信用策略周报：信用债一级发行期限延续上行趋势

2024.05.26 王宇辰(分析师) 报告作者 债券研究 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 信用债一级发行期限延续上行趋势 ━━信用策略周报 本报告导读：过去一周（2024.5.17-2024.5.24，下同）各品种信用债收益率整体下行，中长久期信用债表现较好。 摘要： 过去一周（2024.5.17-2024.5.24，下同）各品种信用债收益率整体下行，中长久期信用债表现较好。过去一周信用品种估值整体下行，其中中长久期信用债收益率下行幅度较高。分信用品种来看， 中高等级信用债中银行次级债表现较好，其中隐含评级AA级别银行次级债收益率下行5-10bp；而低评级城投债表现更佳，隐含评级AA-且剩余期限2-3年的城投债收益率下行9-12bp。 银行次级债方面，过去一周银行次级债中债估值与信用利差普遍下行，其中股份行、城商行和农商行表现好于国有大行。具体来看，中，剩余期限在2Y左右的股份行和城商行二级债下行幅度相对较大 （6-10bp），农商行二级债剩余期限在4Y左右表现更佳（7-10bp），此外，剩余期限在2-3Y的股份行、城商行和农商行的银行永续债表现好于其他期限，下行幅度集中在8-13bp。 城投债方面，低评级城投债表现更佳。具体来看，低能级区域城投债相较高能级区域信用利差下行幅度较大，其中隐含评级位于AA-的城投债信用利差下行幅度集中在10bp左右，其余评级城投债下行 幅度集中在5bp左右。从期限角度出发，不同期限城投债信用利差未体现显著分化。 一级发行方面，过去一周信用债一级发行加权行权到期期限上行至阶段性顶点。过去一周周度加权行权到期期限为5.05年，位于阶段性高点，加权票息为2.62%，此外，过去一周加权“票面利率-投标 下限”为0.35%，信用债一级市场情绪较好。 风险提示：化债政策力度与效果不及预期；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。 010-83939801 wangyuchen026137@gtjas.com 证书编号S0880523020004 汤志宇(研究助理) 021-38031036 tangzhiyu028695@gtjas.com 证书编号S0880123070149 相关报告 理财资金增长后，配置力量扩张偏平稳 2024.05.23 银行间资金收敛预期的“自我强化” 2024.05.21 美债利率或仍未进入下行通道 2024.05.21 密集政策下地产后周期转债的机会 2024.05.20 主力合约切换后的国债期货策略选择 2024.05.20 目录 1.信用周度行情总结3 2.信用周度数据回顾7 2.1.估值概览：信用利差整体下行，中长久期信用债表现较好7 2.2.一级融资：一级市场净融资边际上行8 3.风险提示9 1.信用周度行情总结 过去一周（2024.5.17-2024.5.24，下同）各品种信用债收益率整体下行，中长久期信用债表现较好。过去一周信用品种估值整体下行，其中中长久期信用债收益率下行幅度较高。分信用品种来看，中高等级信用 债中银行次级债表现较好，其中隐含评级AA级别银行次级债收益率下行5-10bp；而低评级城投债表现更佳，隐含评级AA-且剩余期限2-3年的城投债收益率下行9-12bp。 单位： （BP，%）国开债 银行商金债 银行次二级级债永续证券公司债 保险公司债 整体产业债公募 私募整体 城投债公募 私募国开债 银行商金债 银行次二级级债永续证券公司债 保险公司债 整体产业债公募 私募整体 城投债公募 私募银行商金债银行次二级 级债永续 证券公司债保险公司债 整体产业债公募 私募整体 城投债公募 私募 表1：过去一周各品种信用债收益率整体下行 1Y 2Y AAA 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AAA- 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA+ 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA(2) 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA- 3Y 4Y 5Y -1 0 0 0 0 -1 0 0 0 0 -1 0 0 0 0 -1 0 0 0 0 -1 0 0 0 0 -1 0 0 0 0 -1 -2 -2 - - -1 -3 -3 - -1 -3 -3 -3 - - -2 -4 - - - - - - - - - - - - - - - - - - -3 -5 -6 -4 -3 -4 -7 -6 -5 -5 - -6 -6 -7 - - - - - - - - -3 - - - - - - - -2 -5 -6 -2 -2 -3 -2 -6 - -1 - -10 -8 -5 - - - - - - - -9 - - - -1 -1 -1 -5 -5 -2 -3 -4 -3 -3 -1 -2 -4 - - -2 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -2 - - -5 - - -7 - - - - - - - - - - - - - -2 -5 -6 -6 -3 -2 -5 -4 -5 -4 -2 -5 -6 -3 -5 -2 -5 -6 - -7 -3 -3 -5 - - 7 -1 - - - -2 -5 -6 -6 -3 -2 -5 -4 -5 -4 -2 -5 -5 -3 -5 -2 -5 -6 - -7 -2 - - - - 11 0 - - - - - - - - - - - - - -2 - - - - -2 -6 -6 - - - - - - - - - - - - -2 -4 -5 -4 -4 -2 -6 -6 - - -2 -3 -4 -4 -5 -2 -3 -5 -4 -5 -2 -4 -5 -4 -7 -6 -12 -11 -6 -8 -2 -4 -5 -4 -4 -2 -5 -5 - - -2 -3 -4 -4 -4 -2 -4 -5 -4 -5 -2 -4 -5 -4 -7 -6 -9 -10 - - - - - - - - - - - - -2 -3 -4 - -5 -3 -3 -5 -5 -6 -3 -3 -6 - -8 -6 -13 -12 - -8 1.80 1.97 2.07 2.14 2.16 1.80 1.97 2.07 2.14 2.16 1.80 1.97 2.07 2.14 2.16 1.80 1.97 2.07 2.14 2.16 1.80 1.97 2.07 2.14 2.16 1.80 1.97 2.07 2.14 2.16 2.05 2.13 2.20 - - 2.06 2.16 2.24 - 2.36 2.12 2.22 2.26 - - 2.19 2.29 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 2.13 2.23 2.30 2.42 2.46 2.15 2.27 2.33 2.46 2.54 - 2.30 2.37 2.58 - - - - - - - - 2.87 - - - - - - - 2.16 2.25 2.32 2.50 2.51 2.16 2.31 2.36 - 2.53 - 2.44 2.52 2.71 - - - - - - - 2.90 - - - 2.07 2.18 2.26 2.34 2.39 2.12 2.24 2.33 2.46 2.48 2.17 2.30 2.36 - - 2.34 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 2.17 - - 2.50 - - 2.26 - - - - - - - - - - - - - 2.11 2.25 2.38 2.48 2.52 2.15 2.28 2.49 2.46 2.51 2.25 2.38 2.46 2.59 2.56 2.47 2.67 2.72 - 2.82 2.50 2.61 2.77 - - 3.53 3.25 - - - 2.11 2.25 2.38 2.48 2.52 2.15 2.28 2.48 2.46 2.51 2.25 2.38 2.45 2.59 2.56 2.43 2.62 2.69 - 2.79 2.41 - - - - 3.49 3.13 - - - - - - - - - - - - - 2.35 - - - - 2.68 2.91 2.82 - - - - - - - - - - - - 2.13 2.24 2.33 2.39 2.46 2.21 2.33 2.42 - - 2.20 2.32 2.39 2.46 2.55 2.28 2.40 2.48 2.54 2.68 2.42 2.58 2.62 2.88 3.12 2.94 3.21 3.39 4.11 4.33 2.13 2.24 2.33 2.38 2.46 2.19 2.29 2.41 - - 2.18 2.30 2.38 2.45 2.54 2.26 2.39 2.46 2.53 2.66 2.35 2.54 2.61 2.85 3.04 2.76 3.07 3.24 - - - - - - - - - - - - 2.24 2.36 2.44 - 2.61 2.31 2.41 2.49 2.56 2.71 2.46 2.60 2.63 - 3.20 3.03 3.31 3.52 - 4.57 1550 3380 450 - 100 7980 7530 3920 - 300 1073 2070 320 - - 732 1032 217 27 18 - - - - - 72 129 49 - - - - - - - 2950 3030 5590 4000 2500 2145 780 1970 300 855 175 590 365 662 190 - - - - - 282 146 332 202 86 - - - - - 3000 2515 2500 1600 700 2970 1100 1130 200 900 165 761 384 385 40 - - - - - 260 543 114 251 47 2872 2540 1138 550 325 2321 2261 1483 650 318 1426 1146 568 86 121 511 294 113 - 5 - - - - - 44 31 20 1 - - - - - - - - - - - 395 30 180 525 275 135 328 70 143 33 - - - - - 39 98 111 45 105 5485 2675 3037 719 660 5774 3362 1797 681 685 10617 6660 3623 763 1241 9519 5768 3483 126 603 608 348 319 - 79 1019 608 292 5 26 5465 2655 3027 719 660 5703 3283 1710 681 685 10041 6367 3430 763 1191 8062 4770 2687 108 504 351 156 91 - 64 846 520 232 5 4 20 20 10 - - 71 79 87 - - 576 293 192 - 50 1457 998 796 17 99 257 192 228 - 15 173 88 60 - 22 3140 3106 1532 1019 761 720 627 532 70 72 7283 7246 3826 1473 1704 12217 10836 5363 998 1879 23378 13070 7933 923 2086 6341 3226 1855 326 635 2965 3021 1532 979 761 542 431 503 70 56 5375 5048 2863 1210 1306 5866