计算机行业景气追踪Nowcasting：计算机行业

│ 行业景气追踪Nowcasting：计算机行业 作者 分析师：陆豪 证券研究报告 2024年06月17日 计算机行业景气度刻画 本报告中，重点研究以下几个问题：基于产业链系统分析，追踪上下游行业部门；对行业进行财务指标分解，挖出可追踪的重点指标；重构一套对计算机行业的细分行业景气度追踪的框架。 计算机行业产业链拆分和追踪 计算机产业链包括计算机设备、计算机软件、云服务和产业互联网等细分行业，这些行业在市场规模、公司数量和市值等方面存在差异，其中计算机设备、计算机软件、云服务的超额收益相对较稳定，围绕行业整体上下波动；而产业互联网的超额收益波动较大，总体领先于行业整体。 财务拆分和指标追踪 为更好地追踪计算机行业景气度，需要关注整个产业链的综合数据，包括公司营收构成、成本变化、原材料价格走势和产量等多个方面，以全面了解行业现状和发展趋势。同时，关注宏观经济指标如工业增加值、PMI和社会融资规模等，以掌握行业所处经济环境，具体内容详见正文。 行业景气度Nowcasting：计算机行业景气度见底 2024年消费计算机行业将经历库存调整，随着库存水平回归合理，行业的基本面有望逐步改善，同时AI技术的赋能和新型终端产品如MR的出现，有望推动行业进入新一轮成长周期。然而，宏观经济波动和AI应用落地的不确定性给行业的回暖带来挑战，全球经济衰退风险和居民消费能力的下降也可能扰动行业。因此，计算机行业在2023年3月触底后，整体景气度有望逐渐修复并走向复苏。 执业证书编号：S0590523070001邮箱：luhao@glsc.com.cn 分析师：康作宁 执业证书编号：S0590524010003邮箱：kangzn@glsc.com.cn 金融工程 金融工程专题 风险提示：本报告仅作为参考，相关指标的计算和模型假设均基于合理逻辑，但模型假设存在失效风险，过往业绩也并不预示未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 相关报告 1、《随机森林模型在可转债中的应用——量化可转债研究（一）：——量化可转债研究（一）》2024.06.02 2、《永赢中证沪深港黄金产业股票ETF投资价值分析：——放大黄金上行弹性》2024.06.01 正文目录 1.计算机行业景气刻画3 1.1计算机行业景气度分析框架3 1.2计算机各细分行业景气度预测时序图3 2.产业链拆分3 2.1产业链构成：业务拆分和细分行业3 2.2产业链营收和运营成本5 3.财务拆分和指标追踪9 3.1公司运营情况追踪9 3.2细分行业经济指标追踪9 4.产业链景气度追踪10 4.1追踪方法和模型10 4.2计算机行业10 5.行业景气度Nowcasting：计算机行业景气度逐渐复苏中10 6.风险与提示11 图表目录 图表1：计算机行业景气度预测时序图3 图表2：计算机细分行业标的数量分布4 图表3：计算机行业标的市值分布，截至2024.5（亿元）4 图表4：计算机软件公司K营收构成-2023年4 图表5：计算机设备公司L营收分布-2023年4 图表6：计算机细分行业超额收益走势5 图表7：计算机行业ROE-TTM（单位：%）5 图表8：计算机产业链6 图表9：计算机行业标的毛利率分布图,2023年财报（横坐标为毛利率（%），纵坐标为个数）8 图表10：计算机软件公司K营收构成9 图表11：计算机软件公司K营收构成-2023年9 图表12：计算机设备公司Z主要营收构成-2023年9 图表13：计算机行业经济指标10 图表14：计算机行业景气度预测、实际财务指标和行情走势（右坐标为指数价格） ....................................................................10 1.计算机行业景气刻画 1.1计算机行业景气度分析框架 行业的中观景气度是刻画一个行业繁荣度的基本指标。