0 -1 - - - 2 -3 - - - - - - - - - - - - - - - - - - -1 0 -1 -2 -3 0 -2 -2 -3 -2 - -2 -2 -3 - - - - - - - - - - - - - - - - -1 0 -1 -4 -4 0 0 - -5 -3 -2 -2 -3 -5 - - - - - - - -5 - - - -1 -1 -2 -1 - 0 -1 -3 -2 -1 -1 -2 -3 - - 6 1 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -2 - - -4 - - - - - - - - - - - - - - - - -2 -2 -1 -2 -3 -2 -1 -1 -2 -2 0 -1 0 -2 -2 -3 -3 -2 - -6 -2 -1 -1 - - -5 0 -10 - - -2 -2 -1 -2 -3 -2 -1 -1 -2 -2 0 -1 0 -2 -2 -3 -3 -2 - -6 -2 - - - - -6 1 - - - - - - - - - - - - - 0 - - - - -1 -2 -1 - - - - - - - - - - - - -1 -1 -2 -4 -2 -2 -2 -1 - - -1 -1 -1 -4 -2 -1 -1 -2 -5 -4 -2 -1 -2 -4 -8 -3 -3 -9 -9 -6 -1 -1 -2 -4 -2 -2 -2 -1 - - -1 -1 -1 -5 -3 -1 -2 -2 -4 -4 -1 -1 -2 -4 -6 -2 -6 -8 - - - - - - - - - - - - -1 -1 -1 - -2 -1 -1 -1 -5 -5 -2 -1 -2 - -10 -4 -2 -10 - -8 1.80 1.92 2.03 2.09 2.10 1.80 1.92 2.03 2.09 2.10 1.80 1.92 2.03 2.09 2.10 1.80 1.92 2.03 2.09 2.10 1.80 1.92 2.03 2.09 2.10 1.80 1.92 2.03 2.09 2.10 1.96 2.01 2.10 - - 2.01 2.07 2.14 - 2.28 2.07 2.13 - - - 2.11 2.18 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 2.08 2.16 2.22 2.29 2.33 2.11 2.19 2.24 2.34 2.41 - 2.23 2.28 2.42 - - - - - - - - - - - - - - - - 2.10 2.18 2.24 2.34 2.38 2.12 2.22 - 2.38 2.41 2.20 2.33 2.37 2.48 - - - - - - - 2.71 - - - 2.02 2.11 2.17 2.24 - 2.07 2.15 2.22 2.34 2.36 2.11 2.20 2.25 - - 2.35 2.33 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 2.08 - - 2.37 - - - - - - - - - - - - - - - - 2.07 2.16 2.24 2.32 2.36 2.10 2.18 2.25 2.31 2.39 2.53 2.61 2.47 2.43 2.44 2.40 2.54 2.58 - 2.64 2.42 2.52 2.62 - - 3.67 3.66 4.66 - - 2.07 2.16 2.24 2.32 2.36 2.10 2.18 2.25 2.31 2.39 2.54 2.62 2.47 2.43 2.43 2.35 2.51 2.55 - 2.62 2.33 - - - - 3.68 3.68 - - - - - - - - - - - - - 2.29 - - - - 2.64 2.73 2.66 - - - - - - - - - - - - 2.07 2.16 2.21 2.26 2.36 2.14 2.22 2.29 - - 2.14 2.23 2.28 2.33 2.43 2.22 2.31 2.36 2.39 2.52 2.35 2.48 2.50 2.74 2.87 2.80 2.99 3.03 3.76 3.99 2.07 2.16 2.21 2.25 2.35 2.13 2.19 2.28 - - 2.12 2.22 2.27 2.32 2.41 2.19 2.29 2.34 2.39 2.50 2.28 2.43 2.49 2.72 2.82 2.65 2.82 2.90 - - - - - - - - - - - - 2.18 2.27 2.32 - 2.47 2.24 2.32 2.38 2.41 2.55 2.39 2.50 2.51 - 2.92 2.86 3.10 3.15 - 4.13 2050 3080 550 - 100 7420 7610 4300 - 300 1383 1845 245 - - 722 1017 202 27 18 - - - - - 73 129 51 - - - - - - - 2950 3150 5470 4150 2350 2145 1180 1570 400 1055 195 535 405 597 290 - - - - - 237 176 297 217 111 - - - - - 3200 2815 2000 1600 700 2470 1980 250 500 800 435 491 384 405 140 - - - - - 256 538 133 228 30 2754 2573 1052 610 258 2288 2226 1473 686 307 1340 1167 587 86 121 501 304 113 - 5 - - - - - 44 41 10 1 - - - - - - - - - - - 395 130 80 690 110 175 288 70 143 33 - - - - - 39 158 51 140 20 5339 2626 3094 709 654 5392 3268 1497 720 713 10542 6793 3576 855 1265 9533 5727 3234 131 691 599 353 349 - 88 1124 558 300 5 25 5339 2606 3084 709 654 5298 3174 1442 720 713 9966 6537 3367 855 1215 8064 4745 2470 113 573 337 156 111 - 64 994 448 251 5 3 - 20 10 - - 94 94 55 - - 576 256 209 - 50 1468 983 765 17 118 263 197 238 - 24 130 109 49 - 22 3107 3011 1506 1037 868 743 599 549 70 72 7034 7221 3705 1508 1697 11697 10743 5218 1054 1945 22601 13233 7417 884 2357 6251 3138 1794 322 733 2923 294