国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-06-14 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3032.63 9252.25 3541.53 9707.85 2250.18 754.26 涨跌幅度（%） 0.12 0.49 0.43 0.40 0.42 -0.62 成交金额（亿元） 3961.94 4518.57 2837.68 1427.12 2126.08 778.77 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-市场真的需要那么“高度聚焦”的关注M2吗？ 宏观快评:美国6月FOMC会议点评-就业不衰，鹰派不改宏观快评:5月金融数据解读-金融数据“健身”进行时 宏观周报:宏观经济宏观周报-物价延续上涨，6月国内综合通胀同比或转正 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪 （20240611-20240614） 固定收益周报:超长债周报-50年特别国债票面利率2.53% 固定收益周报:转债市场周报-信用风险陆续落地，转债估值或仍有支撑 行业与公司 非银行业月报:2024年5月保费收入点评-寿险定价调整有利短期销售非银行业快评:增额终身寿险定价利率下调点评-短期销售激活，长期利差压力缓解 传媒行业专题:AIGC系列研究：大模型和算力服务更快更省，AI应用值得期待 电新行业周报:光伏产业链周评（6月第2周）-主产业链价格下行趋势 证券研究报告|2024年06月17日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数06月17日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 17941.78 -0.94 基金指数 06月17日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3160.29 0.00 股票基金指数 9307.21 -0.14 混合基金指数 8383.22 -0.26 汇率 06月17日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.07 -0.31 美元兑人民币 7.25 0.05 美元兑港币 7.81 0.01 美元兑日元 157.38 0.22 非流通股解禁06月17日 （万股） 东宝生物 6571.10 79.30 2024-06-17 绿田机械 4964.46 100.00 2024-06-17 爱玛科技 29925.00 100.00 2024-06-17 德迈仕 2611.20 92.95 2024-06-17 科汇股份 3767.83 100.00 2024-06-17 爱威科技 2698.28 100.00 2024-06-17 华立科技 4048.00 97.56 2024-06-17 可靠股份 17229.32 100.00 2024-06-17 解禁数量 名称 放缓，隆基钙钛矿叠层电池效率创34.6%新高 电新行业周报:锂电产业链周评（6月第2周）-欧盟拟对来自中国电动汽车加征关税，锂盐价格持续走低 电新行业周报:风电/电网产业链周评（6月第2周）-特高压柔直项目数量稳步增长，陕西-安徽特高压直流开工 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（113）-短期猪肉消费仍处淡季，看好下半年供减与需增共振 海外市场专题:港股市场速览-等待更具性价比的买入价格 海外市场专题:美股市场速览-美联储利率不动，点阵图降息次数下修 医药行业专题:创新药盘点系列报告（18）：乙肝功能性治愈前景广阔，创新组合疗法曙光初现 煤炭行业周报（6月第3周）：日耗环比回升，关注库存变化 公用环保202406第3期：国家认监委公布首批CCER审定与核查机构，深圳鼓励虚拟电厂关键设备规模化量产 互联网行业周报:人工智能周报（24年第24周）-苹果IOS18正式发布，谷歌ChromeOS将基于安卓堆栈进行开发 流通股增加%解禁日期 周大福(01929.HK)财报点评:2024财年业绩复苏增长稳健，持续推进品牌优化提效 大金重工(002487.SZ)深度报告:风电管桩出海领先者，欧洲和亚洲海风需求拐点在即 沪光股份(605333.SH)深度报告:汽车线束领先企业，国产替代加速 九丰能源(605090.SH)公司快评:固定分红叠加股权激励彰显发展信心，航天特气踏上成长轨道 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第148期） 金融工程周报:多因子选股周报-成长因子表现出色，中证500增强组合 年内超额11.28% 金融工程周报:港股投资周报-港股精选组合相对恒生指数超额收益创历史新高 金融工程周报:主动量化策略周报-TMT领涨，超预期精选组合年内排名主动股基前9.32% 金融工程周报:基金周报-首批两只沙特ETF获批，政金债指数基金年内募集规模超千亿 证券研究报告 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-市场真的需要那么“高度聚焦”的关注M2吗？ 1、在中国资本市场中，习惯上将经济类数据划分为两类：一类是实体类数据；另一类是金融类数据。 2、中国的资本市场投资机构异常关注金融数据（特别是信用类数据），其关注程度甚至超越了实体类数据。每逢金融数据发布，市场成员“严阵以待”，深入解读，以期从中探寻经济变化的“蛛丝马迹”，这其中又以债券市场投资者更甚。 3、在这种认知下，市场的分析逻辑也出现了显著变化，例如，从以往的“增长+通胀”美林时钟投资框架，过渡到“货币+信用”分析框架。但是在这种主流情况中，我们也发现了三个“异常”的现象。 4、从原理来看，M2的增加本身具有两重功能：1、增加经济名义产出（实际增量+价格），体现为财富增量。