行业景气度往往从行业基本面以及行业二级市场交易活跃度等视角进行刻画。 一个行业的收入与产品的定价逻辑及公开市场的交易量相关，盈利能力则牵涉到成本与价格的差异。对公司的运行情况进行准确无误的追踪难度较高，实际预测中只能通过识别主营业务，然后追踪主营业务的营收和成本情况来进行监控其整体的景气度情况。 本文对计算机行业基本面刻画视角如下： 基于产业链系统分析，追踪上下游行业部门； 对行业进行财务指标分解，挖出可追踪的重点指标； 重构一套对计算机细分行业的景气度追踪的框架； 1.2计算机各细分行业景气度预测时序图 如下图表所示，给出的是计算机行业的景气度预测结果时序图。 图表1：计算机行业景气度预测时序图 资料来源：wind，国联证券研究所整理 2.产业链拆分 2.1产业链构成：业务拆分和细分行业 本文将计算机产业链细分为4个细分行业：计算机设备、计算机软件、云服务 和产业互联网。其中约60%属于计算机软件行业，20%属于计算机设备行业。从市值来看，这些公司大部分属于中小型规模，其中市值未超过百亿的公司占80%，千亿以上的公司只有三家，其中工业富联以5000亿的市值遥遥领先。 如下图表所示，各细分行业的公司数量分布、公司市值分布和营收分布等。 图表2：计算机细分行业标的数量分布图表3：计算机行业标的市值分布，截至2024.5（亿 元） 资料来源：wind，国联证券研究所整理资料来源：wind，国联证券研究所整理 图表4：计算机软件公司K营收构成-2023年图表5：计算机设备公司L营收分布-2023年 资料来源：wind，国联证券研究所整理资料来源：wind，国联证券研究所整理 下图为计算机细分行业相对计算机行业的超额收益走势。根据对计算机设备、计算机软件、云服务和产业互联网的行业细分指数与计算机行业整体指数的相对超额收益表现的观察，计算机设备、计算机软件、云服务的超额收益相对较稳定，围绕行业整体上下波动；而产业互联网的超额收益波动较大，总体领先于行业整体。 图表6：计算机细分行业超额收益走势 资料来源：wind，国联证券研究所整理 下图为计算机行业ROE-TTM值。 图表7：计算机行业ROE-TTM（单位：%） 资料来源：wind，国联证券研究所整理 2.2产业链营收和运营成本 2.2.1计算机产业链上下游分析 图表8：计算机产业链 资料来源：国联证券研究所整理 1.上游：原材料及零部件供应商半导体产业 设计：芯片设计公司负责研发和设计芯片的架构和功能。这一环节需要深厚的专业知识和技术储备，设计公司通常拥有大量的专利和技术优势。 制造：晶圆代工厂商负责将设计好的芯片制造出来。这一环节需要高精度的设备和高洁净度的环境，目前全球主要的晶圆代工厂商包括台积电、三星、格罗方德等。 封装：封装厂负责将制造好的芯片进行封装，使其成为可以使用的产品。封装工艺包括塑料封装、陶瓷封装等多种形式，目的是保护芯片，并使其与外部电路连接。 硬件零部件 处理器：处理器是计算机的核心，负责执行计算机程序的指令和处理数据。处理器的发展直接影响着计算机的性能。 内存：内存负责临时存储计算机运行所需的数据和指令。内存的容量和速度对计算机的性能有很大影响。 硬盘：硬盘负责长期存储计算机中的数据和文件。硬盘的容量、读写速度和可靠性是用户关注的重要指标。 显卡：显卡负责计算机的图形和视频输出。显卡的发展直接影响着计算机的图形处理能力和游戏性能。 网络芯片：网络芯片负责计算机的网络通信功能。随着互联网的普及，网络芯片的重要性日益凸显。 2.中游：计算机制造商和软件开发商计算机制造商 整机制造：整机制造商负责将计算机零部件组装成整机，如个人电脑、服务器、工作站等。这一环节需要具备较强的生产能力和质量控制能力。 组件制造：组件制造商负责制造计算机的各个组件，如主板、显卡等。这一环节需要较高的技术实力和生产工艺。 软件开发商 操作系统：操作系统是管理计算机的硬件和软件资源，提供用户界面和基本的系统功能的基础软件。