能源电力领军企业，技术领先竞争力强

主要观点： 报告日期：2024-06-13 2023年公司营业收入515.73亿元，同比增长10.13%，归母净利润71.84亿元，同比增长11.44%；净利润76.50亿元，同比增长10.79%；毛利率26.80%，同比增加0.24pct；经营活动现金流净额114.44亿元，同比增长30.64%，经营活动现金流持续改善。2024Q1：归母净利润5.96亿元，同比增长13.69%，净利率7.85%，同比增加0.09pct。 ⚫产业布局完善，产品类型丰富 公司主营业务包括智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联等四大业务板块，围绕新型电力系统产业布局完善，资源配置效率高。2023年四大业务各营收占总营收比重情况如下：智能电网占比50%、数能融合占比22%、能源低碳占比19%，工业互联占比6%，四大业务2023年营业收入分别为256.35/111.34/96.38/31.69亿元，同比增长情况分别为2.57%/21.73%/33.47%/-3.01%。 ⚫新业务持续布局，技术突破带动公司不断升级 公司在柔性直流方向技术储备多，优势显著，随着输变电工程柔直方案渗透率的持续提升，公司将受益显著。公司传统优势业务持续巩固的同时实现产业更大升级，新兴业务加快发展，未来也将持续聚焦IGBT、碳化硅芯片、储能、智能设备、工业互联网等新兴领域，加快新兴产业系列化突破、规模化发展，助力公司进步转型升级。 ⚫投资建议 我们预计2024-2026年归母净利润分别为80.08/87.94/96.31亿元，对应PE分别为23.67/21.56/19.68，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 原材料价格上涨风险；新业务开发不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策落地不及预期等。 正文目录 1能源电力领军企业，先发优势助业绩高增长.................................................................................................................42产业布局完善，产品类型丰富.......................................................................................................................................53新业务持续布局，技术突破带动公司不断升级.............................................................................................................74投资建议.........................................................................................85风险提示.........................................................................................8财务报表与盈利预测.................................................................................9 图表目录 图表1 2018年-2024Q1公司营业收入情况....................................................................................................................................4图表2 2018年-2024Q1公司归母净利润情况................................................................................................................................4图表3 2018年-2024Q1公司毛利率、净利率情况.......................................................................................................................5图表4 2023年公司各业务营业收入.................................................................................................................................................5图表5 2023年国网配电终端中标金额前十企业............................................................................................................................5图表6新型电力系统示意图...............................................................................................................................................................6图表7集中式储能工程图...................................................................................................................................................................7图表8钢铁企业监控中心图...............................................................................................................................................................7 1能源电力领军企业，先发优势助业绩高增长 公司是以能源电力智能化为核心的能源互联网整体解决方案提供商，是我国能源电力及工业控制领域的领军企业，也是国网旗下唯一一家专注于数字化电网的子公司，在此背景优势下，成就了公司的高市场份额。