功能糖产能稳步提升，泰国基地打开成长空间

主要观点： 报告日期：2024-06-15 百龙创园是国内领先的糖类生物科技企业，也是全球行业内为数不多的具备多品种规模化生产能力的企业之一。公司上游为大宗品，主营益生元、膳食纤维、健康甜味剂和其他淀粉糖（醇），产品广泛应用于功能性食品、烘焙食品、乳制品、婴幼儿奶粉、功能性饮料、保健品等行业。公司积极践行国际化战略，2023年投资建设了泰国生产基地项目，与国际客户加深产品及市场开发力度，不断提高自身产能与海外市场开拓能力。公司2023年实现营收8.68亿元，同比增长20.28%；实现归母净利润1.93亿元，同比增长28.02%；实现扣非净利润1.76亿元，同比增长24.56%。 ⚫膳食纤维系列表现突出，阿洛酮糖有望持续打开空间 公司膳食纤维贡献度不断提升，2023年公司膳食纤维系列产品实现营业收入4.44亿元，同比增长31.08%，贡献全年营收51.15%，同比增长4.22PCT。公司膳食纤维系列以聚葡萄糖和抗性糊精为主，公司是国内首家取得抗性糊精生产许可证的企业，国内首家具备工业化生产阿洛酮糖的企业。随着降糖需求不断提升，境外市场对阿洛酮糖需求的快速增长拉动健康甜味剂板块高增长，2023年公司健康甜味剂系列产品实现收入1.37亿元，同比增长44.91%，贡献全年营收15.81%，同比增长2.69PCT。 执业证书号：S0010122080046电话：17321190296邮箱：liutq@hazq.com ⚫研发投入保持创新动能，三费管控合理 公司注重研发创新，产品品种丰富。目前公司基于四大产品格局已经推出了低聚木糖、低聚半乳糖、水苏糖等高端益生元产品及健康甜味剂新产品阿洛酮糖、异麦芽酮糖，正在研发其他高端产品。2023年开发了无糖抗性糊精、高DE值抗性糊精等新品，主导制定《抗性糊精》行业标准、《D-阿洛酮糖》团体标准，主导修订多项行业标准。同时在青岛设立子公司，加强国际化布局及高端研发人员建设。公司三费管控合理，2023年公司销售费用率为3.04%，同比下降0.35PCT；管理费用率为2.46%，同比下降0.39PCT。 ⚫海外布局泰国生产基地，产能稳增打开成长空间 公司为提升国际竞争力布局泰国生产基地，进一步提升国际竞争力。泰国具备明显的原材料成本优势，公司主要原材料为蔗糖、淀粉及淀粉深加工产品，泰国玉米淀粉价格和木薯淀粉价格折合人民币比国内低15%-20%；其它糖质原料当地价格仅为国内的70%左右。此外，泰国基地还能有效避免美国对中国出口商品加征的关税，进一步降低公司成本。 ⚫投资建议 我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.72、3.57、4.60亿元，同比增速为41.1%、31.0%、28.9%。当前股价对应PE分别为27、20、16倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫风险提示 （1）项目投产进度不及预期；（2）产品价格大幅波动；（3）装置不可抗力的风险；（4）审批政策变化风险； 正文目录 1功能糖领先企业，业绩增长驶入快车道.........................................................................................................................................41.1深耕功能糖及发酵产业，营收业绩持续高增.........................................................................................................................41.2主营产品增长显著，盈利水平不断提升.................................................................................................................................52膳食纤维领跑者，阿洛酮糖有望高增.............................................................................................................................................72.1水溶性膳食纤维占据主要市场，未来行业空间较大.............................................................................................................72.2阿洛酮糖应用潜力巨大，公司有望迎来首轮政策红利........................................................................................................92.3益生元市场稳步增长，盈利结构有望进一步优化...............................................................................................................103渠道壁垒高筑，泰国项目进一步打开空间...................................................................................................................................124盈利预测与投资建议.........................................................................................................................................................................135风险提示..............................................................................................................................................................................................14 图表目录 图表1公司发展历史悠久，产品结构完善........................................................................................................................................................4图表2公司产品品类多元........................................................................................................................................................................................5图表3公司分产品营收及毛利率...........................................................................................................................................................................6图表4公司盈利水平不断提升...............................................................................................................................................................................6图表5海外营收占比保持增长...............................................................................................................................................................................6图表6市场以水溶性膳食纤维为主......................................................................................................................................................................7图表7水溶性膳食纤维2026年产量预测..........................................................................................................................................................7图表8抗性糊精产能集中度较高...........................................................................................................................................................................7图表9抗性糊精和聚葡萄糖各具市场优势........................................................................................................................................................8图表10全球抗性糊精产能分布较为集中..........................................................................................................................................................9图表11抗性糊精保持增长......................................................................................................................................................................................9图表12阿洛酮糖下游应用丰富............................................................................................................................................................................9图表13阿洛酮糖产