行业景气追踪Nowcasting：工业金属行业

│ 行业景气追踪Nowcasting：工业金属行业 作者 分析师：陆豪 证券研究报告2024年03月08日 工业金属行业景气度刻画 本报告中，重点研究以下几个问题：基于产业链系统分析，追踪上下游行业部门；对行业进行财务指标分解，挖出可追踪的重点指标；重构一套对工业金属细分行业的景气度追踪的框架。 工业金属产业链拆分和追踪 工业金属产业链包括铝、铜、铅锌等细分行业，这些行业在市场规模、公司数量和市值等方面存在差异。其中铝的超额收益相对较稳定，围绕行业整体上下波动；铜的表现相对较差，尤其是2016年后，其收益大幅低于行业指数；而铅锌的收益波动较大，连续性不佳，难以捕捉其趋势。 财务拆分和指标追踪 为更好地追踪工业金属行业景气度，需要关注整个产业链的综合数据，包括公司营收构成、成本变化、原材料价格走势和产量等多个方面，以全面了解行业现状和发展趋势。同时，关注宏观经济指标如工业增加值、PMI和社会融资规模等，以掌握行业所处经济环境，具体内容详见正文。 行业景气度Nowcasting：工业金属行业景气度下滑 近年来工业金属行业消费结构在变化，传统领域的需求预计将保持微增，而新能源领域，例如光伏、风电、新能源汽车等，需求预期将继续保持高速增长。这意味着铜的市场需求将从传统领域稳步过渡到新兴领域，行业实际景气度波动较大。通过财报数据跟踪行业景气度时效性过低，通过细分经济指标Nowcasting跟踪可以帮助投资者更实时的掌握行业景气波动。历史回溯预测景气度与行业营业收入实际增速高度吻合，预测精度较高，结果显示自2021年7月行业热度的顶峰之后，工业金属领域的景气度显著下滑，在最近一年中稳定于一个低谷区间。同时相关行业指数价格领先于景气周期见顶。 执业证书编号：S0590523070001邮箱：luhao@glsc.com.cn 分析师：康作宁 执业证书编号：S0590524010003邮箱：kangzn@glsc.com.cn 金融工程 金融工程专题 风险提示：本报告仅作为参考，相关指标的计算和模型假设均基于合理逻辑，但模型假设存在失效风险，过往业绩也并不预示未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 相关报告 1、《全球配置之四：全球科技基金精选：推荐浦银 安盛全球科技、国富全球科技互联等》2024.02.052、《养老金产品蓬勃发展，助力补充养老》 2024.02.01 正文目录 1.工业金属行业景气刻画3 1.1工业金属行业景气度分析框架3 1.2工业金属各细分行业景气度预测时序图3 2.产业链拆分3 2.1产业链构成：业务拆分和细分行业3 2.2产业链营收和运营成本5 3.财务拆分和指标追踪8 3.1公司运营情况追踪8 3.2细分行业经济指标追踪9 4.产业链景气度追踪10 4.1追踪方法和模型10 4.2铝10 4.3铜11 4.4铅锌12 4.5工业金属13 5.行业景气度Nowcasting：工业金属行业景气度下滑14 6.风险与提示14 图表目录 图表1：工业金属细分行业景气度预测时序图3 图表2：工业金属细分行业标的数量分布4 图表3：工业金属行业标的市值分布（亿元）4 图表4：铜产品公司X营收分布-2022年4 图表5：锌产品公司C营收分布-2022年4 图表6：工业金属细分行业超额收益走势5 图表7：工业金属细分行业ROE-TTM（单位：%）5 图表8：工业金属行业产业链6 图表9：中国精炼铜进出口量7 图表10：中国精炼铜产量7 图表11：中国电解铝进出口数量7 图表12：中国电解铝产量7 图表13：工业金属行业标的毛利率分布图,2022年财报（横坐标为毛利率，%）8图表14：铝产品公司S营收构成8 图表15：铅锌产品公司C成本构成（2022）9 图表16：铜产品公司L营收构成9 图表17：工业金属行业各金属现货价格走势（元/吨）9 图表18：工业金属及细分行业经济指标10 图表19：铝行业景气度预测指标10 图表20：铝行业景气度预测、实际财务指标和行情走势11 图表21：铜行业景气度预测指标11 图表22：铜行业景气度预测、实际财务指标和行情走势12 图表23：铅锌行业景气度预测指标12 图表24：铅锌行业景气度预测、实际财务指标和行情走势13 图表25：工业金属行业景气度预测指标13 图表26：工业金属行业景气度预测、实际财务指标和行情走势14 1.