汽车行业景气追踪Nowcasting：汽车行业

作者 分析师：陆豪执业证书编号：S0590523070001邮箱：luhao@glsc.com.cn分析师：康作宁执业证书编号：S0590524010003邮箱：kangzn@glsc.com.cn ➢汽车行业景气度刻画 本报告中，重点研究以下几个问题：基于产业链系统分析，追踪上下游行业部门；对行业进行财务指标分解，挖出可追踪的重点指标；重构一套对汽车行业的细分行业景气度追踪的框架。 ➢汽车行业产业链拆分和追踪 汽车产业链包括乘用车、商用车、汽车零部件、汽车销售及服务和摩托车及其他等细分行业，这些行业在市场规模、公司数量和市值等方面存在差异，其中汽车零部件的超额收益相对较稳定，围绕行业整体上下波动；而摩托车、商用车的超额收益波动较大，其中商用车2021-2023年落后行业整体，后趋于平稳；乘用车则一直领先于行业整体。 ➢财务拆分和指标追踪 为更好地追踪汽车行业景气度，需要关注整个产业链的综合数据，包括公司营收构成、成本变化、原材料价格走势和产量等多个方面，以全面了解行业现状和发展趋势。同时，关注宏观经济指标如工业增加值、PMI和社会融资规模等，以掌握行业所处经济环境，具体内容详见正文。 ➢行业景气度Nowcasting：汽车行业景气度见底 随着政策的实施和促销活动的展开，消费者对购车的观望情绪有望减少。另一方面，车市价格战有所减缓，5月份车市有望出现小幅回暖。而从中长期来看，自主品牌和新能源汽车在市场中仍有较大的增长潜力。此外，随着企业加大海外扩张和智能化发展的步伐，行业的发展潜力更加值得期待。在国内市场竞争日益激烈的背景下，企业寻求国际市场将成为盈利的重要机会。因此，尽管汽车行业景气度在2022-2023年可能处于低点，但整体景气度有望逐渐修复并走向复苏。 风险提示：本报告仅作为参考，相关指标的计算和模型假设均基于合理逻辑，但模型假设存在失效风险，过往业绩也并不预示未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 相关报告 1、《随机森林模型在可转债中的应用——量化可转债研究（一）：——量化可转债研究（一）》2024.06.022、《永赢中证沪深港黄金产业股票ETF投资价值分析：——放大黄金上行弹性》2024.06.01 正文目录 1.汽车行业景气刻画.................................................31.1汽车行业景气度分析框架......................................31.2汽车各细分行业景气度预测时序图..............................32.产业链拆分.......................................................32.1产业链构成：业务拆分和细分行业..............................32.2产业链营收和运营成本........................................53.财务拆分和指标追踪 ................................................83.1公司运营情况追踪............................................83.2细分行业经济指标追踪........................................94.产业链景气度追踪.................................................94.1追踪方法和模型..............................................94.2汽车行业....................................................95.行业景气度Nowcasting：汽车行业景气度见底.........................106.风险与提示......................................................10 图表目录 图表1：汽车细分行业景气度预测时序图.................................3图表2：汽车细分行业标的数量分布.....................................4图表3：汽车行业标的市值分布，截至2024.5（亿元）.....................4图表4：汽车零部件公司X营收构成-2023年..............................4图表5：商用车公司L营收分布-2023年..................................4图表6：汽车细分行业超额收益走势.....................................5图表7：汽车细分行业ROE-TTM（单位：%）...............................5图表8：汽车产业链...................................................6图表9：汽车行业标的毛利率分布图,2023年财报（横坐标为毛利率（%），纵坐标为个数）.............................................................8图表10：乘用车公司C营收构成........................................8图表11：汽车零部件公司X主要营收构成-2023年.........................9图表12：乘用车公司C主要营收构成-2023年.............................9图表13：汽车细分行业经济指标........................................9图表14：汽车行业景气度预测、实际财务指标和行情走势..................10 1.