在目前新型电力系统建设的浪潮下，公司本身具备的较强的技术能力带动其业绩不断增长。据2023年年报所示，公司营业现金比例为22.19%，同比提升3.48个百分点，经营业绩的质量和可持续性不断提高。公司1年以上应收账款占比为33.70%，同比下降2.56个百分点，应收账款结构不断优化。2023年公司营业收入515.73亿元，同比增长10.13%；归母净利润71.84亿元，同比增长11.44%；净利润76.50亿元，同比增长10.79%；毛利率26.80%，同比增长0.24pct。2024年第一季度，公司归母净利润5.96亿元，同比增长13.69%。 资料来源：ifind，华安证券研究所 资料来源：ifind，华安证券研究所 公司深耕量测控制、数字融合、电力电子等技术，产品和服务覆盖全国各地及100多个国家和地区。近年公司为适应行业环境变化，完善产业布局，对所属业务进行了分类调整，重点布局智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联等四大业务板块，并推动其他各板块深度融合，进一步增强核心竞争能力。其中，2023年度智能电网业务实现营收256.35亿元，毛利率28.91%，同比增长0.98pct；数能融合业务营收111.34亿元，毛利率22.38%；能源低碳业务营收96.38亿元，毛利率23.92%；工业互联业务营收31.69亿元，毛利率26.47%。此外，公司毛利率、净利率常年保持相对平稳，显示公司经营业绩表现较好。其中公司2024年第一季度净利率有所下滑，原因主要是由于其期间研发投入较大，研发费用同比增长了16.30%至7.02亿元，对其短期利润增速造成了一定约束，但长期看，有力的研发投入有利于公司创造和保持技术优势，为其未来发展奠定更多基础。不仅如此，公司各业务产品广泛应用于电网、发电、轨道交通、水利水务、市政公用、工矿等行业客户，拥有一大批国内国际首创的具有自主知识产权的科技成果和首台首套产品，在相关行业理解、研究条件、技术及产品等方面，与竞争对手相比有先发优势，公司竞争力强劲，将来市场份额有望进一步提升。 资料来源：ifind，华安证券研究所 资料来源：ifind，华安证券研究所 2产业布局完善，产品类型丰富 公司积极布局产业，中标哈密-重庆、金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南四个±800kV特高压直流工程，河南南阳、浙江兰江等13座1000kV特高压变电站数字化建设项目，雄安智慧零碳示范园区、PMS3.0、南网双调抽蓄电站、南网批次框架、广州变电站智能化提升改造、国能民勤储能、徐州城区排水智能化以及9个海上风电二次集成、10条轨道交通综合监控等重大项目。强化构网型储能推广，中标青海宝库、宁夏国能等构网型储能项目。 此外，在配网领域，公司中标金额排名第一。据2023年国网配电终端中标情况所示，国网27省市全年共计48批次招标，公司中标金额最高，在总计16.84亿元的配电终端标单中公司中标金额为1.51亿元，占比8.99%。在2024年南网数字变电站、数字输电和智能配电系列传感终端以及北斗终端第一批框架招标中，公司中标232万元，排名位列前15，作为在电网自动化、电力二次设备、继电保护、柔性直流输电及电力系统信息化等领域都颇具竞争力的企业，未来公司无疑在相关领域也能获得更为丰富的订单。 近年来，公司为适应行业环境变化，不断完善业务布局。据2023年年报，公司将业务划分为智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联等四大业务板块，具体来看： 智能电网：公司是智能电网技术、产品及一体化整体解决方案供应商，综合实力领先，在智能电网领域具备显著的技术优势和市场影响力。此领域主要产品包括电网安全稳定分析与控制、电网调度自动化、电力市场、新能源并网控制等，其中智能电网主配网调度及监控自动化系统、柔性直流换流阀、电力控制保护设备入选国家级制造业单项冠军。公司将不断深化新型电力系统控制体系和防御体系研究，持续攻克新型电力系统继电保护体系架构和关键技术，不断增强智能电网板块的产业控制力、行业引领力，在同行业中持续保持优越竞争力。 资料来源：ifind，公司年报，华安证券研究所 数字融合：数能融合板块致力于加快大数据、物联网、人工智能、区块链、5G等数字技术与能源业务深度融合，聚焦能源电力信息基础平台、安全整体解决方案、通信整体解决方案、电网信息化等核心业务，支撑能源系统数字化、智能化转型。 能源低碳：公司承担了多个智能化水电厂改造、抽水蓄能二次系统国产化、核电机组励磁国产化改造及多能互补示范工程，行业内首次提出构网控制技术，为不同应用场景提供全套构网解决方案，为大规模新能源并网及消纳提供坚强支撑。公司是国内领先的能源低碳技术、产品及整体解决方案供应商，且成功研制国际领先、世界单机装机容量最大的百万千瓦级巨型水电机组励磁系统和保护控制产品，在储能领域具备基于电芯级的风冷和水冷储能系统整体集成和EPC能力。公司自主研制的12MW海上全功率风电变流器应用于百万千瓦级大容量风机粤电阳江青洲海上项目，首批机组实现一次性上电并网成功。 工业互联：此业务领域依托公司能源互联网先进技术，加快向工业领域的延伸应用