工业金属行业景气刻画 1.1工业金属行业景气度分析框架 行业的中观景气度是刻画一个行业繁荣度的基本指标。行业景气度往往从行业基本面以及行业二级市场交易活跃度等视角进行刻画。 一个行业的收入与产品的定价逻辑及公开市场的交易量相关，盈利能力则牵涉到成本与价格的差异。对公司的运行情况进行准确无误的追踪难度较高，实际预测中只能通过识别主营业务，然后追踪主营业务的营收和成本情况来进行监控其整体的景气度情况。 本文对工业金属行业基本面刻画视角如下： 基于产业链系统分析，追踪上下游行业部门； 对行业进行财务指标分解，挖出可追踪的重点指标； 重构一套对工业金属细分行业的景气度追踪的框架； 1.2工业金属各细分行业景气度预测时序图 如下图表所示，给出的是工业金属各细分行业的景气度预测结果时序图。 图表1：工业金属细分行业景气度预测时序图 资料来源：wind，国联证券研究所整理 2.产业链拆分 2.1产业链构成：业务拆分和细分行业 本文将工业金属产业链细分为3个细分行业：铜、铝和铅锌。其中铝拥有最多公 司，铜和铅锌公司数量类似。从市值来看，这些公司大部分属于小型规模，其中只有中国铝业高于其他公司。 如下图表所示，各细分行业的公司数量分布、公司市值分布和营收分布等。 图表2：工业金属细分行业标的数量分布图表3：工业金属行业标的市值分布（亿元） 资料来源：wind，国联证券研究所整理资料来源：wind，国联证券研究所整理 图表4：铜产品公司X营收分布-2022年图表5：锌产品公司C营收分布-2022年 资料来源：wind，国联证券研究所整理资料来源：wind，国联证券研究所整理 根据对铝、铜和铅锌子行业细分指数与工业金属行业整体指数的相对超额收益表现的观察，铝的超额收益相对较稳定，围绕行业整体上下波动；铜的表现相对较差，尤其是2016年后，其收益大幅低于行业指数；而铅锌的收益波动较大，连续性不佳，难以捕捉其趋势。 下图为工业金属细分行业相对工业金属行业指数超额收益走势。 图表6：工业金属细分行业超额收益走势 资料来源：wind，国联证券研究所整理 下图为工业金属细分行业ROE-TTM值。 图表7：工业金属细分行业ROE-TTM（单位：%） 资料来源：wind，国联证券研究所整理 2.2产业链营收和运营成本 工业金属行业是指涉及生产和加工各种金属材料的行业。该行业涵盖了多个重要的金属，例如铁、铜、铝、锌、镍、锡、铅、钨等。 工业金属行业在现代社会发挥着重要的作用，它是制造业和建筑业的基础。下面是工业金属行业的一些主要特点和应用： 供应链和下游行业：工业金属行业是供应链的重要环节，它为多个下游行业提供原材料，包括建筑、汽车、航空航天、电子、能源、机械等各个领域。 建筑和基础设施：工业金属在建筑和基础设施领域发挥着重要作用。铁和钢材被广泛用于建筑结构和桥梁建设，铝被应用于建筑外墙和窗户制造。 交通工具制造：工业金属是汽车、飞机、火车等交通工具制造的重要材料之一。铝合金在汽车制造中广泛应用，以减轻车身重量并提高燃油效率。 能源产业：工业金属也在能源产业中发挥着重要作用。铜和铝被广泛应用于电力传输和发电设备，钢材用于石油和天然气开采设备。 电子行业：工业金属在电子产品制造中也起到关键作用。铜导线和铝电解电容器被广泛应用于电子设备制造。 环保技术：工业金属行业也在积极发展环保技术。例如，钴和锂被用于电动汽车和可再生能源存储设备中。 