汽车行业景气刻画 1.1汽车行业景气度分析框架 行业的中观景气度是刻画一个行业繁荣度的基本指标。行业景气度往往从行业基本面以及行业二级市场交易活跃度等视角进行刻画。 一个行业的收入与产品的定价逻辑及公开市场的交易量相关，盈利能力则牵涉到成本与价格的差异。对公司的运行情况进行准确无误的追踪难度较高，实际预测中只能通过识别主营业务，然后追踪主营业务的营收和成本情况来进行监控其整体的景气度情况。 本文对汽车行业基本面刻画视角如下： ➢基于产业链系统分析，追踪上下游行业部门； ➢对行业进行财务指标分解，挖出可追踪的重点指标； ➢重构一套对汽车细分行业的景气度追踪的框架； 1.2汽车各细分行业景气度预测时序图 如下图表所示，给出的是汽车行业的景气度预测结果时序图。 资料来源：wind，国联证券研究所整理 2.产业链拆分 2.1产业链构成：业务拆分和细分行业 本文将汽车产业链细分为5个细分行业：乘用车、商用车、汽车零部件、汽车 销售及服务和摩托车及其他。其中约80%属于汽车零部件行业。从市值来看，这些公司大部分属于中小型规模，其中市值超过千亿的公司一共有7家，其中比亚迪以6000亿左右的市值遥遥领先。 如下图表所示，各细分行业的公司数量分布、公司市值分布和营收分布等。 资料来源：wind，国联证券研究所整理 资料来源：wind，国联证券研究所整理 资料来源：wind，国联证券研究所整理 资料来源：wind，国联证券研究所整理 下图为汽车细分行业相对汽车行业的超额收益走势。根据对乘用车、商用车、汽车零部件、汽车销售及服务和摩托车及其他的行业细分指数与汽车行业整体指数的相对超额收益表现的观察，汽车零部件的超额收益相对较稳定，围绕行业整体上下波动；而摩托车、商用车的超额收益波动较大，其中商用车2021-2023年落后行业整体，后趋于平稳；乘用车则一直领先于行业整体。 资料来源：wind，国联证券研究所整理 下图为汽车细分行业ROE-TTM值。 资料来源：wind，国联证券研究所整理 2.2产业链营收和运营成本 2.2.1汽车产业链上中下游分析 资料来源：国联证券研究所整理 1.上游：原材料及零部件供应商 原材料：包括钢铁、橡胶、塑料、电子元件、有色金属和玻璃等。这些原材料是汽车制造的基础，例如，钢铁用于车身制造，橡胶用于轮胎等。 钢铁：用于制造汽车车身、底盘等结构件。 橡胶：用于制造轮胎、悬挂系统等部件。 塑料：用于制造汽车内饰、线束、油箱等部件。 电子元件：包括电池、电机、电控等，用于实现汽车的电气系统功能。 有色金属：用于制造发动机、变速箱等关键部件。 玻璃：用于制造汽车挡风玻璃、侧窗玻璃等。 零部件：包括发动机系统、传动系统、转向系统、行驶系统、汽车电子和车身附件等。这些零部件是汽车各个系统的组成部分，例如，发动机是汽车的动力源泉，传动系统负责动力传递等。 发动机系统：包括发动机本体、进排气系统、燃油系统等。 传动系统：包括手动变速箱、自动变速箱、CVT等。 转向系统：包括机械转向、电子转向等。 行驶系统：包括悬挂系统、驱动系统等。 汽车电子：包括ECU、BCM、ABS等电子控制单元。 车身附件：包括车灯、雨刮器、门把手等。 2.中游：汽车制造商 整车制造：汽车制造商使用原材料和零部件来组装汽车。根据不同的市场需求和技术进步，汽车制造商不断推出新款车型，以满足消费者的需求。 按照车型分类：乘用车、商用车、特种车辆等。 按照制造工艺分类：传统燃油车、混合动力车、纯电动车等。 3.下游：汽车销售和服务商 销售渠道：包括汽车经销商、4S店、电商平台等。这些渠道负责汽车的销售和推广，为消费者提供购买汽车的平台。 汽车经销商：负责汽车的销售、售后服务等功能。 4S店：集汽车销售、配件供应、维修服务、信息反馈等功能于一体。 电商平台：提供在线销售、预约看车、金融服务等。 售后服务：包括汽车维修、保养、故障排查等服务。这些服务为消费者提供汽车使用的保障，延长汽车的使用寿命。 维修服务：修复汽车故障，确保汽车正常运行。 保养服务：定期对汽车进行检查、更换机油等，维护汽车性能。 故障排查：诊断汽车故障，提供解决方案。 二手车交易：提供二手车评估、收购、销售等服务。 汽车产业链的运行，需要各个环节的协同合作，共同推动汽车行业的发展。随着科技的进步和市场的变化，汽车产业链也在不断地调整和优化，以满足消费者日益增长的需求。 2.2.2汽车行业毛利率分布 下图为汽车行业整体毛利率分布图，基于2023年财报，绝大部分公司毛利率在10-30%之间。其中只有新坐标和中汽股份的2023年毛利率达到50%以上。 资料来源：wind，国联证券研究所整理 本文对产业链的追踪主要是为了掌握产业的整体趋势，而并非像行业研究员那样追求细节。所以后续进行财务拆解和景气指标追踪之时，只需关注主要指标和结论即可。 3.财务拆分和指标追踪 3.1公司运营情况追踪 公司一般涉及多个产品的生产和销售，对营收构成的拆解有助于了解公司的营收毛利率趋势。如下图表所示，为乘用车行业公司C的营收构成，其中整车业务、零部件业务的营收占全公司的90%以上。汽车零部件公司X主要营收构成中，车载信息娱乐系统占全公司的89%。 资料来源：wind，国联证券研究所整理 资料来源：wind，国联证券研究所整理 资料来源：wind，国联证券研究所整理 3.2细分行业经济指标追踪 追踪某个公司的主要营收，拆解每个业务单元和成本追踪，过于琐碎和细节，距离整个行业景气度的追踪还有一定差距。而且实际跟踪中，某些企业的数据并不总是更新及时，因此通常需要监控整个产业链的综合数据来更好的追踪行业景气度。 如下图表所示，汽车细分行业的经济指标。 4.产业链景气度追踪 4.1追踪方