这个功能是市场最关注的焦点，因为资本市场的股债都以经济名义产出的变化为“锚”；2、M2的变化只是资产交易环节中的结算功能体现，其只是一个中介，只是资产交易过程中所需要的流动性支持工具。这个功能与财富增量关系不大。 5、我们提出上述疑问，但是有很多问题确实无法解决，只是提供了一种反思的可能性。最终我们的看法是：需要考虑时代的变迁和背景的变化，“对于资本市场而言，M2重要，但是也不是想象中的那么重要。” 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：董德志（S0980513100001） 宏观快评:美国6月FOMC会议点评-就业不衰，鹰派不改 美东时间6月12日，美联储在FOMC会议后宣布继续暂停加息，将联邦基金利率目标区间维持在5.25-5.5%的水平，并维持此前的缩表规模。 证券分析师：季家辉（S0980522010002）、董德志（S0980513100001） 宏观快评:5月金融数据解读-金融数据“健身”进行时 结论：5月金融数据观感上较4月有所改善，但支撑来自政府融资，信贷增长事实上依然偏弱。尽管企业存贷款同时“挤水分”对信贷数据构成影响，但客观上以居民贷款为代表的社会总需求不足同样不可忽视。具体看： 一是社融环比显著改善，反弹速度显著强于往年季节性，主要得益于政府债券发行提速。相较去年同期，5月社融多增5132亿元，各科目对同比增量的贡献度排名如下：政府债券（贡献130.2%）、直融（贡献35.4%）、非标（贡献6.6%）和信贷（贡献-82.0%）。 二是信贷数据依然不容乐观。从表观数据观察，5月信贷改善幅度看似强于往年同期，但同比看其实际表现尚不如4月。主要体现在两个方面：从面上看，新增信贷总规模与其三个分项（居民贷款、企业贷 款与非银贷款）同比均出现负增长，而4月仅居民贷款同比负增长。从量上看，新增信贷总规模与其三 个分项同比跌幅均较4月进一步扩大。 三是M1等货币增速继续回落，“挤水分”仍在继续，不必过度担忧。受近期规范协议存款、财政支出偏缓等因素影响，4月以来M1增速持续下降。考虑到协议存款更多作为绕开存款利率自律上限的工具，其反映企业实际资金活跃程度的意义有限，因此“挤水分”并非坏事。此外，居民活期存款、现金理财与流通中现金依然保持稳定，因此“准M1”依然较为平稳。 前瞻地看，尽管5月数据有所改善，但未来我国金融数据将进入“换挡期”。一方面，企业存贷款“挤 水分”的背后，金融支持实体的力量并未减弱，更多资金有望落到实处。另一方面，也要看到，随着房地产、城投平台“双支柱”进入新发展模式，居民消费信心偏弱等因素客观上也将对信贷增长构成制约，未来政府融资在社融中的比重可能出现趋势性上升。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：田地 宏观周报:宏观经济宏观周报-物价延续上涨，6月国内综合通胀同比或转正 物价延续上涨，6月国内综合通胀同比或转正。本周可观察到国内物价延续上涨态势：（1）6月第二周，国信食品和非食品价格指数继续上行；（2）6月上旬国内流通领域的生产资料价格继续上涨。基于价格高频数据，预计6月国内CPI同比约为0.6%，PPI同比约为-0.2%，6月国内综合通胀同比或转正。 本周国信高频宏观扩散指数A由正转负，指数B小幅下行。从分项来看，本周投资领域景气继续上升，消费领域景气保持不变，房地产领域景气有所回落。从季节性比较来看，本周指数B标准化后转为下行但跌幅较小，表现基本持平历史平均水平，指向国内旧经济的增长动能延续稳健态势。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率和上证综合指数均偏低，预计下周 （2024年6月21日所在周）十年期国债利率、上证综合指数均将上行。周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品、非食品价格均上涨。预计2024年6月CPI食品环比约为0.5%，非食品环比约为零，CPI整体环比约为0.1%，6月CPI同比或上行至0.6%。 （2）6月上旬国内流通领域生产资料价格继续上涨。预计2024年6月国内PPI环比约为0.4%，环比涨幅进一步扩大，PPI同比或继续明显上升至-0.2%。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20240611-20240614） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周无新增项目信息（部分项目因合规原因未予列示）： •风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、董德志（S0980513100001）联系人：吴越 固定收益周报:超长债周报-50年特别国债票面利率2.53% 超长债复盘：上周公布的5月通胀数据略好于市场预期，首发的50年特别国债中标利率明显偏低，债市大涨，超长债大涨。成交方面，上周超长债交投活跃度有所上升，超长债交投相对活跃。利差方面，上周超长债期限利差小幅收窄，品种利差走阔为主。 超长债投资展望： 30年国债：截至6月15日，30年国债和10年国债利差为24BP，处于历史极低位置。5月政府债券净供给超过1.3万亿，超长期政府债券供给量明显增加。4月经济数据总体走弱，但地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。当前30年国债期限利差较低，经济预期过度悲观，短周期介 入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至6月15日，20年国开债和20年国债利差为9BP，处于历史偏低位置。5月政府债券 净供给超过1.3万亿，超长期政府债券供给量明显增加。4月经济数据总体走弱，但地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。当前20年国开债品种利差偏低，经济预期过度悲观，短周期 介入20年国开债品种需谨慎。 一级发行：上周超长债发行量处于较低水平。和上上周相比，超长债总发行量小幅增加。成交量：