对于工业金属行业产业链的基本面景气度追踪时，需要分析资本开支和运营成本项，需求端需要追踪下游市场的变化。如下图所示，铜、铝和铅锌等工业金属行业产业链结构图。 图表8：工业金属行业产业链 资料来源：国联证券研究所整理 2021年以来，中国的精炼铜产量保持了增长态势，2023年12月达到了约116.9万吨，同比增长了21.6%。作为世界上最大的铜使用和精炼国，中国的铜矿资源相对匮乏，因而每年都需要从国外进口大量铜矿。在2023年，中国进口了373万吨精炼 铜，并出口了约27.92万吨。 图表9：中国精炼铜进出口量图表10：中国精炼铜产量 资料来源：wind，国联证券研究所整理资料来源：wind，国联证券研究所整理 从进出口数据来看，中国的电解铝进口波动较大，其中在2020年中期至2021年 初，进口数量出现剧增，特别是2020年6月至2021年1月期间，进口值远高于此前的平均水平。而出口数量在大部分时间内相对稳定，但也有几次显著增长。 原铝产量方面，产量在2020年7月开始明显增加，并在2020年至2023年期间保持着较高的生产水平。 图表11：中国电解铝进出口数量图表12：中国电解铝产量 资料来源：wind，国联证券研究所整理资料来源：wind，国联证券研究所整理 如下图所示，为工业金属行业整体毛利率分布图，基于2022年财报，绝大部分公司毛利率在0-20%之间，而毛利率在35%以上的均为铅锌行业公司。 图表13：工业金属行业标的毛利率分布图,2022年财报（横坐标为毛利率，%） 资料来源：wind，国联证券研究所整理 本文对产业链的追踪主要是为了掌握产业的整体趋势，而并非像行业研究员那样追求细节。所以后续进行财务拆解和景气指标追踪之时，只需关注主要指标和结论即可。 3.财务拆分和指标追踪 3.1公司运营情况追踪 公司一般涉及多个产品的生产和销售，对营收构成的拆解有助于了解公司的营收毛利率趋势。如下图表所示，为铝公司甚或股份的营收构成，其铝及铝制品收入占比逐年提升。 图表14：铝产品公司S营收构成 资料来源：wind，国联证券研究所整理 图表15：铅锌产品公司C成本构成（2022）图表16：铜产品公司L营收构成 资料来源：wind，国联证券研究所整理资料来源：wind，国联证券研究所整理 根据下图所示的工业金属行业各金属价格走势，可以观察到铜的价格位居最高，但其价格波动较为显著。与之相比，铝、铅和锌的价格相近，并且它们的价格走势几乎呈现出一致的趋势。 图表17：工业金属行业各金属现货价格走势（元/吨） 资料来源：wind，国联证券研究所整理 3.2细分行业经济指标追踪 追踪某个公司的主要营收，拆解每个业务单元和成本追踪，过于琐碎和细节，距离整个行业景气度的追踪还有一定差距。而且实际跟踪中，某些企业的数据并不总是更新及时的，因此通常需要监控整个产业链的综合数据来更好的追踪行业景气度。 如下图表所示，工业金属细分行业的经济指标。 图表18：工业金属及细分行业经济指标 资料来源：wind，国联证券研究所整理 4.产业链景气度追踪 4.1追踪方法和模型 工业金属行业基本面景气度预测，本文使用行业的营业收入-同比增速-TTM作为景气度的追踪目标变量，用可得的宏观行业数据作为样本数据对其进行追踪，数据包括价格、产量、库存、需求等指标，包含日、周、月、季度等不同频率的数据。 该模型不追求最准确的追踪，而是更关注其变化的趋势，从各追踪指标中追踪其对目标变量带来的综合影响。 4.2铝 如下图表所示，铝景气度追踪的指标。 图表19：铝行业景气度预测指标 资料来源：wind，国联证券研究所整理 基于上述指标，对铝行业景气度进行追踪，结果见下图表。从结果可以看出，追踪结果与实际财务数据走势基本一致。 图表20：铝行业景气度预测、实际财务指标和行情走势 资料来源：wind，国联证券研究所整理 5.2铜 如下图表所示，铜景气度追踪的指标。 图表21：铜行业景气度预测指标 资料来源：wind，国联证券研究所整理 基