2024一季报点评：业绩略低预期，品牌矩阵完善

公司公告：蔚来2024Q1营收为99.1亿元，同环比分别-7.2%/-42.1%。 其中车辆销售收入为83.8亿元，同环比分别-9.1%/-45.7%。Q1毛利率为4.9%，同环比分别+3.4/-2.6pct；整车销售毛利率为9.2%，同环比分别为+4.1/-2.7pct。2024Q1经营亏损为53.9亿元，经调整净亏损（非公认会计准则）为49亿元（23Q1为-41.5亿元，22Q4为-48.0亿元）。截至2024年3月31日，公司现金及现金等价物、受限现金、短期投资及长期定期存款为453亿元（2023Q4末为573亿元）。 2024Q1业绩表现略低预期。1）营收：营收环比下滑主要原因是交付量下滑、低售价车型占比提升。2024Q1公司累计交付3.0万辆，同环比分别-3.2%/-39.9%。从销量结构来看，售价最低的ET5+ET5T销量占比为37.2%，占比环比提升6.6pct；售价最高的ES8销量占比为6.1%，占比环比下滑4.9pct。公司平均单车收入环比下滑至27.89万元，同环比分别-6.2%/-9.6%。公司预计2024Q2汽车交付量为5.4-5.6万辆，同比+129.6%~+138.1%。对应6月交付预期为1.78-1.98万辆。2）毛利率：毛利率同比提升原因为单位物料成本下降；环比下降主要原因为产品结构发生变化，低售价产品占比提升。同时由于Q1老款产品切换促销较多。3）费用率：2024Q1研发费用为28.64亿元，同环比分别-6.9%/-27.9%，研发费用率28.9%，同环比+0.1/+5.7pct；SG&A费用为29.97亿元，同环比+22.5%/-24.6%，费用率为30.2%，同环比分别+7.3/+7.0pct。 3）以上综合因素影响下公司2024Q1经营亏损为-53.9亿元，经调整净亏损（非公认会计准则）为-49.0亿元，亏损环比扩大，单车亏损（由经调整净亏损/销量计算）为16.3万元（2023Q1为-13.4万元，2023Q4为-9.6万元）。 推出新品牌乐道，承担销量向上重任。乐道汽车于2024年5月15日正式亮相，定位主流家庭市场。首款产品中型SUV L60亮相并开启预定，核心卖点：安全+空间和舒适性+补能体系+驾乘体验+智驾体验，预售价格21.99万元，预计9月正式上市。公司预计明年推出第二款车型中大型SUV以满足不同家庭的需求。 盈利预测与投资评级：由于市场竞争加剧，我们下调公司2024-2026年归属于普通股股东净利润预期至原为-182.4/-88.1/-19.9亿元（-131.72/-21.1/17.31亿元）。鉴于公司核心技术全面布局，圈层营销构筑壁垒，我们仍然维持“买入”评级。 风险提示：新车销量不及预期；行业价格战超预期等。