操作系统的发展直接影响着计算机的易用性和性能。 应用软件：应用软件是根据用户的需求开发的各种应用程序，如办公软件、图像处理软件、娱乐软件等。应用软件的丰富程度和用户体验是计算机普及和发展的关键因素。 中间件：中间件是负责连接操作系统和应用软件，提供各种功能和服务的软件。中间件的发展有助于提高计算机系统的稳定性和可靠性。 3.下游：分销商、零售商和最终用户分销商 代理商：代理商负责将产品销售给渠道商或大型企业。这一环节需要较强的市场推广能力和客户关系管理能力。 分销商：分销商负责将产品销售给零售商或企业客户。这一环节需要较大的物流配送能力和销售网络。 零售商 线下零售商：线下零售商负责将计算机产品销售给个人用户。这一环节需要较强的实体店铺管理和顾客服务能力。 线上零售商：线上零售商通过互联网将计算机产品销售给个人用户。这一环节需要强大的电子商务平台和物流配送能力。 最终用户 个人用户：个人用户使用计算机进行娱乐、学习、工作等。个人用户对计算机的需求多样，对计算机的外观、性能和价格都有要求。 企业用户：企业用户使用计算机进行办公自动化、数据处理、网络管理等。企 业用户对计算机的性能、稳定性和安全性有较高的要求。 政府机构：政府机构使用计算机进行政务处理、安全监控、管理决策等。政府机构对计算机的安全性和可靠性有极高的要求。 服务和支持 技术支持：提供计算机产品的售后服务和技术支持。这一环节需要具备较强的技术能力和良好的客户服务态度。 维护服务：提供计算机系统的日常维护和故障维修服务。这一环节需要具备较强的现场维修能力和故障诊断能力。 培训服务：提供计算机操作和应用软件的培训服务。这一环节需要较强的教育培训能力和丰富的教学经验。 计算机行业产业链的运作，需要各个环节的紧密合作，共同推动计算机技术的发展和应用。随着技术的进步和市场的变化，计算机产业链也在不断地调整和优化，以满足消费者和用户的需求。同时，产业链上的各个环节也需要不断创新，以提高产品和服务质量，降低成本，提高竞争力。 2.2.2计算机行业毛利率分布 下图为计算机行业整体毛利率分布图，基于2023年财报，绝大部分公司毛利率在10-60%之间。其中万兴科技和福昕软件的2023年毛利率更是达到95%左右。 图表9：计算机行业标的毛利率分布图,2023年财报（横坐标为毛利率（%），纵坐标为个数） 资料来源：wind，国联证券研究所整理 本文对产业链的追踪主要是为了掌握产业的整体趋势，而并非像行业研究员那样追求细节。所以后续进行财务拆解和景气指标追踪之时，只需关注主要指标和结论即可。 3.财务拆分和指标追踪 3.1公司运营情况追踪 公司一般涉及多个产品的生产和销售，对营收构成的拆解有助于了解公司的营收毛利率趋势。如下图表所示，为计算机软件行业公司K的营收构成，其中软件和信息服务业的营收占全公司的95%左右。 图表10：计算机软件公司K营收构成 资料来源：wind，国联证券研究所整理 如下图所示，可以看到计算机软件公司K的主要营收为软件和信息技术服务也，占到全部营收的98%；计算机设备公司Z的IT设备业务占比为89%。 图表11：计算机软件公司K营收构成-2023年图表12：计算机设备公司Z主要营收构成-2023年 资料来源：wind，国联证券研究所整理资料来源：wind，国联证券研究所整理 3.2细分行业经济指标追踪 追踪某个公司的主要营收，拆解每个业务单元和成本追踪，过于琐碎和细节，距离整个行业景气度的追踪还有一定差距。而且实际跟踪中，某些企业的数据并不总是更新及时，因此通常需要监控整个产业链的综合数据来更好的追踪行业景气度。 如下图表所示，计算机行业的经济指标。 图表13：计算机行业经济指标 资料来源：国联证券研究所整理 4.产业链景气度追踪 4.1追踪方法和模型 计算机行业基本面景气度预测，本文使用行业的营业收入-同比增速-TTM作为景气度的追踪目标变